开启“零售+科技”双领先战略，一季度投放加码

江苏金租（600901.SH） 2023年04月23日 投资评级：买入（维持） 开启“零售+科技”双领先战略，一季度投放加码 ——江苏金租2022年报和2023一季报点评 高超（分析师）卢崑（联系人） 日期2023/4/21 gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 lukun@kysec.cn 证书编号：S0790122030100 当前股价(元)6.09 一年最高最低(元)6.40/4.71 总市值(亿元)181.91 流通市值(亿元)180.71 总股本(亿股)29.87 流通股本(亿股)29.67 近3个月换手率(%)34.54 股价走势图 开启“零售+科技”双领先战略，一季度投放加码 公司2022年营业收入/归母净利润分别为43.5/24.1亿，同比+10%/+16%，加权平均ROE15.9%，同比+0.53pct，10转4派3.5元，股利支付率43%。2023Q1营业收入/归母净利润12.1/6.8亿，同比+13%/+10%，年化ROE16.7%，拨备前净利润同比+13%，符合我们预期。资产端稳健增长、利差扩张驱动公司盈利稳健增长，2023年一季度投放明显加码，考虑到负债成本上升和资产投放加速的影响，我们调整公司2023-2024年归母净利润预测至28.0/33.3亿(调前为28.5/32.8亿)，新增2025年净利润预测39.4亿，同比+16%/+19%/+18%，ROE为16.6%/17.7%/18.8%，EPS为0.67/0.80/0.94元（考虑转增带来的股本增加）。2022 年公司全面开启“零售+科技”双领先战略，“厂商+区域”展业路径高效获客，高 36% 24% 12% 0% -12% -24% 江苏金租沪深300 ROE低不良延续，零售化战略和市场化机制为公司带来估值溢价，当前股价对应公司股息率5.7%，对应2023年PB1.0倍，维持“买入”评级。 “厂商+区域+线上”三大获客路径优化，负债端利率下降驱动净利差扩张 （1）2022年末应收融资租赁款余额1040亿，同比+11%，2023Q1末租赁余额1107亿，同比+13%，较年初+6%，2022年末公用事业、农业机械、工业装备存量规模同比+71%/+68%/+45%，增幅靠前。2022全年新增投放626亿，同比+12%， 2022-042022-082022-12 数据来源：聚源 相关研究报告 《业绩好于预期，资产质量保持稳健 —江苏租赁2022年3季报点评》 -2022.10.28 《合作厂商数量增长明显，利差环比提升—江苏租赁2022年中报点评》 -2022.8.19 《“小单零售”占比持续提升，利差扩张可期—江苏租赁2021年年报和 单均100万，其中对小微客户投放450亿，同比+9%，占比72%。2022年末合 作厂商（经销商）增至2358家，同比+101%，区域线投放规模同比+60%，持续拓展线上化获客渠道，“厂商+区域+线上”三大路径获客效率进一步优化。（2）我们估算公司2021年/2022年/2023Q1年化生息资产收益率分别为7.35%/6.83%/6.84%，估算年化付息债务成本为3.80%/3.17%/2.96%，净利差为 3.55%/3.65%/3.88%。预计2022年资产端收益率下降或系优质资产竞争加剧和长端利率下降影响，负债成本下降驱动净利差提升。 资产质量稳定，拨备充足 公司2021年/2022年/2023Q1末不良率为0.96%/0.91%/0.92%，2022年不良率下降。2022年不良生成率0.32%，同比-0.1pct，公司资产质量保持稳定。2022年 /2023Q1末拨备覆盖率为457%/445%，2023Q1末拨贷比4.11%，公司拨备充足。 风险提示：宏观经济对公司盈利和不良带来不确定性；竞争加剧造成利差收窄。财务摘要和估值指标 2022年一季报点评》-2022.4.22 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,941 4,346 4,981 5,856 6,853 YOY(%) 5.0 10.3 14.6 17.6 17.0 归母净利润(百万元) 2,072 2,412 2,803 3,327 3,941 YOY(%) 10.4 16.4 16.2 18.7 18.4 毛利率(%) 70.2 74.1 75.0 75.8 76.7 净利率(%) 52.6 55.5 56.3 56.8 57.5 ROE(%) 15.0 15.8 16.6 17.7 18.8 EPS(摊薄/元) 0.69 0.81 0.67 0.80 0.94 P/E(倍) 8.8 7.5 9.1 7.7 6.5 P/B(倍) 1.2 1.1 1.0 0.9 0.8 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 数据来源：聚源、开源证券研究所 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E利润表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 96,416 105,903 118,336 138,343 160,419 营业收入 3,941 4,346 4,981 5,856 6,853 货币资金 2,574 3,444 2,299 2,423 1,229 营业成本 1,175 1,127 1,245 1,420 1,599 应收融资租赁款 90,729 100,400 115,736 135,619 158,888 营业税金及附加 7 8 9 11 13 其他应收款 -0 -0 -0 -0 -0 营业费用 -0 -0 -0 4 4 预付账款 -0 -0 -0 -0 -0 管理费用 357 428 478 539 