看好多业务驱动成长

2023年4月21日 强烈推荐/维持 公司报告 万润股份 万润股份（002643）：看好多业务驱动成长 万润股份发布2022年年报及2023年1季报：公司2022年全年实现营业收 入为50.80亿元，YoY+16.56%，归母净利润为7.21亿元，YoY+15.10%； 2023年1季度实现营业收入为10.33亿元，YoY-24.66%，归母净利润为1.77 亿元，YoY-24.15%。 主要业务板块实现良好增长。2022年，公司功能性材料板块实现营业收入 29.99亿元，同比增长9.09%，毛利率小幅提升0.80个百分点至42.92%，板块内的环保材料、电子信息材料、新能源材料均有亮点；生命科学与医药产品板块实现营业收入20.35亿元，同比增长29.42%，毛利率提升8.62个百分点至35.12%，境外子公司MP公司抗原快速检测试剂盒销售较好。 资产减值短期拖累利润增速。2022年，由于原材料价格大幅波动等因素影响，公司对存货计提减值准备，使得2022年资产减值损失共计提1.63亿元，同 比2021年增加约1亿元，拖累利润增速。 多业务驱动成长。公司是以研发创新驱动的平台型企业，已实现了从单类材料的领先企业到多类材料领先企业的发展。目前公司拥有四大业务领域，包 括功能性材料（其中包括三大业务领域：环保材料、电子信息材料、新能源材料）、生命科学与医药产业。 环保材料：公司是全球汽车尾气催化剂市场龙头企业庄信万丰的核心供应商之一，目前沸石材料产能近万吨，在行业内处于领先地位。随着国 六排放标准的推行，我们预计未来公司用沸石材料销量有望增加。此外，在非车用沸石领域，公司也在积极进行产品布局，相关产品已实现中试销售，300吨新领域沸石分子筛的产能建设正在积极推进中。 电子信息材料：公司核心产品包括液晶材料和OLED材料，并积极布局聚酰亚胺材料、半导体制造材料等领域，进一步丰富产品线。公司OLED 材料有望持续放量，九目化学的相关产能已投入使用、三月科技已有自主知识产权的OLED成品材料通过下游厂商验证并实现供应。 新能源材料：公司积极布局三个方向的发展，包括新能源电池用电解液添加剂、钙钛矿太阳能电池材料、氢燃料电池材料，目前前两个领域均 有产品实现供应。 生命科学与医药产品：公司目前大医药业务包括医药中间体、原料药、成药制剂、生命科学、体外诊断等多个领域，目前公司原料药和医药中 间体方面业务均持续发展，“药业制剂二车间项目”已于2022年底竣工，预计未来有望贡献增量。 公司盈利预测及投资评级：公司依托在化学合成领域的科技创新与技术积累及延伸，通过持续的研发和技术创新，目前公司在液晶材料、OLED材料、 沸石材料等多个领域已取得了业内领先地位，这些核心业务发展较为稳定，并有较好的发展前景。未来，公司将继续做大做强现有优势产品，并积极布 公司简介： 万润股份主营业务为液晶中间体、液晶单体、OLED材料、环保材料、医药产品等的研究、开发、生产和自营出口销售。公司是国内唯一一家同时向全球三大混合液晶厂商Merck、Chisso及DIC供应液晶材料的厂商。公司自2013年迈入环保材料领域，生产沸石系列催化剂载体，用于柴油车尾气处理、甲醇制烯烃、石油炼制等领域。 资料来源：公司公告、东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元）20.97-13.52 总市值（亿元）165.38 流通市值（亿元）159.28 总股本/流通A股（万股）93,013/93,013 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率1.64 52周股价走势图 万润股份 沪深300 83.4% 33.4% -16.6% 4/216/218/2110/2112/212/21 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘宇卓 010-66554030liuyuzhuo@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480516110002 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 局更多新材料领域（如PI材料、光刻胶材料及其他功能性材料），从而实现长远发展。基于公司2022年年报，我们相应调整公司2023~2025年盈利预测。我们预测公司2023~2025年净利润分别为8.39、10.02和11.80亿元，对应EPS分别为0.90、1.08和1.27元，当前股价对应P/E值分别为20、16和14倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：客户订单下滑，市场开拓进度不及预期，产能建设进度不及预期。 财务指标预测指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4,358.52 5,080.46 5,274.51 6,120.71 7,116.26 增长率（%） 49.36% 16.56% 3.82% 16.04% 16.27% 归母净利润（百万元） 626.66 721.32 839.49 1,002.46 1,180.16 增长率（%） 24.16% 15.10% 16.38% 19.41% 17.73% 净资产收益率（%） 11.16% 11.47% 12.25% 13.30% 14.16% 每股收益(元) 0.67 0.78 0.90 1.08 1.27 PE 26 23 20 16 14 PB 2.95 2.63 2.41 2.19 1.98 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 万润股份（002643）：看好多业务驱动成长 长期借款 338 345 345 345 345 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产合计 3518 3781 4122 5564 7269 营业收入 