各项指标改善明显，期待国企改革焕发新动力

广誉远（600771） 公司研究/公司点评 各项指标改善明显，期待国企改革焕发新动力 公司价格与沪深300走势比较 58% 39% 20% 1% 4/227/2210/221/23 -18% 广誉远沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 分析师：李昌幸 执业证书号：S0010522070002邮箱：licx@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】广誉远点评报告：逐步甩掉历史包袱，国药精品整装出发2023-01-31 2.【华安医药】广誉远点评报告：业绩基本符合预期，应收款持续改善，中药品类稳定增长2022-08-28 主要观点： 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2023-04-23 收盘价（元） 36.41 近12个月最高/最低（元） 38.99/24.46 总股本（百万股） 489 流通股本（百万股） 489 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 178 流通市值（亿元） 178 事件 公司发布2022年年报，2022年公司实现营业收入9.95亿元，同比 +16.44%；归母净利润-3.99亿元，同比-26.08%；扣非归母净利润 -4.08亿元，同比-17.42%。 事件点评 四季度控货下带来收入下滑，经营性现金流改善明显 2022年全年实现营业收入9.95亿元，同比+16.44%，其中2022Q4收 入为1.73亿元，同比-33.17%。主要系2022年四季度控制发货所致。而现金流改善明显，2022Q4经营活动产生的现金流净额为2.11亿元，创3年来新高。值得关注的是2022Q4销售商品、提供劳务收到的现金为5.26亿元，主要是公司终端纯销增加使得回款增加，以及应收账款清收取得显著效果。 销售费用提升&减值损失导致亏损，应收账款持续下降 公司2022年归母净利润-3.99亿元，22Q4归母净利润为-3.49亿元（已有预告）。其中主要因素为1）销售费用大力投入，2022年销售费用为 8.54亿元，同比增长9.13%，其中市场推广费占到80%。但销售费用率同比下降5.75个百分点。2）减值损失计提，公司2022年计提信用减值和资产减值合计0.73亿元，其中主要系部分远期应收款项的回收未达预期，以及存货跌价损失及合同履约成本减值损失所致。其效果也相对显著，2022年底公司应收账款为8.96亿元，相较于2022Q3减少 2.32亿元，为国资入主以来新低。 精品中药&养生酒快速增长，毛利率逐步提升 公司主业主要包括传统中药、精品中药和养生酒三大板块。 传统中药：2022年传统中药收入6.37亿元，同比增长12.5%。毛利率为65.9%，同比提升3.3个百分点。 精品中药：收入2.29亿元，同比增长42%，毛利率为79.39%，提升0.92个百分点。2022年优化调整一批门店，新开门店54家，终端门店总数量375家，超额完成年度回款任务。 养生酒收入为0.39亿元，同比提升57%，毛利率为57.28%，提升14个百分点。原有业务基础上，新增定制酒业务和快消渠道，销售毛利较高的酒收入占比上升导致。 产品上看，公司拥有龟龄集、定坤丹、安宫牛黄丸、牛黄清心丸四大核心品种以及其他共百余种传统中药批准文号。核心产品定坤丹和龟龄集累计入选14项指南和7本教科书推荐用药，累计发表SCI论文26篇。安宫牛黄丸和牛黄清心丸的真实世界研究项目启动后一直跟踪研究成果。 国企入主带来改革动力，1633的管理框架迈出新征程 国资入主后改革动力强劲，公司经营走上正轨。2022年公司开展“百 日清欠、降本增效、增量拓展”三大专项行动提升经营质量。“百日清欠”加强终端动销管理，加大应收账款清收力度；“降本增效”，围绕生产成本、销售费用、管理费用和财务费用，多环节提高劳动生产率；“增量拓展”，四大事业部在各自主战场均有良好成绩表现，精品中药事业部回款指标超额完成，经典国药事业部全年营收和回款均实现同比增加，酒类事业部全年营收和回款增幅显著，数字经济事业部全年营收超额完成。 在“1633”的管理框架和战略步骤下，广誉远500年中医药“金字招牌”逐步显现，公司成为“高品质中医药领导者”的愿景值得期待。 投资建议 由于公司年报更新，我们相应更新公司盈利预测。我们预计，公司 2023~2025年收入分别14.2/21.3/32.1亿元，分别同比增长 42.9%/50.1%/50.3%，归母净利润分别为1.1/2.5/4.9亿元，分别同比增长为扭亏/129.3%/93.4%，对应估值为161X/70X/36X。维持“买入”投资评级。 风险提示 原材料供给及价格波动风险；治理改善不及预期风险等。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 995 1422 2134 3207 收入同比（%） 16.4% 42.9% 50.1% 50.3% 归属母公司净利润 -399 111 254 490 净利润同比（%） -26.1% 127.7% 129.3% 93.4% 毛利率（%） 65.3% 75.5% 76.9% 78.1% ROE（%） -23.4% 6.1% 12.3% 19.2% 每股收益（元） -0.81 0.23 0.52 1.00 P/E — 161.21 70.29 36.35 P/B 8.00 9.83 8.63 6.97 EV/EBITDA -40.61 64.08 39.58 23.84 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1783 