2023年一季报点评：IP确认节奏影响一季度业绩，订单依旧充足

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 芯原股份（688521.SH）2023年一季报点评 IP确认节奏影响一季度业绩，订单依旧充足 2023年04月23日 ➢ 事件：4月21日，芯原股份发布2023年第一季度报告，1Q23公司实现营收5.39亿元，同比减少3.77%；实现归母净利润-0.72亿元，同比减少2280.25%。23Q1公司毛利率为38.94%，同比下降9.98pct，其中一站式芯片定制业务毛利率 同 比 有 所 提 升 ， 芯 片 设 计 业 务 毛 利 率 为5.31%，芯 片 量 产 业 务 毛 利 率为26.92%。 ➢ IP业务确认节奏波动导致业绩短期下滑，芯片定制业务稳定增长。1Q23公司实现营收5.39亿元，同比减少3.77%；实现归母净利润-0.72亿元，同比减少2280.25%，业绩短期波动系客户项目启动安排影响。由于高毛利率的半导体IP授权业务收入占比下降，23Q1公司毛利率为38.94%，同比下降9.98pct，其中一站式芯片定制业务毛利率同比有所提升，芯片设计业务毛利率为5.31%，芯片量产业务毛利率为26.92%。半导体IP授权业务方面，1Q23公司累计半导体IP授权次数30次，实现知识产权授权使用费收入1.01亿元，同比减少56.29%；实现特许权使用费收入 0.28亿元，同比减少13.56%。一站式芯片定制业务方面，1Q23公司实现芯片设计业务收入1.14亿元，同比增长40.33%；实现量产业务收入2.94亿元，同比增长36.24%。 ➢ 在手订单充足，持续加大研发投入。截至报告期末，公司在手订单金额为18.10亿元，在手订单充足。截至2022年末，公司共有39个芯片设计项目待量产，预计2023年内转化的在手订单金额占78.82%，共16.95亿元，期待订单转化后公司全年扭亏为盈。此外，23Q1公司研发投入2.13亿元，占营业收入比重为39.56%，同比增加1.64pct，有利于公司进一步巩固技术优势。 ➢ 迎合市场需求，下游客户结构持续优化。近年来，系统厂商、互联网企业、云服务提供商自主造芯需求大量增长，公司凭借先进的芯片定制技术、丰富的IP储备以及强大的设计能力得到了相关客户的广泛认可，客户群体涵盖三星、谷歌、亚马逊、百度、腾讯、阿里巴巴等国际领先企业。1Q23公司来自系统厂商、大型 互 联 网 公 司 和 云 服 务 提 供 商 等 客 户 群 体 的 收 入为2.82亿 元 ， 同 比 增 长47.62%，占营业收入比重达52.36%，较2022年度增加6.55pct，客户结构得到进一步优化。未来AI在边缘侧的扩张有望带动该类客户需求进一步提升，有利于公司营收增长。 ➢ 投资建议：我们维持公司盈利预测，预计23/24/25年公司归母净利润分别为1.49/2.30/3.32亿元，对应现价PE分别为304/197/136倍，对应现价PS分别为13/10/8倍。公司业务协同效应进一步显现，或具备长期成长性，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：下游需求不及预期；上游产能供给受限；市场竞争加剧。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2679 3531 4573 5910 增长率（%） 25.2 31.8 29.5 29.2 归属母公司股东净利润（百万元） 74 149 230 332 增长率（%） 455.3 101.4 54.6 44.7 每股收益（元） 0.15 0.30 0.46 0.67 PE 613 304 197 136 PB 15.6 14.8 13.8 12.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年4月21日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 90.69元 [Table_Author] 分析师 方竞 执业证书： S0100521120004 电话： 15618995441 邮箱： fangjing@mszq.com 研究助理 宋晓东 执业证书： S0100122110017 电话： 15201752107 邮箱： songxiaodong@mszq.com 相关研究 1.芯原股份（688521.SH）2022年年报点评：业绩表现亮眼，Chiplet产业化进程持续加速-2023/03/30 2.芯原股份-U（688521.SH）2022年三季报点评：前三季度表现亮眼，业务协同效应尽显-2022/11/04 3.芯原股份-U（688521.SH）2022年中报点评：IP授权业务高速增长，客户结构持续优化-2022/08/11 4.芯原股份-U（688521.SH）2021年年报点评：全年业绩扭亏为盈，多平台开花助力成长-2022/04/01 5.芯原股份（688521.SH）业绩快报点评:全年业绩扭亏，芯片定制业务规模效应显现-2022/02/22 芯原股份(688521)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 2679 3531 4573 5910 成长能力（%） 营业成本 1565 1984 2549 3311 营业收入增长率 25.23 31.81 29.51 29.23 营业税金及附加 4 5 7 9 EBIT增长率 144.88 370.24 43.96 25.62 销售费用 138 177 220 278 净利润增长率 455.31 101.35 54.59 44.68 管理费用 117 141 183 236 盈利能力（%） 研发费用 793 1024 1326 1714 毛利率 41.59 43.82 44.26 43.98 EBIT 43 200 288 362 净利润率 2.76 4.21 5.02 5.62 财务费用 -39 8 8 8 总资产收益率ROA 1.67 3.03 4.12 5.22 资产减值损失 -8 -1 -1 -1 净资产收益率ROE 2.54 4.86 6.99 9.19 投资收益 -8 0 0 0 偿债能力 营业利润 91 209 325 413 流动比率 2.50 2.17 1.96 1.88 营业外收支 3 3 3 3 速动比率 1.92 1.86 1.64 1.54 利润总额 94 212 328 416 现金比率 0.68 0.93 0.67 0.58 所得税 20 64 98 83 资产负债率（%） 34.32 37.71 41.05 43.22 净利润 74 149 230 332 经营效率 归属于母公司净利润 74 149 230 332 应收账款周转天数 143.66 106.00 118.00 117.00 EBITDA 198 408 518 611 存货周转天数 98.55 38.00 38.00 38.00 总资产周转率 0.61 0.72 0.82 0.93 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 765 1356 1274 1362 每股收益 0.15 0.30 0.46 0.67 应收账款及票据 1114 1054 1516 1959 每股净资产 5.83 6.13 6.59 7.26 预付款项 110 111 178 216 每股经营现金流 -0.66 1.88 0.54 0.87 存货 423 206 264 344 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 395 439 492 559 估值分析 流动资产合计 2807 3165 3724 4439 PE 613 304 197 136 长期股权投资 35 35 35 35 PB 15.6 14.8 13.8 12.5 固定资产 519 522 508 512 EV/EBITDA 226.41 108.53 85.73 72.53 无形资产 275 285 295 305 股息收益率（%） 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 1619 1742 1850 1934 资产合计 4426 4907 5575 6374 短期借款 1 0 0 0 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 214 319 406 504 净利润 74 149 230 332 其他流动负债 910 1141 1491 1860 折旧和摊销 156 208 229 248 流动负债合计 1125 1460 1897 2364 营运资金变动 -592 568 -205 -162 长期借款 349 349 349 349 经营活动现金流 -329 940 270 435 其他长期负债 46 42 42 42 资本开支 -844 -328 -334 -329 非流动负债合计 394 391 391 391 投资 -42 0 0 0 负债合计 1519 1851 2288 2755 投资活动现金流 -259 -328 -334 -329 股本 498 499 499 499 股权募资 7 1 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 332 -4 0 0 股东权益合计 2907 3057 3286 3619 筹资活动现金流 260 -21 -18 -18 负债和股东权益合计 4426 4907 5575 6374 现金净流量 -325 590 -82 88 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 芯原股份(688521)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意