疫情影响生产交付，二季度有望好转

疫情影响生产交付，二季度有望好转 核心观点 事件：公司发布22年报，实现营收9.98亿元（-11.88%），归母净利3.14亿元（- 25.66%）。公司发布23年一季报，实现营收3.15亿元（-14.55%），归母净利1.35亿元（-12.57%）。公司预计23年上半年实现归母净利2.42～3.05亿元（+15～45%）。 22年飞机刹车控制系统及机轮实现增长，刹车盘及检测试验业务有所下滑。分业务 看，公司刹车及机轮收入4.10亿元（+29.74%），毛利率60.23%（-16.16pct）；刹车盘收入1.35亿元（-31.38%），毛利率85.93%（-3.83pct）；检测试验收入 4.41亿元（-20.60%），毛利率69.50%（-11.26pct）。2022年我国多地宏观环境严峻，部分下游客户所在地人员流动受限，军工产品的需求节奏和验收节奏出现变化，较大规模的停工停产也加大了按时交付、供应链管理和物流发货的难度，上述原因导致公司22年部分业务出现下滑，也在一定程度上对毛利率产生影响。22年公司期间费用率增加2.25pct至18.21%，综合毛利率下降11.73pct至67.20%，全年净利率下降8.81pct至39.72%。 一季度经营继续承压，公司预计二季度有望好转。一季度公司收入和利润依然有所下滑，但前瞻性指标向好，期末存货达到5.93亿元，同比增长57.37%，23Q1毛利 率回升至69.85%。根据公司在一季报中预计的1-6月份归母净利实现正增长，可测算出单二季度将实现归母净利1.07～1.70亿元，同比增长92～204%。 22年首次实现了民航业务收入，23年军民市场有望迎来复苏。虽然公司2022年度业绩由于外部环境影响出现下滑，但公司仍然注重科研创新，在研项目众多，为未 来的高质量发展奠定研发基础。同时，公司在2022年首次实现了民航业务收入，公司未来计划从产品质量、成本控制和服务保障方面入手，加快民航国产替代和自主可控的进程。随着外部环境向好，2023年军工市场和民航市场有望迎来复苏。 盈利预测与投资建议 根据公司22年年报，考虑到刹车盘及检测业务收入不及预期，调整公司23、24年归母净利为5.18、6.82亿元（前值为8.35、10.96亿元），新增25年归母净利为 8.82亿元，根据可比公司23年30倍市盈率，给予目标价46.8元，维持买入评级。 风险提示 军品列装和替换需求或订单收入确认不及市场预期；民品市场开拓进度不及市场预期；军品采购价格下降风险；应收账款风险 公司主要财务信息 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元)1,1329981,4311,8552,370 同比增长(%)64.9%-11.9%43.4%29.7%27.7% 营业利润(百万元)6774707309621,248 同比增长(%)68.8%-30.5%55.2%31.9%29.7% 归属母公司净利润(百万元)422314518682882 同比增长(%)33.4%-25.7%65.1%31.6%29.2% 每股收益（元）1.270.951.562.062.66 毛利率(%)78.9%67.2%64.8%65.4%65.2%净利率(%)37.3%31.5%36.2%36.8%37.2% 净资产收益率(%)18.7%11.6%16.2%18.1%19.7% 公司研究|年报点评北摩高科002985.SZ 买入（维持） 股价（2023年04月21日）46.45元目标价格46.8元 行业国防军工 52周最高价/最低价66.29/43.4元总股本/流通A股（万股）33,185/18,035A股市值（百万元）15,415国家/地区中国 报告发布日期2023年04月23日 1周1月3月12月绝对表现0.67-2.42-4.34-12.45相对表现2.12-3.68-0.78-13.37沪深300-1.451.26-3.560.92 王天一021-63325888*6126 wangtianyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120021 罗楠021-63325888*4036 luonan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518100001 冯函021-63325888*2900 fenghan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070002 丁昊dinghao@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080002 宁小涵ningxiaohan@orientsec.com.cn 一季报开门红，民航突破打开成长空间2022-04-20 航空刹车制动龙头，军民业务共同发力2022-03-31 市盈率 36.5 49.1 29.7 22.6 17.5 市净率 6.3 5.2 4.5 3.8 3.2 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 根据22年报数据，公司刹车盘及检测试验业务收入增速低于预期，且产品结构变化、竞争格局恶化导致毛利率有所下降。综合以上因素以及23年经营计划，我们调整公司23、24年归母净利为5.18、6.82亿元（前值为8.35、10.96亿元）。 