非瘟疫苗多路径推进，组织革新带来新动力

2023年4月21日 强烈推荐/维持 公司报告 生物股份 生物股份（600201）：非瘟疫苗多路径推进，组织革新带来新动力 事件：公司公布2022年年报和2023年一季报。公司2022年共实现营业收 入15.29亿元，yoy-13.94%，实现归母净利润2.11亿元，yoy-44.89%。公 司2023年一季度共实现营业收入3.64亿元，yoy6.54%，实现归母净利润 1.07亿元，yoy31.78%。 养殖低迷共克时艰，需求回暖经营已明显改善。2022年上半年养殖行业陷入深度亏损，公司及时调整策略做出了部分让利，与下游客户共克时艰。行业低迷使得公司主营业务收入下滑15.47%，毛利率下滑至55.42%，同比减少 7.38个百分点。公司积极把握行业低谷期的扩张机遇，借此机会进一步推广公司的非口蹄疫产品，深化“产品+方案+服务”的智慧防疫体系，公司2022年口蹄疫疫苗市占率稳居行业第一，非口蹄疫收入占比稳步提升。23Q1养殖行情有所回暖，公司收入业绩重回增长通道，盈利能力显著改善，销售毛利 率回升近5个百分点。我们判断，动保行业需求低迷期已过，公司在低谷期修炼内功拓展市场的效果有望逐步体现，公司盈利能力有望逐季改善。 非瘟疫苗多路径推进，新技术新产品持续丰富公司矩阵。公司基于P3实验室建立非洲猪瘟疫苗集成研发平台，同时开展多条技术路线的研究，其中与中科院合作的亚单位疫苗路线已正式向农业农村部提交应急评审材料； mRNA疫苗在实验室阶段也在顺利推进中。非瘟疫苗作为行业突破性大单品，一旦落地有望再造一个猪苗市场，市场空间可观。此外，公司借非瘟研发搭建起来的新型技术平台同样可以应用到其他品类疫苗的研发中，未来将助力公司产品矩阵的进一步丰富。 组织机构改革，实控人定增与员工激励彰显信心。报告期内公司对营销体系进行组织变革，引入行业优秀人才，组建更加专业、更有活力的营销团队和高管团队。公司适时推出了员工持股计划，进一步绑定核心员工利益。此外 公司拟定增解决股权分散的问题，定增完成后张翀宇先生及张竞女士（董事 长、总裁）将成为公司实控人，有利于保障公司长期发展。 公司盈利预测及投资评级：我们看好公司包括非瘟和非口等新产品的发展潜力，公司组织革新的发展动力，以及公司盈利能力随下游养殖周期逐步改善的预期。预计公司23-25年归母净利润分别为3.44、4.22和5.23亿元，对 应EPS分别为0.31、0.38和0.47元，对应PE值分别为35、28和23倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：行业需求恢复不及预期，动物疫病风险等。 公司简介： 公司是动保行业龙头企业，主要从事兽用生物制品的研发、生产与销售，产品种类涵盖猪、禽、宠物和反刍类四大系列100余种动物疫苗。公司拥有口蹄疫和高致病性禽流感两大强制免疫疫苗农业部的定点生产资质，工艺技术和产品质量国内领先。 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍: 无 资料来源：同花顺、东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元）12.6-7.83 总市值（亿元）119.32 流通市值（亿元）119.32 总股本/流通A股（万股）112,037/112,037 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率2.16 52周股价走势图 生物股份 沪深300 77.8% 27.8% 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,776.32 1,528.67 2,066.81 2,601.13 3,286.26 增长率（%） 12.29% -13.94% 35.20% 25.85% 26.34% 归母净利润（百万元） 382.29 210.68 344.20 422.34 523.64 增长率（%） -7.90% -48.55% 77.30% 22.70% 23.98% 净资产收益率（%） 7.25% 4.15% 6.52% 7.63% 8.96% 每股收益(元) 0.34 0.19 0.31 0.38 0.47 PE 31.50 56.37 34.86 28.41 22.92 PB 2.29 2.37 2.27 2.17 2.05 -22.2% 4/216/218/2110/2112/212/214/21 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：程诗月 010-66555458chengsy_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480519050006 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 P2东兴证券公司报告 生物股份（600201）：非瘟疫苗多路径推进，组织革新带来新动力 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产合计 2761 2681 3506 4456 5778 营业收入 1776 1529 2067 2601 3286 货币资金 1334 1405 1699 1951 2465 营业成本 677 685 866 1082 1352 应收账款 729 763 940 1241 1531 营业税金及附加 25 22 31 39 49 其他应收款 38 49 66 83 105 营业费用 367 294 399 494 624 预付款项 10 10 12 14 17 管理费用 135 127 165 208 263 存货 318 333 414 522 649 财务费用 -40 -46 -15 -4 29 其他流动资产 135 19 316 587 950 研发费用 166 134 207 260 329 非流动资产合计 3843 3709 3208 3187 3204 资产减值损失 51.73 77.04 