业绩表现亮眼，大力拓展电动车、储能热管理

证券研究报告|公司点评报告 2023年04月23日 业绩表现亮眼，大力拓展电动车、储能热管理 分析师：陈玉卢 邮箱：chenyl@hx168.com.cnSACNO：S1120522090001 联系电话： 研究助理：喇睿萌 邮箱：larm@hx168.com.cnSACNO： 联系电话： 相关研究 1.【华西家电】盾安环境-2022年快报点评：全年先抑后扬，盈利持续提升 2023.04.10 评级及分析师信息 盾安环境(002011) 评级：上次评级：目标价格： 增持增持 最新收盘价： 12.58 股票代码： 002011 52周最高价/最低价： 21.56/5.96 总市值(亿) 132.92 自由流通市值(亿) 115.14 自由流通股数(百万) 915.30 事件概述 4月21日，公司发布2022年年度报告及2023年一季度报告： 2022年：公司实现营业收入101.4亿元，同比+3.1%，实现归 母净利润8.4亿元，同比+107%，扣非归母净利润4.6亿元,同比+21.5%。 对应22Q4：公司实现营业收入28.87亿元，同比+17.25%，实现归母净利润1.4亿元，同比+118%，扣非归母净利润为0.87亿元，同比+30%。 23Q1：公司实现营业收入24.4亿元，同比+21.4%，实现归母净 利润1.63亿元，同比+95.2%，扣非归母净利润1.75亿元,同比 +140%。 分析判断: ►2022年收入：冷配平稳，汽零高增， 公司营业收入22年同比+3.1%，分业务来看： 1、制冷配件：实现营业收入77亿元，同比-0.54%。在部分下游 客户转单下，公司外贸市场贡献积极作用，我们测算22年外销收入同比约+17%，内销同比约-5%。 2、汽零：实现营业收入2亿元，同比+290%，实现高增，主因： （1）产能端，公司主要设备已于22年上半年调试到位，包括大口径电子膨胀阀、电磁膨胀阀、电磁阀等生产线。 （2）下游需求旺盛，大客户比亚迪2022年全年销量同比209%，吉利极氪销量同比亦表现亮眼。 3、制冷设备：实现营业收入14.9亿元，同比-0.22%。 4、其他业务：实现收入7.4亿元，同比+38%，其他业务包含废料销售、材料销售、房屋租赁入、工程管网等收入。 ►2022年业绩：冷配结构升级，盈利稳步提升 22年公司毛利率实现17.01%，同比+0.71pct，扣非净利率实现 4.54%，同比+0.68pct，分业务来看： 1、制冷配件：22年毛利率17%，同比+1.12pct。我们认为毛利率提升主要受益高毛利率海外占比提升以及海外盈利修复，我们测算公司海外、国内毛利率分别约23%（20年海外毛利率约24%）、15%，分别同比+7、-1pct。 2、汽零：22年毛利率约17.57%。2021年汽零业务实现收入、净利润分别5756万元、-1,234万元，22年H1收入、净利润分别5735万元、-849万元，预计22年规模效应提升、设备就位后持续大幅减亏。 3、制冷设备：22年毛利率24.05%，同比+0.28pct。 ►23Q1：业绩表现亮眼 收入同比+21%，毛利率实现19.5%，同比+3.79pct，扣非净利率实现7.18%，同比+3.55pct。 我们预计收入增长受益下游空调需求向好，根据产业在线数据，Q1家用空调产量同比+6.1%；Q2空调排产同比+14.3%，其中内销同比+23.4%。 我们认为盈利提升主因产品结构提升、挖潜降本，以及海外协定价格刚性下，原材料成本下降的贡献等。 ►关注汽零、储能热管理业务发展，大股东积极协同 1、延伸储能业务：公司22年报首次提到大力发展电化学储能领域热管理业务。 2、汽零：有望进入高速增长阶段。（1）技术方面，公司完成CO2 系统阀件开发，打破国外垄断，实现水路产品零的突破。（2）加大人力资源投入：据公司投资者活动记录表，22年新能源汽车热管理板块员工300余人，计划23年提升至700余人，同时产能亦继续扩建。（3）持续加快市场拓展，包括组建海外市场团队，国内主要客户基本已覆盖。 3、大股东扶持： （1）关联交易：根据公司公告，公司23年、22年与格力关联交易均为预计29亿元，22年、21年实际16.5、16.9亿元；23Q1为3.1亿元、22年1-5月6.2亿元。 （2）财务贷款：根据公司公告，格力23年、22年分别向公司提供15亿（授信3年）和10亿（授信1年）的授信额度。 投资建议 我们维持公司2023-2024年盈利预测，新增2025年预测，我们预计2023-2025年公司收入分别为114/130/147亿元，同比分别+12%/+14/+13%。预计2023-2025年归母净利润分别为6.5/8.8/12亿元，同比分别-22%/+35/+37%，相应EPS分别为 0.62/0.84/1.14元，以2023年4月21日收盘价12.58元计算，对应PE分别为20/15/11倍，维持“增持”评级。 风险提示 行业竞争加剧、订单获取不及预期、供应链存在不确定性、新技术迭代风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、客户认证不通过、汇率波动等。