核心假设及盈利预测变动分析表人民币百万元（标注除外） 调整前 调整后 2023E 2024E 2023E 2024E 2025E 分产品盈利预测 飞机刹车控制系统 及机轮销售收入 725 890 496 603 733 变动幅度 -31.57% -32.27% 毛利率 76% 76% 59% 59% 58% 变动幅度 -16.99% -17.86% 刹车盘（副） 销售收入 410 546 264 381 499 变动幅度 -35.45% -30.30% 毛利率 90% 90% 83% 81% 79% 变动幅度 -6.89% -9.22% 检测试验 销售收入 799 959 573 745 931 变动幅度 -28.32% -22.34% 毛利率 80% 80% 70% 70% 70% 变动幅度 -10.76% -10.76% 起落架销售收入 280 480 84 114 194 变动幅度 -52.40% -54.20% 毛利率 30% 40% 15% 30% 40% 变动幅度 -15.00% -10.00% 其他 销售收入 25 25 13 13 13 变动幅度 -52.40% -54.20% 毛利率 98% 98% 14% 14% 14% 变动幅度 -83.30% -83.30% 销售收入合计 2239 2900 1,431 1,855 2,370 变动幅度 -36.11% -36.03% 综合毛利率 75% 74% 65% 65% 65% 变动幅度 -9.88% -8.95% 主要财务数据变动分析表人民币百万元（标注除外） 调整前 调整后 2023E 2024E 2023E 2024E 2025E 营业收入 2,239 2,900 1,431 1,855 2,370 变动幅度 -36.11% -36.03% 营业利润 1,280 1,655 730 962 1,248 变动幅度 -42.98% -41.86% 归属母公司净利润 835 1096 518 682 882 变动幅度 -37.95% -37.74% 每股收益（元） 3.27 4.29 1.56 2.06 2.66 变动幅度 -52.27% -52.10% 毛利率(%) 75% 74% 65% 65% 65% 变动幅度 -9.88% -8.95% 净利率(%) 37% 38% 36% 37% 37% 变动幅度 -1.07% -1.01% 表1：北摩高科可比上市公司估值 公司 代码 最新价格 (元) 每股收益（元） 市盈率 2022/4/21 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 中简科技 300777 52.72 0.46 1.39 1.58 1.96 115.13 37.93 33.42 26.86 光威复材 300699 51.20 1.46 1.80 2.26 2.78 34.99 28.41 22.66 18.45 天宜上佳 688033 18.86 0.31 0.38 0.81 1.16 60.51 49.63 23.30 16.27 中航西飞 000768 25.54 0.23 0.19 0.42 0.56 108.82 135.78 61.41 45.81 钢研高纳 300034 36.61 0.63 0.74 1.09 1.52 58.37 49.20 33.45 24.02 调整后 平均 75.90 45.59 30.05 23.11 数据来源：Wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,145 715 518 740 1,089 营业收入 1,132 998 1,431 1,855 2,370 应收票据、账款及款项融资 1,670 1,970 2,495 2,864 3,422 营业成本 239 327 504 642 825 预付账款 20 19 33 43 55 营业税金及附加 9 8 15 20 25 存货 365 544 837 1,067 1,371 销售费用 39 41 41 51 56 其他 2 36 36 37 37 管理费用及研发费用 149 151 140 180 218 流动资产合计 3,203 3,283 3,920 4,751 5,973 财务费用 (7) (10) (6) (6) (9) 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 46 44 40 40 40 固定资产 229 400 491 574 603 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 122 60 169 178 126 投资净收益 0 0 0 0 0 无形资产 57 56 55 54 53 其他 19 33 33 33 33 其他 337 391 358 354 349 营业利润 677 470 730 962 1,248 非流动资产合计 745 907 1,073 1,160 1,131 营业外收入 0 0 0 0 0 资产总计 3,947 4,190 4,993 5,911 7,104 营业外支出 0 9 0 0 0 短期借款 28 0 0 0 0 利润总额 676 461 730 962 1,248 应付票据及应付账款 308 382 589 750 964 所得税 127 65 109 144 187 其他 884 135 135 136 137 净利润 550 396 620 818 1,061 流动负债合计 1,220 517 724 886 1,100 少数股东损益 127 82 102 136 179 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 422 314 518 682 882 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 1.27 0.95 1.56 2.06 2.66 其他 73 104 104 104 104 非流动负债合计 73 104 104 104 104 主要财务比率 负债合计 1,293 622 828 990 1,204 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 202 607 709 845 1,024 成长能力 实收资本（或股本）