47.64 58.80 61.16 长期股权投资 268 267 267 267 267 公允价值变动收益 -3.22 -4.50 0.25 -2.49 -2.25 固定资产 1685 1642 1515 1388 1261 投资净收益 6.41 -5.31 8.37 3.16 2.07 无形资产 388 347 326 307 288 加：其他收益 19.48 32.08 23.76 25.11 26.98 其他非流动资产 785 712 250 250 250 营业利润 415 255 398 489 606 资产总计 6604 6389 6714 7643 8982 营业外收入 2.01 2.92 1.73 2.22 2.29 流动负债合计 689 659 797 1460 2469 营业外支出 3.40 12.44 5.88 7.24 8.52 短期借款 0 10 0 466 1240 利润总额 413 246 394 484 600 应付账款 342 341 429 534 668 所得税 24 45 39 48 60 预收款项 0 80 135 237 345 净利润 389 200 355 435 540 一年内到期的非流动负债 1 1 1 1 1 少数股东损益 7 -11 11 13 16 非流动负债合计 355 381 350 350 350 归属母公司净利润 382 211 344 422 524 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 负债合计 1044 1040 1147 1810 2819 成长能力 少数股东权益 288 277 288 301 317 营业收入增长 12.29% -13.94% 35.20% 25.85% 26.34% 实收资本（或股本） 1126 1120 1120 1120 1120 营业利润增长 -13.21 -38.48% 56.18% 22.68% 23.99% 资本公积 893 834 834 834 834 归属于母公司净利润增长 -5.89% -44.89% 63.38% 22.70% 23.98% 未分配利润 2903 2961 3133 3344 3606获利能力 归属母公司股东权益合计 5272 5072 5279 5532 5846 毛利率(%) 61.88% 55.17% 58.08% 58.40% 58.87% 负债和所有者权益 6604 6389 6714 7643 8982 净利率(%) 21.90% 13.09% 17.17% 16.74% 16.43% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 5.79% 3.30% 5.13% 5.53% 5.83% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 7.25% 4.15% 6.52% 7.63% 8.96% 经营活动现金流 533 345 118 141 210 偿债能力 净利润 389 200 355 435 540 资产负债率(%) 16% 16% 17% 24% 31% 折旧摊销 191.29 199.21 152.57 152.74 152.83 流动比率 4.01 4.07 4.40 3.05 2.34 财务费用 -40 -46 -15 -4 29 速动比率 3.54 3.56 3.88 2.69 2.08 应收帐款减少 -123 -34 -177 -301 -290 营运能力 预收帐款增加 0 80 54 103 108 总资产周转率 0.28 0.24 0.32 0.36 0.40 投资活动现金流 -548 177 309 -191 -231 应收账款周转率 3 2 2 2 2 公允价值变动收益 -3 -5 0 -2 -2 应付账款周转率 5.29 4.47 5.37 5.41 5.47 长期投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 6 -5 8 3 2 每股收益(最新摊薄) 0.34 0.19 0.31 0.38 0.47 筹资活动现金流 -123 -437 -133 301 535 每股净现金流(最新摊薄) -0.12 0.07 0.26 0.22 0.46 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.68 4.53 4.71 4.94 5.22 长期借款增加 0 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 0 -6 0 0 0 P/E 31.50 56.37 34.86 28.41 22.92 资本公积增加 7 -59 0 0 0 P/B 2.29 2.37 2.27 2.17 2.05 现金净增加额 -138 84 294 252 514 EV/EBITDA 18.98 25.99 19.23 16.53 13.71 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 生物股份（600201）：非瘟疫苗多路径推进，组织革新带来新动力 相关报告汇总 报告类型 标题 日期 公司深度报告 生物股份（600201）：Q2业绩降幅收窄，产品需求逐步复苏 2022-09-07 公司深度报告 生物股份（600201）：养殖低迷影响短期业绩，深耕研发长期成长可期 2022-04-25 公司深度报告 生物股份（600201）：市场苗维持高速增长，盈利能力提升 2021-10-29 行业深度报告 合成生物学：绿色造物，智创未来 2022-09-27 行业深度报告 医药行业2022年中期策略：适应新常态化 2022-06-01 策略深度报告 【东兴医药】医药行业2022年度策略：创新生态支持，产业制造崛起 2021-12-09 资料来源：东兴证券研究所 P4东兴证券公司报告 生物股份（600201）：非瘟疫苗多路径推进，组织革新带来新动力 分析师简介 程诗月 美国马里兰大学金融学硕士，2017年加入东兴证券研究