碳中和背景下ESG与资本市场高质量发展

碳中和背景下ESG与资本市场高质量发展 上海财经大学摘要 习近平总书记在二十大报告中指出，加快发展方式绿色转型，实施全面节约战略，发展绿色低碳产业，积极稳妥推进碳达峰碳中和，立足我国能源资源禀赋，坚持先立后破，有计划分步骤实施碳达峰行动，加快规划建设新型能源体系，积极参与应对气候变化全球治理。碳达峰碳中和事关中华民族的永续发展与人类命运共同体构建，是推动绿色转型，实现人与自然和谐共生的重要路径。面对新发展目标，本项目研究ESG与资本市场高质量发展，为助力绿色低碳可持续发展贡献力量。 ESG是Environmental（环境）、Social（社会）和Governance（治理）的统称，是可持续性发展的核心框架与国际主流非财务评价体系。ESG投资策略纳入了ESG因素，是国际主流投资理念，是用市场化方式推动企业履行ESG责任的系统方法论。引入并推动企业践行ESG理念、履行ESG责任是推动企业绿色低碳转型、落实双碳战略、实现经济高质量发展的重要抓手。 基于理论层面与现实层面的背景，为进一步推动指数化投资前瞻研究，助力指数行业创新发展，更好地发挥服务实体经济与国家战略功能，本项目借鉴国际成熟市场ESG发展经验和我国双碳战略，采用机器学习、文本分析与大数据分析技术，研究ESG与资本市场高质量发展的关系、作用机制以及政策建议。我们希望借鉴国际成熟经验，试图解决国际研究中难以探讨的诸多问题，如ESG评级与资本市场高质量发展、ESG信息披露与资本市场高质量发展、ESG与上市公司高质量发展、ESG评级与碳排放、ESG与资本市场信息环境、ESG与资本市场的信息效率问题研究。为企业和相关监管部门提供信息披露依据，为机构与个人投资者提供投资参考，这对于中国经济高质量发展和积极参与引领国际ESG标准制定与构建人类命运共同体都具十分重要的现实意义。 本课题主要是通过理论研究和实证分析的手段，研究ESG与资本市场高质量发展的关系，期望通过使用中证指数公司的数据，得出ESG有助于中国资本市场高质量发展的正面结论。首先，本项目梳理了ESG的理论研究与实践状况，介绍了现实情况与实践意义，为实证分析打下基础。其次，本项目研究了ESG披露遵循指南的公司，其市场价值与市场反应。本项目使用沪深A股数据以及机器学习技术，回归分析基本表明ESG披露遵循指南的公司，市场反应较好。同时，进一步的实证分析证明了ESG评级能够减少碳排放。机制分析发现ESG评级通过促进公司市场价值、提升公司信息透明度、促进资本市场信息效率与提升资本市场信息环境，促进了资本市场与上市公司高质量发展。最后，本项目认为应该推动ESG指数化投资前瞻研究，并推动人大工作向ESG聚焦，完善ESG政策法规落地实施，最后证监会应完善顶层设计，出台强制性ESG信息披露指引。 目录 一、引言1 二、项目意义与项目创新2 （一）理论意义2 （二）实践意义5 （三）项目创新10 三、遵循指南披露泛ESG报告公司的市场价值与市场反应11 （一）研究背景11 （二）研究设计12 （三）回归结果16 （四）本章小结16 四、ESG投资:风险溢价维度18 （一）研究背景18 （二）研究设计19 （三）ESG投资组合的风险溢价22 （四）本章小结23 五、ESG评级与碳排放24 （一）研究背景24 （二）研究设计25 （三）回归结果26 （四）本章小结27 六、ESG与公司市场价值28 （一）研究背景28 （二）样本选取和数据来源29 （三）回归结果30 （四）本章小结31 七、ESG与公司信息透明度32 （一）研究背景32 （二）数据来源与研究设计33 （三）回归结果34 （四）本章小结36 八、ESG与资本市场信息环境：分析师预测的视角37 （一）研究背景与研究内容37 （二）实证设计38 （三）实证结果与分析40 （四）本章小结40 九、ESG与资本市场高质量发展41 （一）研究背景41 （二）研究设计42 （三）回归结果45 （四）本章小结45 十、政策建议46 （一）推动ESG指数化投资前瞻研究46 （二）人大工作向ESG聚焦完善政策法规落地实施47 （三）证监会完善顶层设计出台强制性ESG信息披露指引47 一、引言 可持续发展引致的ESG要求正在重塑公司经营理念与资本市场生态结构。