铜周报：铜价震荡回落 关注美联储货币政策导向变化

期货研究报告|铜周报2023-04-23 铜价震荡回落关注美联储货币政策导向变化 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 付志文 020-83901026 fuzhiwen@htfc.com从业资格号：F3013713投资咨询号：Z0014433 联系人 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 总体而言，由于此前价格长时间处于高位震荡格局，使得下游采购积极性相对较弱，只有贸易商适当压价囤货。但另一方面，国内去库仍在持续，并且倘若后市美联储货币政策再度�现趋松的情况，则对于铜品种而言或仍相对有利。 核心观点 ■铜市场分析 现货情况： 据SMM讯，4月21日当周，SMM1#电解铜平均价格运行于68,890元/吨至69,960元/吨，周中呈现震荡回落。平均升贴水报价运行于10至100元/吨，周内同样呈现回落。 库存方面，4月21日当周LME库存上涨0.03万吨至5.19万吨。上期所仓单下降0.35 万吨至14.60万吨。国内社会库存（不含保税区）下降0.66万吨至18.35万吨，保税区 库存下降0.01万吨至15.57万吨。观点： 宏观方面，虽然美国方面制造业以及服务业PMI均录得高于预期的结果，同时美联储部分官员讲话态度也相对偏鹰派，但美元也并未形成是否强劲的走势。总体来看，目前市场对于未来美联储加息路径的分歧仍然较大，难以形成相对一致的观点。这也在一定程度上反映�市场对于未来经济展望仍充满不确定性，这一方面对于有色品种需求展望形成一定不利的影响。但倘若此后美联储货币政策不得已再度趋松，则对于金融属性相对较强的铜品种而言，实则会更为有利。 矿端供应方面，据Mysteel讯，铜精矿现货TC继续上行，但是市场成交活跃度略有恢复，主流成交在80美元中位附近。总体而言，冶炼厂对5-6月份船期货物的需求持续减弱。尽管现在冶炼厂的原料库存下降但是并未到紧缺的程度，而且后续大量船只陆续到港补充货源。预计短期内现货TC或将维持在80美元/吨附近。 冶炼方面，本周国内电解铜产量23.10万吨，环比减少0.10万吨。周内有江西、河南等冶炼企业进行检修，不影响全年产量，但对本周产量有所影响，其他冶炼企业正常高产。因此铜产量小幅减少。 消费方面，据Mysteel讯，周内铜价震荡偏弱运行，但多数时间窄幅波动于69000~70000元/吨，整体表现高位区间震荡。下游企业对于此价位接受度不高，消费难有较大回升，主要以观望为主，只有在后半周价格�现回落的情况下，采购才略有回升，并且多以贸 铜周报丨2023/4/23 易商收货为主。 总体而言，由于此前价格长时间处于高位震荡格局，使得下游采购积极性相对较弱，只有贸易商适当压价囤货。但另一方面，国内去库仍在持续，并且倘若后市美联储货币政策再度�现趋松的情况，则对于铜品种而言或仍相对有利。 ■策略 铜：谨慎看多套利：中性 期权：卖�看跌（65,000元/吨下方） ■风险 美元以及美债收益率持续走高旺季需求无法持续 目录 策略摘要1 核心观点1 铜日度基本数据4 其他相关数据5 图表 图1:TC价格丨单位：美元/吨5 图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨5 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨5 图4:精废价差丨单位：元/吨5 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨5 图6:WIND行业终端指数丨单位：点5 图7:现货铜内外比值丨单位：倍6 图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨6 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张6 图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手6 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨6 图12:全球注册仓单丨单位：吨，%6 图13:LME铜库存丨单位：万吨7 图14:SHFE铜库存丨单位：万吨7 图15:COMEX铜库存丨单位：万吨7 图16:上海保税区库存丨单位：万吨7 铜日度基本数据 表1:铜价格与基差数据 项目 今日昨日2023/4/212023/4/20 上周2023/4/14 一个月2023/3/21 SMM：1#铜 2510 45 30 升水铜 4020 55 40 现货(升贴平水铜 150 35 20 水)湿法铜 -40-50 -30 -30 洋山溢价 2327.5 29 47.5 LME（0-3） —-15.75 6.75 3.5 SHFE 期货(主力) LME 686606935087818884 700509044 675308791 LME —51850 51550 76400 SHFE 库存 COMEX 146016——25262 14948322301 16115214627 合计 —77112 223334 252179 SHFE仓单 6800075092 71606 92184 仓单 LME注销仓单占 比CU2307-CU2304连三-近 -310 -240 -370 -390 月CU2305-CU2304主力-近 0 0 -70 -70 套利 月CU2305/AL2305 3.63 3.61 3.74 3.72 CU2305/ZN2305 3.12 3.14 3.14 3.00 进口盈利 #N/A 159.9 -43.1 -1091.2 沪伦比（主力） — 7.81 7.75 7.68 —11.5%24.2%42.3% 备注：1.洋山溢价、LME期货铜和LME现货铜单位为美元/吨，其余价格单位以人民币计价；2.