业绩表现亮眼，拓展户用储能新赛道

旭升股份（603305）2022中报点评 / 业绩表现亮眼，拓展户用储能新赛道 挖掘价值投资成长 2022年08月31日 / 【事项】 公司发布2022年中报：2022年上半年公司实现营业收入19.93亿元，同比增长64.54%；实现归母净利润2.75亿元，同比增长30.28%；实现扣非归母净利润2.50亿元，同比增长26.18%。其中Q2实现营业收入10.02亿元，同比增长61.93%，环比增长1.01%；实现归母净利润 1.55亿元，同比增长28.10%，环比增长29.17%；实现扣非归母净利润1.41亿元，同比增长20.51%，环比增长29.36%。 【评论】 上半年多重不利因素叠加，公司业绩依旧表现亮眼。虽然上半年国内外环境复杂，受俄乌战争，国内疫情等不良因素影响，国内经济面临的下行压力较大，但受益于公司下游客户订单的持续放量，公司营收依然维持高速增长，2022H1营收为19.93亿元，同比增长64.54%。公司已掌握压铸、锻造、挤压三种铝合金成型技术，是国内汽车轻量化领域领军企业，除早期客户特斯拉之外，已经涵盖国内外绝大多数声誉较高的新能源车企。报告期内公司新增国内某新能源汽车头部企业动力系统的众多项目定点，预计年收入4亿人民币。公司2022H1归母净利润为2.75亿元，同比增长30.28%。利润端增速低于营收端，主要系原材料和海运费涨价以及上海疫情等多重不利因素导致公司毛利率大幅下滑，2022H1毛利率为21.42%，同比减少7.98pct。然而公司在费用端较去年同期有所减少，三费费用率和研发费用率分别为2.36%和3.86%，同比分别减少1.69pct和0.60pct。 拓展户用储能新赛道，有望成为公司新增长动能。家庭用户储能是新型储能的应用场景之一，近期在能源通胀和地缘局势紧张的背景下，电力价格不断提升，居民用电成本不断攀升，加上各个国家政策的户储补贴，海外户用储能需求爆发。根据GGII预测，2022年全球家用户储有望达到15GWh，2025年有望达到100GWh，未来市场空间广阔。当前公司审时度势，成功切入户用储能赛道，2022年上半年公司取得国外某头部新能源客户的定点通知书，成功为其家用储能产品供应铝合金部件。根据客户规划，该项目将于2022年第三季度开始量产，每年预计销售额6亿人民币。公司切入户用储能赛道之后，储能业务有望成为公司成长的新动力。 增持（维持） 东方财富证券研究所证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：张科理 电话：021-23586305 相对指数表现 68.87% 46.99% 25.12% 3.24% -18.64% -40.51%8/3010/3012/302/284/306/30 旭升股份 沪深300 基本数据总市值（百万元) 27913.27 流通市值（百万元) 27913.27 52周最高/最低（元） 53.66/17.78 52周最高/最低（PE） 66.06/25.10 52周最高/最低（PB） 8.17/2.89 52周涨幅（%） 60.89 52周换手率（%） 261.60 相关研究 《2022年一季度业绩高速增长，看好公司下游大客户复工复产》 2022.05.05 《2021年营收高速增长，继续看好公司新能源业务发展》 2022.03.25 公司研究 汽车行业 证券研究报告 【投资建议】 公司是国内领先的汽车精密铝合金供应商，主要聚焦新能源汽车领域，在以特斯拉为首的下游客户需求快速提升下，公司业绩持续高速增长。考虑到公司今年上半年成功切入户用储能赛道，开拓了新的增长动能。我们将公司2022-2024年营业收入预测从原来的44.74/60.09/76.46亿元调高至47.74/66.89/87.26亿元，归母净利润预测从原来的6.61/8.78/10.97亿元调高至7.17/10.17/13.13亿元，对应EPS分别为1.60/2.27/2.94元/股，对应PE分别为27.91/19.70/15.25倍，维持公司“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3023.37 4773.62 6688.84 8726.18 增长率(%) 85.77% 57.89% 40.12% 30.46% EBITDA（百万元） 597.69 1177.36 1631.30 2065.38 归母净利润（百万元） 413.22 717.46 1016.59 1313.10 增长率(%) 24.16% 73.62% 41.69% 29.17% EPS(元/股) 0.92 1.60 2.27 2.94 市盈率（P/E） 54.22 27.91 19.70 15.25 市净率（P/B） 6.10 4.61 3.71 2.97 EV/EBITDA 37.85 17.49 12.72 9.72 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 下游客户需求不及预期； 新能源汽车业务拓展不及预期； 户用储能业务拓展不及预期； 原材料价格波动风险。 