特斯拉：疫情压力不改增长态势，下半年生产交付或好转

投资要点 事件：特斯拉发布] 2022年二季度财报，公司2022Q2实现营业收入169.3亿美元，同比增长41.6%；净利润22.6亿美元，同比增长97.8%；经调整后净利润26.2亿美元，同比增长62%。 二季度疫情影响生产和交付，下半年预计好转。公司汽车业务实现收入146亿美元，同比增长43%。22Q2汽车销量达到25.5万辆，同比增长26.5%，环比下滑17.9%，其中Model3和ModelY合计销售23.9万辆，环比下滑19%。 22Q2汽车产量达到25.9万辆，同比增长25%，环比下滑15.3%；其中Model 3和ModelY合计生产24.2万辆，环比下滑16.8%。汽车毛利率为27.9%，环比下滑5pp。生产交付量和毛利率下滑的主要原因在于，受二季度疫情影响上海工厂有近两个月的停工停产，6月复工后产能利用率也存在逐步恢复的过程。我们认为，随着上海工厂的产能恢复疫情前水平，叠加近期完成的扩产动作，汽车的产销和盈利能力在下半年均有望好转。 上海工厂产能升级，为交付量增长提供强劲支撑。特斯拉上海工厂近期完成产能升级，年产量超过75万辆。欧美工厂方面，加州工厂年产能为65万辆，柏林新工厂和美国德州Austin新工厂持续产能爬坡，目前柏林工厂周产能1000辆，德州工厂预计未来数月产能超过1000台/周。产能的显著提升将为汽车交付提供强劲的支撑。公司重申了多年内汽车交付量年均增速50%的预期，按其指引预计2022全年交付量可达140万辆左右。 储能超充稳健增长，基础设施服务支撑运营。公司22Q2储能业务实现收入8.7亿美元，同比增长8.1%，二季度储能容量达到了1133MWh。全球超级充电站3971家，超级充电桩部署了逾3.6万套，同比增长34%。服务方面，直营store全球累计709家，移动服务站1453个，同比增长分别为18.6%和33.2%。储能、超充、服务站等基础设施的日趋完备，将为特斯拉汽车销售运营网络提供有效的支撑。 运营支出稳健，抛售数字资产改善现金流。特斯拉22Q2资本支出为17.3亿美元，同比增长15%。公司二季度研发支出6.7亿美元，同比增长15.8%；销售和管理费用9.6亿美元，同比减少1.2%。公司22Q2经营性现金流23.5亿美元，同比增长10.7%，自由现金流6.2亿美元。公司22Q2减持了所持有的75%的比特币，从而增加了9.36亿美元现金。 展望：我们认为，特斯拉未来的看点主要在于：1）二季度的产销量环比下滑对公司仅为短期影响，上海工厂产能进一步升级、以及柏林/Austin工厂的产能爬升，未来的汽车产销增长值得期待；2）Cybertruck等新车型后续的上市量产，或持续带动消费者对特斯拉的需求；3）随着规模效应和产能利用率提升的推动，公司盈利仍具备提升空间。 风险提示：上游原材料持续涨价的风险；全球供应链短缺或导致生产放缓甚至受阻的风险；新工厂产能爬坡进展或不及预期。