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 9,837 10,144 11,361 12,970 14,650 YoY（%） 33.3% 3.1% 12.0% 14.2% 13.0% 归母净利润(百万元) 405 839 654 883 1,209 YoY（%） 140.5% 107.0% -22.0% 35.0% 36.8% 毛利率（%） 16.3% 17.0% 17.8% 18.6% 18.3% 每股收益（元） 0.44 0.91 0.62 0.84 1.14 ROE 23.4% 23.0% 12.8% 14.8% 16.8% 市盈率 28.59 13.82 20.31 15.05 11.00 资料来源：wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 10,144 11,361 12,970 14,650 净利润 836 638 858 1,179 YoY(%) 3.1% 12.0% 14.2% 13.0% 折旧和摊销 243 225 255 263 营业成本 8,419 9,338 10,552 11,965 营运资金变动 -84 -531 -499 -735 营业税金及附加 51 52 58 64 经营活动现金流 1,270 496 817 735 销售费用 279 315 355 381 资本开支 -171 -275 -286 -205 管理费用 287 369 420 461 投资 67 -52 -50 -49 财务费用 98 0 0 0 投资活动现金流 -337 -305 -353 -213 研发费用 389 432 471 535 股权募资 802 799 0 0 资产减值损失 -11 -24 -25 -25 债务募资 -1,094 0 0 0 投资收益 -13 23 -14 44 筹资活动现金流 -373 799 0 0 营业利润 561 797 1,045 1,362 现金净流量 586 989 464 523 营业外收支 371 -72 -70 -30 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 932 725 975 1,332 成长能力 所得税 96 87 117 153 营业收入增长率 3.1% 12.0% 14.2% 13.0% 净利润 836 638 858 1,179 净利润增长率 107.0% -22.0% 35.0% 36.8% 归属于母公司净利润 839 654 883 1,209 盈利能力 YoY(%) 107.0% -22.0% 35.0% 36.8% 毛利率 17.0% 17.8% 18.6% 18.3% 每股收益 0.91 0.62 0.84 1.14 净利润率 8.3% 5.8% 6.8% 8.2% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 10.3% 6.0% 7.8% 8.7% 货币资金 1,568 2,557 3,021 3,544 净资产收益率ROE 23.0% 12.8% 14.8% 16.8% 预付款项 65 54 58 66 偿债能力 存货 1,205 1,732 1,223 2,137 流动比率 1.53 1.67 1.89 1.90 其他流动资产 3,517 4,675 5,239 6,342 速动比率 1.13 1.27 1.55 1.48 流动资产合计 6,355 9,018 9,542 12,089 现金比率 0.38 0.47 0.60 0.56 长期股权投资 283 303 323 343 资产负债率 56.6% 54.0% 48.5% 49.3% 固定资产 915 845 744 639 经营效率 无形资产 182 162 142 122 总资产周转率 1.24 1.20 1.17 1.16 非流动资产合计 1,799 1,811 1,790 1,759 每股指标（元） 资产合计 8,154 10,829 11,332 13,848 每股收益 0.91 0.62 0.84 1.14 短期借款 825 825 825 825 每股净资产 3.98 4.83 5.66 6.81 应付账款及票据 2,317 3,493 2,955 4,090 每股经营现金流 1.38 0.47 0.77 0.70 其他流动负债 1,012 1,073 1,255 1,458 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 4,154 5,391 5,036 6,373 估值分析 长期借款 250 250 250 250 PE 13.82 20.31 15.05 11.00 其他长期负债 208 208 208 208 PB 3.30 2.61 2.22 1.85 非流动负债合计 458 458 458 458 负债合计 4,612 5,850 5,494 6,832 股本 1,057 1,196 1,196 1,196 少数股东权益 -104 -120 -146 -175 股东权益合计 3,542 4,980 5,837 7,016 负债和股东权益合计 8,154 10,829 11,332 13,848 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 陈玉卢：家电行业首席分析师，南开大学管理学学士和硕士，2022年8月加入华西证券，自2016年起有多年行业研究经验，复合背景，擅长自上而下进行宏观判断，自下而上挖掘投资价值，曾任职东北证券，担任家电首席分析师与银行首席分析师。 喇睿萌：家电行业研究助理，2023年3月加入华西证券，此前就职于中泰证券、东兴证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准