事件:东山精密公布2022年报,收入方面,公司实现营收315.80亿元,YOY-0.67%。利润方面,公司归母净利润23.68亿元,YOY +27.12%;扣非净利润21.26亿元,YOY +34.83%。 公司盈利水平提升主要系产品结构优化及持续的降本增效:(1)收入端:产品结构优化,高毛利产品占比提升,其中印刷电路板业务毛利率从2021年15.50%提升至21.01%,收入占比从64.46%提升至69.09%。(2)期间费用端:2022年公司销售费用率1.12%,同比提升0.05pcts;管理费用率2.58%,同比提升0.12 pcts;研发费用率2.98%,同比下降0.26 pcts;财务费用率0.63%,同比下降0.74 pcts。同时得益于人民币贬值,汇兑收益正贡献,公司整体期间费用率下降0.83 pcts至7.31%。 汽车电子业务:2022年收入23.7亿,三大板块发力汽车电子。(1)电子电路板块:软板方面,公司为T客户提供空板;硬板方面,东山为其他车企客户提供多层板、HDI。(2)光电显示板块:智能座舱打造第三空间,东山收购苏州晶端完善车载触控屏幕布局,成为公司未来新亮点。(3)精密制造板块:依托于精密制造积累,公司围绕T客户生产水冷板、白车身、电池托盘、4680电池阀等,目前各产品项目稳步推进。 消费电子业务:基本盘稳定,A客户内品类扩张。东山在消费电子领域主要绑定A客户,下游应用领域为智能手机、airpods、ipad等,营收增长来自如模组板等新料号拓展带来份额提升。非A客户方面,公司打入安卓手机供应链,以及谷歌、Facebook等IOT产品,市场空间有望进一步打开。 投资建议:我们预计公司2023-2025年实现营业收入376.88/444.95/518.97亿元,截止2023/4/21公司收盘价25.37元,对应2023/2024/2025年PE为14.04/10.82/8.75倍,给予“增持”评级。 风险提示:客户集中度风险、汽车价格战风险、汇率波动风险