现货升贴水是相对于近月合约；3.进口盈利=国内价格-进口成本，国内价格=现货价格，进口成本=（LME现货价+保税区到岸升水）*即期汇率*（1+关税税率）*（1+增值税率）+港杂费；4.表格标“一”表示数据未更新或当日无交易数据 数据来源：WindSMM华泰期货研究院 其他相关数据 100 90 80 70 60 50 40 30 20 图1:TC价格丨单位：美元/吨图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨 0-1月差1-2月差2-3月差3-4月差 20202021202220234-5月差5-6月差6-7月差7-8月差 300 100 -100 -300 2023/03/202023/04/052023/04/21 010203040506070809101112 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨图4:精废价差丨单位：元/吨 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 20192020202120222023 10000 5000 0 -5000 精废价差:价格优势（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:目前价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:合理价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价） 010203040506070809101112 2019/04/212021/04/212023/04/21 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨图6:Wind行业终端指数丨单位：点 最低溢价:上海电解铜:CIF(提单) 140 120 100 Wind地产指数（左）Wind电力指数（左） 最高溢价:上海电解铜:CIF(提单)Wind汽车指数（右）Wind家电指数（右） 5000 34000 804000 60 403000 20 02000 28000 22000 16000 10000 4000 2019/04/212021/04/212023/04/21 2019/04/212021/04/212023/04/21 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:现货铜内外比值丨单位：倍图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨 铜期货主力比值完税进口比值不完税进口比值 99 进口盈亏(右轴)沪伦比值（左轴） 4000 2000 8 80 7-2000 7-4000 6 2019/04/202021/04/202023/04/20 019/04/202021/04/202023/04/20 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：WindSMM华泰期货研究院 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手 非商业净多头（左轴）COMEX收盘价（右轴） 期货持仓量:阴极铜期货成交量:阴极铜 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 -80000 51200000 41000000 3800000 600000 2 400000 1200000 00 2019/04/212021/04/212023/04/21 2019/04/212021/04/212023/04/21 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨图12:全球注册仓单丨单位：吨，% 130 110 90 70 50 30 10 20192020202120222023 11000 9000 7000 5000 3000 铜价注销仓单占比 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 123456789101112 2019/04/202021/04/202023/04/20 数据来源：SMMWind华泰期货研究院数据来源：上期所wind华泰期货研究院 2019202020212022202320192020202120222023 43 38 33 28 23 18 13 8 3 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 43 38 33 28 23 18 13 8 3 1月2月3月4月5月6月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15:Comex铜库存丨单位：万吨图16:上海保税区库存丨单位：万吨 122019202020212022202320192020202120222023 1070 60 850 640 430 20 210 0 010203040506070809101112 0 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发�与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发�通知的情形下做�修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明�处为 “华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本