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研报摘要
2022年业绩概览
- 收入与业绩增长：2022年，公司实现收入205.7亿元，同比增长17.7%；净利润32.3亿元，同比增长16.6%。
- 产品销量与单价：全年产品销量2.21亿双，同比增长4.65%；产品销售平均单价（人民币口径）增长12.5%，估算平均单价（美元口径）同比增长中高个位数。
2022年四季度表现
- 季度收入与业绩：第四季度，公司收入52.0亿元，同比增长7.4%；净利润7.8亿元，同比增长1.5%。
- 量价分析：第四季度运动鞋销量0.52亿双，同比下降9.6%；产品销售平均单价（人民币口径）同比增长近20%。
- 盈利质量：毛利率同比增加0.2个百分点至25.8%，销售/管理/财务费用率分别变化为0.35%/2.3%/1.6%，净利率同比减少0.9个百分点至15.1%。
客户合作与订单情况
- 客户合作稳定：与Nike、Deckers、VF、Puma、UA等核心客户合作持续深化，前五大客户销售额合计占比91.3%，较去年略有下降。
- 新客户拓展：与新客户如On、New Balance、Asics、Cole Haan的合作进展顺利，预计未来新客户订单销售将快速放量。
- 订单压力：2022Q4以来，公司订单因下游库存原因承受压力，预计2022Q2~Q3会出现环比改善趋势。
生产与运营
- 产能扩张：2022年产能和产量分别增长9.1%和3.5%，越南三个新工厂产能爬坡顺利，计划继续在越南和印尼新建工厂。
- 生产效率：通过自动化设备和SAP系统等提高生产效率和降低成本。
财务表现
- 存货管理：2022年存货减少7.8%至24.6亿元，存货周转天数减少7天至61天。
- 现金流：应收账款周转天数增加5.2天至49天，全年经营性现金流量净额为35.0亿元，与净利润比率为1.1倍。
预期与建议
- 2023年展望：预计公司收入与业绩将在下半年逐步改善，全年可能实现小幅增长。
- 盈利质量：成本控制有效，预计2023年盈利质量保持稳定。
- 投资建议：维持“买入”评级，考虑到公司作为运动鞋制造龙头的地位，以及客户订单资源的倾斜和产能的持续放量，预计未来业绩将快速增长。
风险提示
- 下游需求波动：受宏观经济环境和消费者行为影响，下游市场需求存在不确定性。
- 产能扩张与产线改造：产能扩张与生产线改造可能面临执行风险。
- 外汇波动风险：汇率变动可能影响公司的成本和收益。