603 存货 -0 -0 -0 -0 -0 研发费用 -0 -0 -0 -0 -0 其他流动资产 3,112 2,059 301 301 301 财务费用 -0 -0 -0 -0 -0 非流动资产 2,892 3,089 3,650 4,202 4,810 资产减值损失 803 676 740 850 960 长期投资 -0 -0 -0 4 4 其他收益 -0 -0 -0 -0 -0 固定资产 528 666 809 964 1,110 公允价值变动收益 -0 -0 -0 -0 -0 无形资产 52 66 66 66 66 投资净收益 -0 -0 -0 -0 -0 其他非流动资产 2,312 2,357 2,775 3,168 3,629 资产处置收益 -0 -0 -0 -0 -0 资产总计 99,307 108,992 121,986 142,545 165,228 营业利润 2,765 3,219 3,736 4,436 5,254 流动负债 71,481 78,645 87,775 101,168 116,297 营业外收入 1 1 1 1 1 拆入资金 56,399 64,180 72,180 84,180 96,180 营业外支出 2 4 -0 -0 -0 应付款项 9,143 7,062 8,192 9,584 11,213 利润总额 2,764 3,216 3,737 4,437 5,255 其他流动负债 5,940 7,403 7,403 7,403 8,903 所得税 691 804 934 1,109 1,314 非流动负债 13,274 14,376 16,484 21,583 26,694 净利润 2,072 2,412 2,803 3,327 3,941 应付债券 12,709 13,860 15,860 20,860 25,860 少数股东损益 -0 -0 -0 -0 -0 其他非流动负债 565 517 624 724 835 归属母公司净利润 2,072 2,412 2,803 3,327 3,941 负债合计 84,755 93,022 104,259 122,751 142,991 EBITDA 2764 3216 3774 4437 5255 少数股东权益 -0 -0 -0 -0 -0 EPS(元) 0.69 0.81 0.67 0.80 0.94 股本 2,987 2,987 4,182 4,182 4,182 资本公积 4,276 4,276 4,276 4,276 4,276 主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E 留存收益 4,841 5,082 5,362 5,695 5,908 成长能力 归母公司股东权益 14,552 15,970 17,727 19,793 22,237 营业收入(%) 5.0 10.3 14.6 17.6 17.0 负债和股东权益 99,307 108,992 121,986 142,545 165,228 营业利润(%) 10.4 16.4 16.1 18.7 18.4 归母净利润(%) 10.4 16.4 16.2 18.7 18.4 获利能力毛利率(%) 70.2 74.1 75.0 75.8 76.7 净利率(%) 52.6 55.5 56.3 56.8 57.5 现金流量表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E ROE(%) 15.0 15.8 16.6 17.7 18.8 经营活动现金流 1699 2515 -4424 -3208 1357 ROIC(%) 2.5 2.6 2.6 2.7 2.7 净利润 557 1063 2803 3327 3941 偿债能力 折旧摊销 0 0 37 0 0 资产负债率(%) 85.3 85.3 85.5 86.1 86.5 债券利息 0 176 301 80 176 净负债比率(%) 5.2 5.4 5.4 5.7 5.9 应收融资租赁款变化 -13679 -14970 -16641 -15112 -14650 流动比率 1.3 1.3 1.3 1.4 1.4 营运资金变动 21049 26049 31049 36049 41049 速动比率 1.3 1.3 1.3 1.4 1.4 经营性应付项目变化 12384 13466 9237 9184 12365 营运能力 投资活动现金流 -15 -25 -15 -5 5 总资产周转率 4.4 4.2 4.3 4.4 4.5 资本支出 3 3 3 3 3 应收账款周转率 4.7 4.5 4.6 4.7 4.7 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 12.8 13.9 16.3 16.0 15.4 其他投资现金流 0 0 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1136 -2329 3293 4503 1404 每股收益 0.69 0.81 0.67 0.80 0.94 短期借款 0 0 100 200 300 每股经营现金流 0.57 0.84 -1.06 -1.38 -0.24 长期借款 0 4000 4100 4200 4300 每股净资产 4.87 5.35 4.24 4.73 5.32 普通股增加 0 0 0 1 1 估值比率 资本公积增加 2 2 2 2 2 P/E 8.8 7.5 9.1 7.7 6.5 其他筹资现金流 0 0 0 1 1 P/B 1.2 1.1 1.0 0.9 0.8 现金净增加额 549 159 -1146 1289 2765 EV/EBITDA 41.6 38.5 38.5 37.3 32.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、