1016.59 -0.81 -0.43 -0.69 1015.78 717.03 412.54 109.99 81.62 52.66 1125.77 798.65 465.20 1.50 2.00 1.89 0.40 0.30 0.33 1126.87 800.35 466.76 58.69 41.42 18.34 0.28 0.23 -0.14 31.86 21.75 12.81 0.00 0.00 2.65 -12.00 -10.00 -8.40 50.61 10.97 22.10 270.23 184.74 129.27 149.16 86.88 76.26 41.32 25.30 21.33 20.90 17.54 7.78 5081.58 3668.23 2295.86 6688.84 4773.62 3023.37 2023E 2022E 2021A 13138.66 利润表（百万元） 8177.7811002.00 负债和股东权益 2.23 3.04 3.47 少数股东权益 5402.28 4340.69 归属母公司股东权益3653.23 3051.53 1989.94 1302.48 留存收益 1809.11 1809.11 1809.11 资本公积 447.04 447.04 447.04 实收资本 7734.15 6658.26 4521.08 负债合计 116.18 116.18 116.18 其他非流动负债 1270.01 1270.01 1270.01 应付债券 740.00 640.00 400.00 长期借款 2126.20 2026.20 1786.20 非流动负债 579.51 381.28 219.35 其他流动负债 3996.69 2925.89 1780.17 应付及预收 1031.75 1324.89 735.36 短期借款 5607.95 4632.07 2734.88 流动负债 13138.66 11002.00 8177.78 资产总计 108.52 105.52 103.52 其他长期资产 653.02 501.02 361.02 无形资产 1178.07 1255.95 1251.22 在建工程 4068.36 3220.12 1797.28 固定资产 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 6007.96 5082.61 3513.04 非流动资产 911.67 589.28 672.23 其他流动资产 2023.62 1469.00 920.44 存货 1874.76 1195.03 992.64 应收及预付 2320.64 2666.07 2079.44 货币资金 7130.70 5919.39 4664.74 流动资产 2023E 2022E 2021A 至12月31日 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 378.03 1550.43 1523.41 2030.73 净利润 412.54 717.03 1015.78 1311.76 折旧摊销 124.15 386.43 505.65 607.09 营运资金变动 -209.74 275.64 -170.71 -66.24 其它 51.08 171.33 172.70 178.11 投资活动现金流 -1191.08 -1614.72 -1555.96 -1213.94 资本支出 -1446.05 -1955.47 -1428.82 -1117.37 投资变动 240.00 321.00 -156.00 -132.00 其他 14.97 19.75 28.86 35.43 筹资活动现金流 1928.27 680.92 -357.87 -23.37 银行借款 1737.26 829.53 -193.14 139.80 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 191.00 -148.61 -164.73 -163.17 现金净增加额 1103.40 586.63 -345.42 823.42 期初现金余额 685.64 2079.44 2666.07 2320.64 期末现金余额主要财务比率 1789.05 2666.07 2320.64 3144.07 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力（%）营业收入增长 85.77% 57.89% 40.12% 30.46% 营业利润增长 20.45% 71.47% 40.80% 28.73% 归属母公司净利润增长 24.16% 73.62% 41.69% 29.17% 获利能力（%）毛利率 24.06% 23.16% 24.03% 23.87% 净利率 13.65% 15.02% 15.19% 15.03% ROE 11.31% 16.53% 18.82% 19.47% ROIC 6.93% 9.37% 12.02% 13.29% 偿债能力资产负债率（%） 55.28% 60.52% 58.87% 57.83% 净负债比率 8.93% 13.11% 13.35% 0.56% 流动比率 1.71 1.28 1.27 1.30 速动比率 1.36 0.95 0.90 0.93 营运能力总资产周转率 0.37 0.43 0.51 0.55 应收账款周转率 3.12 4.13 3.67 3.60 存货周转率 3.28 3.25 3.31 3.29 每股指标（元）每股收益 0.92 1.60 2.27 2.94 每股经营现金流 0.85 3.47 3.41 4.54 每股净资产 8.17 9.71 12.08 15.09 估值比率P/E 54.22 27.91 19.70 15.25 P/B 6.10 4.61 3.71 2.97 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 2024E 9477.75 3144.07 2490.18 2653.85 1189.66 6521.87 0.00 4605.08 1033.25 771.02 112.52 15999.62 7277.14 1321.55 5262.22 693.38 1976.20 590.00 1270.01 116.18 9253.34 447.04 1809.11 4394.63 6745.38 0.90 15999.62 至12月31日 2024E 8726.18 营业成本 6643.64 销售费用 50.07 管理费用 税金及附加 营业收入 29.66 190.23 研发费用 354.28 资产减值损失 -14.00 公允价值变动收益 财务费用 61.65 0.00 投资净收益 39.43 其他收益 68.40 营业利润