当前中国已经发展成为全球第二大经济体，但在经济社会转型时期，社会矛盾凸显，与企业飞速发展相伴生的诸如环境、资源、产品安全等重大社会负面问题不断出现。企业ESG投资带来的ESG理念能够平衡社会公众利益，在促进中国的经济发展的同时，还能提高中国的国际形象与国际地位。习近平总书记在党的二十大报告中赋予中国式现代化的本质要求和基本特征，就是建设人与自然和谐共生的现代化。 图1中国机构加入UNPRI变动趋势 在现实层面上，ESG已受到投资者与政府政策的广泛关注。在新冠疫情冲击下，绿色复苏需求带动的全球责任投资规模不断攀升，截至2022年9月，全球已有5179家机构签署了联合国负责任投资原则（UNPRI）。中国的ESG发展虽然起步较晚，但社会各界对此愈加重视。中国UNPRI签约机构数量逐年加速增大，如图1所示。截至2022年9月，中国已有197家机构签署了UNPRI。此外，全国碳市场1与ESG主题投资产品2的数量稳步增长。 基于理论层面与现实层面的背景，为进一步推动指数化投资前瞻研究，助力指数行业创新发展，更好地发挥服务实体经济与国家战略功能，本项目借鉴国际 1截至2022年9月，我国8个区域碳市场配额累计成交量5.70亿吨，成交额148.49亿元，成交均价26.06元/吨。 2截至2022年9月，ESG主题公募基金共有42支，其中主动型基金有28支，指数型基金有14支。 成熟市场ESG发展经验和我国双碳战略，采用机器学习、文本分析与大数据分析技术，研究ESG与资本市场高质量发展的关系、作用机制以及政策建议。结合中国的制度背景，基于ESG报告与中证指数ESG评级数据，我们试图解决国际研究中难以探讨的诸多问题，如ESG评级与资本市场高质量发展、ESG信息披露与资本市场高质量发展、ESG与上市公司高质量发展、ESG评级与碳排放、ESG与资本市场信息环境、ESG与资本市场的信息效率问题研究。本课题倾向于结合这些特征，研究ESG和资本市场的影响，为监管部门制定政策提供依据，指导中国金融实践。大数据技术在本课题的使用，能使我们更深入地理解ESG对资本市场高质量发展的影响机制和经济后果。 二、项目意义与项目创新 （一）理论意义 党的二十大报告中赋予中国式现代化的本质要求和基本特征，就是建设人与自然和谐共生的现代化。这为鼓励企业进行ESG投资、全面提升核心竞争力指明了方向。随着“创新、协调、绿色、开放、共享”新发展理念的深入人心，以及“十四五”规划和二○三五年远景目标中“推动绿色发展，促进人与自然和谐共生”的可持续发展战略提出，ESG投资在商业实践中日益普及，越来越多的学者开始关注ESG（Pedersenetal.，2021） 1、ESG评级与资本市场高质量发展 普遍关注的话题，也是资本市场高质量发展的关键。现有的ESG评级研究大多 表1国内外著名ESG评级机构及其官方网站 评级机构 简介 KLD 为机构投资者提供权威的社会和可持续性投资研究、咨询服务以及基准和战略指数的独立的投资研究公司 MSCI 主要提供股票基金、收入型基金、对冲基金股价指数和股东权益投资组合分析工具的全球性指数编制公司 Sustainalytics 全球领先的专门为上市公司提供ESG绩效评估和研究分析的企业，主要对投资者提供单个公司的ESG评价 ThomsonReuters 商务和专业智能信息提供商 FTSERussell 联合国责任投资原则组织创始签署成员，全球知名指数与数据提供商 S&PDowJonesIndices 金融投资界的重要标准，提供被广泛认可的信用评级、独立分析研究、投资咨询等服务，世界级的资讯品牌与权威的国际分析机构 中证指数 领先的金融指数服务商，推动和引领国内ESG投资发展，发布中证ESG评价体系，形成覆盖全部A股的ESG评价数据，发布ESG指数系列，推动ESGETF等产品实践，推动全球ESG领域发展，为国际和国内投资者践行ESG投资提供多样化、专业化服务。 