4359 5080 5275 6121 7116 货币资金 779 981 1240 2287 3520 营业成本 2799 3087 3186 3672 4257 应收账款385 456 473 549 638 营业税金及附加 31 25 26 31 36 其他应收款85 14 42 48 56 营业费用 129 173 179 208 242 预付款项76 41 14 16 19 管理费用 307 412 428 496 577 存货1505 1967 2030 2340 2713 财务费用 41 -68 13 -2 -16 其他流动资产688 322 322 322 323 资产减值损失 62 163 0 0 0 非流动资产合计4357 5479 5537 5150 4695 公允价值变动收益 2 0 0 0 0 长期股权投资21 21 21 21 21 投资净收益 10 5 0 0 0 固定资产 2607 3138 3479 3412 3064 营业利润 737 962 1098 1315 1556 无形资产 401 466 440 413 387 营业外收入 3 2 0 0 0 其他非流动资产 1328 1853 1596 1304 1224 营业外支出 5 25 0 0 0 资产总计 7876 9260 9658 10714 11963 利润总额 767 951 1098 1315 1556 流动负债合计 1418 2016 1748 1983 2265 所得税 77 127 146 175 207 短期借款 120 140 140 140 140 净利润 690 824 952 1140 1348 应付账款 670 864 892 1028 1192 少数股东损益 -63 -103 -112 -137 -168 预收款项 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 627 721 839 1002 1180 一年内到期的非流动负债 21 317 0 0 0 EBITDA 745 780 998 1176 1371 非流动负债合计 418 449 449 449 449 EPS（元） 0.67 0.78 0.90 1.08 1.27 负债合计 1847 2475 2196 2432 2714 成长能力 少数股东权益 415 498 610 747 916 营业收入增长 49.36 16.56% 3.82% 16.04% 16.27% 实收资本（或股本） 930 930 930 930 930 营业利润增长 21.40 30.53% 14.16% 19.78% 18.30% 资本公积 2410 2494 2494 2494 2494 归属于母公司净利润增长 24.16 15.10% 16.38% 19.41% 17.73% 未分配利润 2273 2862 3427 4111 4909获利能力 归属母公司股东权益合计 5614 6287 6852 7535 8334 毛利率(%) 35.78 39.24% 39.60% 40.00% 40.18% 负债和所有者权益 7876 9260 9658 10714 11963 净利率(%) 15.83 16.22% 18.04% 18.62% 18.95% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 7.96% 7.79% 8.69% 9.36% 9.86% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 12.29 13.11% 13.89% 15.13% 16.18% 经营活动现金流 1045 983 1392 1485 1668 偿债能力 净利润 627 721 839 1002 1180 资产负债率(%) 23% 27% 23% 23% 23% 折旧摊销 28 397 462 506 525 流动比率 2.48 1.87 2.36 2.81 3.21 财务费用 41 -68 13 -2 -16 速动比率 1.42 0.90 1.20 1.63 2.01 应收帐款减少 254 426 82 395 472 营运能力 预收帐款增加 675 283 48 235 282 总资产周转率 1.07 1.03 0.96 1.15 1.45 投资活动现金流 -802 -920 -530 -120 -70 应收账款周转率 9 12 11 12 12 公允价值变动收益 2 0 0 0 0 应付账款周转率 5.68 5.79 5.49 5.51 11.94 长期投资减少 -732 -1295 -500 -100 -50 每股指标（元） 投资收益 10 5 0 0 0 每股收益(最新摊薄) 0.67 0.78 0.90 1.08 1.27 筹资活动现金流 3 70 -604 -318 -365 每股净现金流(最新摊薄) 0.61 0.56 0.71 2.88 3.39 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 6.03 6.76 7.37 8.10 8.96 长期借款增加 -53 324 -317 0 0 估值比率 普通股增加 290 8 0 0 0 P/E 26.39 22.93 19.70 16.50 14.01 资本公积增加 236 84 0 0 0 P/B 2.95 2.63 2.41 2.19 1.98 现金净增加额 220 204 259 1047 1233 EV/EBITDA 21.01 13.90 10.80 8.76 7.12 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 万润股份（002643）：看好多业务驱动成长 分析师简介 刘宇卓 9年化工行业研究经验。曾任职中金公司研究部。加入东兴证券以来获得多项荣誉，包括2017年水晶球总榜第二名、公募榜第一名，2016、2018年水晶球公募榜入围，2019年新浪金麒麟新锐分析师、东方财富化工行业前三甲第二名等。 分