业绩迎来拐点，创新与国际化持续推进

事件：公司公布2022年年度报告以及2023年第一季度报告。2022年公司实现营业收入212.75亿元，同比下降17.87%；实现归母净利 润39.06亿元，同比下降13.77%；实现扣非后归母净利润34.10亿6个月目标价 元，同比下降18.83%。2023Q1实现营业收入54.92亿元，同比增长股价(2023-04-21)0.25%；实现归母净利润12.39亿元，同比增长0.17%；实现扣非后 归母净利润12.20亿元，同比增长3.40%。 2022年多因素导致业绩承压，23Q1业绩迎来拐点。2022年，受仿制药集采、创新药医保谈判降价及医疗机构诊疗业务量缩减等因素影响，公司业绩持续承压。仿制药集采方面，2022年中第五批集采涉及的产品收入仅6.1亿（同比减少22.6亿），第七批集采涉及的产品收入仅9.8亿（同比减少9.2亿）；创新药医保谈判降价方面，2022年阿帕替尼等多款创新药执行新的医保谈判价格，医保销售价格平均下降33%，个别创新药甚至全年销售额同比有所下降；医疗机构诊疗业务量方面，2022年相当一部分医疗机构日常诊疗业务量缩减，公司产品销售受到较大影响。从2023年第一季度公司产品销售情况来看，公司已基本走出上述不利因素影响，迎来业绩拐点。 创新药管线逐步兑现，截止23年3月31日已有12款自研创新药上市，7款创新药处于NDA阶段，13款创新药处于3期临床。 （1）已上市创新药：已有13款创新药在国内获批上市，包括艾瑞昔布、甲磺酸阿帕替尼、硫培非格司亭、马来酸吡咯替尼、卡瑞利珠单抗、甲苯磺酸瑞马唑仑、氟唑帕利、海曲泊帕乙醇胺、羟乙磺酸达尔西利、脯氨酸恒格列净、瑞维鲁胺和阿得贝利单抗12款自研创新药和林普利塞1款引进创新药。 （2）NDA阶段创新药：CYP51抑制剂SHR8008、MOR抑制剂SHR8554、NOV03滴眼液SHR8058、环孢素滴眼液SHR8028、DPP-4抑制剂瑞格列汀、恒格列净/二甲双胍复方、瑞格列汀/二甲双胍复方等已提交NDA。 （3）3期在研创新药：在研创新药管线覆盖癌症、代谢、风湿免疫、抗感染、心血管等多个治疗领域，肿瘤领域的PD-L1/TGF-β双抗SHR-1701、多靶点TKI苹果酸法米替尼、HER2 ADC SHR-A1811，减重领域的GLP-1RA诺利糖肽，代谢领域的瑞格列汀/二甲双胍/恒格列净三方HR20031、长效胰岛素INS068，风湿免疫领域的JAK1抑制剂SHR0302、URAT1抑制剂SHR4640、IL-17A单抗SHR-1314，心血管领域的PCSK9单抗SHR-1209，妇科领域的GnRH受体拮抗剂SHR7280，疼痛管理领域的KOR抑制剂SHR0410，其他领域的NK-1/5-HT3抑制剂HR20013(预防化疗后恶心呕吐)等均已处于3期临床。 国际化逐渐起航，海外庞大市场值得期待。2022年公司海外研发投入共计12.72亿元，占总体研发投入的比重达到20.04%。截止23年3月31日公司在海外已布局14个品种，其中PD-1单抗卡瑞利珠单抗（联合阿帕替尼一线晚期肝细胞癌）、JAK1抑制剂SHR0302（12岁及以上中重度特应性皮炎）均已达到国际多中心3期终点，此外，吡咯替尼、氟唑帕利、海曲泊帕乙醇胺均处于3期临床阶段；海外授权方面，23年2月公司创新药EZH2抑制剂SHR2554实现海外独家授权，此外HER2 ADCSHR-A1811在AACR 2023会议上披露的积极临床数据有望推进ADC平台及其管线国际化进程。 投资建议：我们预计公司2023年-2025年的收入增速分别为14.4%、15.3%、15.7%，净利润增速分别为25.8%、17.7%、17.8%，对应EPS分别为0.77元、0.91元、1.07元，对应PE分别为61.4倍、52.2倍、44.3倍；我们给予公司2023年75倍PE，对应6个月目标价57.78元，维持增持-A的投资评级。 风险提示：创新药临床试验进度不及预期的风险，临床试验失败的风险，医药政策变化的风险，产品销售不及预期的风险。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表