关注评价对象的ESG表现，即ESG表现越好，ESG评级越高。相应地，已有研究主要验证企业ESG评级越高，其股票的业绩表现是否越好。但无论是ESG评级还是相关的学术研究，都忽略了ESG负面筛选策略是目前更为普遍的投资实践。ESG负面筛选策略是在持有基金或投资组合中排除一些ESG表现较差的行业、公司或产品。 基于投资者利用负面筛选策略规避ESG风险的普遍实践，本项目创新性地从风险的角度检验ESG风险评级与投资价值之间的关系，重新审视ESG评级的价值相关性。具体地，本项目参考美国评价公司ESG风险暴露程度的评级数据，验证ESG风险评级与公司股票市场表现之间的关系，并进一步分析了ESG风险评级与代表性ESG正面评级之间的关系，在此基础上对我国ESG信息披露与 ESG投资的未来发展提出建议，也为稳步推进资本市场高质量发展，促进金融资源合理有效的配置提供政策支持，从而稳步推进注册制改革。 2、ESG与资本市场高质量发展 相较于传统的CSR指标，ESG体系对企业的信息披露要求更为具体，后者要求其目标群体由利益相关者转变为投资者，披露内容上从弹性披露转变为具体披露，并强调公司治理的表现。对ESG信息披露的关注有利于ESG信息披露质量的提高，并把握责任投资新风口，同时也有助于对注册制以信息披露为核心的理解和践行。加强ESG信息披露是推动提高上市公司质量的客观要求，也有助于ESG表现较好的企业得到投资者特别是机构投资者等长期资金的认可和青睐，获得资本市场支持，从而加快做优做强的步伐。 目前，国际上发达国家或地区对企业ESG信息披露采取强制或半强制态度，截至2020年7月，标准普尔500指数中90%的公司已出具ESG信息披露报告。在国内，企业ESG信息披露也获得大力推广和发展，2018年中国证券投资基金协会发布《绿色投资指引（试行）》，首次提出上市公司ESG信息披露框架，同年证监会对《上市公司治理准则》进行修订，要求上市公司进行ESG方面信息披露。ESG信息披露制度在我国的推广极大地促进了我国企业绿色转型发展，提高了资本市场的透明度，降低了企业与投资者之间信息不对称。 3、ESG与三次分配 本项目的研究也从理论层面丰富了“三次分配”的内涵。2021年8月17日召开的中央财经委员会第十次会议上，促进共同富裕问题作为其中一项议题，定调未来十到二十年的发展方向。会议提出的“构建初次分配、再分配、三次分配协调配套的基础性制度安排”，引发市场的高度关注。国内最早提出三次分配理论的是北京大学光华管理学院创始院长厉以宁。1991年，他在《论共同富裕的经济发展道路》一文中，首次提出“影响收入分配的三种力量”，在1994年出版的 《股份制与现代市场经济》一书中又做了进一步阐释。三次分配有别于初次分配和再分配，主要由高收入人群在自愿基础上，以募集、捐赠和资助等慈善公益方 式对社会资源和社会财富进行分配，是对初次分配和再分配的有益补充，有利于缩小社会差距，实现更合理的收入分配。 在中央财经委员会召开之后，中央对平台经济反垄断、整顿学科类校外培训、反对资本无序扩张、重拳反腐打虎等一系列行动无一不是在证明一句话：贫穷不是社会主义，两极分化也不是社会主义。对于企业来说，要支持推动共同富裕和实现社会公平正义，应倡导ESG理念。ESG不仅仅是捐款，而是企业家能挖掘、发现商业活动中的公益价值，用商业的逻辑，更有效率地解决社会问题，让企业在创造经济价值的同时，创造社会价值。因此本项目从ESG的角度研究，对“三次分配”的相关理论进行补充，印证了在市场力量达不到与政府力量达不到的情况下，道德力量调节对经济发展的重要性（厉以宁，1997）。本项目的ESG社会与环境绩效评估，响应了国家的“三次分配”。