2391 3354 4807 营业收入 995 1422 2134 3207 现金 246 537 916 1306 营业成本 345 348 493 703 应收账款 896 1168 1462 2214 营业税金及附加 21 28 43 64 其他应收款 45 64 234 307 销售费用 854 782 1110 1603 预付账款 8 8 12 17 管理费用 89 118 171 241 存货 413 334 405 482 财务费用 25 7 1 -2 其他流动资产 174 279 325 481 资产减值损失 -57 0 0 0 非流动资产 937 805 674 542 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 10 10 10 10 投资净收益 -1 0 0 0 固定资产 703 568 433 298 营业利润 -428 124 284 549 无形资产 99 94 90 85 营业外收入 9 0 0 0 其他非流动资产 125 133 140 148 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 2720 3196 4028 5348 利润总额 -420 124 284 549 流动负债 776 1147 1737 2590 所得税 -2 19 43 82 短期借款 165 165 165 165 净利润 -418 105 241 467 应付账款 157 158 338 578 少数股东损益 -19 -5 -12 -23 其他流动负债 454 823 1234 1847 归属母公司净利润 -399 111 254 490 非流动负债 220 220 220 220 EBITDA -340 277 438 711 长期借款 198 198 198 198 EPS（元） -0.81 0.23 0.52 1.00 其他非流动负债 23 23 23 23 负债合计 996 1367 1957 2811 主要财务比率 少数股东权益 22 17 5 -18 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 489 489 489 489 成长能力 资本公积 1588 1588 1588 1588 营业收入 16.4% 42.9% 50.1% 50.3% 留存收益 -376 -265 -12 478 营业利润 -15.6% 128.9% 129.3% 93.4% 归属母公司股东权 1702 1812 2066 2556 归属于母公司净利 -26.1% 127.7% 129.3% 93.4% 负债和股东权益 2720 3196 4028 5348 获利能力毛利率（%） 65.3% 75.5% 76.9% 78.1% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） -40.1% 7.8% 11.9% 15.3% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） -23.4% 6.1% 12.3% 19.2% 经营活动现金流 253 309 395 406 ROIC（%） -17.6% 5.1% 10.1% 16.3% 净利润 -399 111 254 490 偿债能力 折旧摊销 42 140 141 141 资产负债率（%） 36.6% 42.8% 48.6% 52.6% 财务费用 26 9 7 7 净负债比率（%） 57.8% 74.7% 94.5% 110.8% 投资损失 1 0 0 0 流动比率 2.30 2.09 1.93 1.86 营运资金变动 553 54 6 -209 速动比率 1.76 1.79 1.69 1.66 其他经营现金流 -922 52 236 676 营运能力 投资活动现金流 -7 -9 -9 -9 总资产周转率 0.37 0.44 0.53 0.60 资本支出 -9 -9 -9 -9 应收账款周转率 1.11 1.22 1.46 1.45 长期投资 0 0 0 0 应付账款周转率 2.20 2.20 1.46 1.22 其他投资现金流 1 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 -103 -9 -7 -7 每股收益 -0.81 0.23 0.52 1.00 短期借款 -81 0 0 0 每股经营现金流薄） 0.52 0.63 0.81 0.83 长期借款 128 0 0 0 每股净资产 3.48 3.70 4.22 5.22 普通股增加 -3 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -49 0 0 0 P/E — 161.21 70.29 36.35 其他筹资现金流 -99 -9 -7 -7 P/B 8.00 9.83 8.63 6.97 现金净增加额 143 290 379 390 EV/EBITDA -40.61 64.08 39.58 23.84 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药行业首席分析师，医药行业全覆盖。中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所。 分析师：李昌幸，医药分析师，主要负责消费医疗（药店+品牌中药+OTC）、生命科学上游、智慧医疗领域行业研究。山东大学药学本科、中南财经政法大学金融硕士，曾任职于华西证券研究所。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准