净利润保持较高增速，1Q23不良双降

2023年4月21日 强烈推荐/维持 公司报告 常熟银行 常熟银行（601128）：净利润保持较高增速，1Q23不良双降 事件：4月20日，常熟银行公布2023年一季报（此前已公布业绩快报），1Q23 实现营收、拨备前利润、净利润24.1、14.29、7.95亿，分别同比增长13.3%、9.2%、20.6%。加权平均ROE为13.83%，同比增0.78pct。点评如下： 净利息收入增速环比回升，非息拖累营收增速小幅放缓；拨备反哺净利润保持较高增速。收入端：1Q23常熟银行实现营收24.1亿，同比增13.3%，较 22年增速下滑1.8pct，主要拖累项为其他非息收入。①受益于净息差企稳、规模保持高增，利息净收入增速较22年有所提升（21.7亿，同比增17.7%，增速较22年提升4.0pct。②非息收入方面：实现手续费净收入0.02亿，同比增197.4%。实现其他非息收入2.34亿，同比下降16.2%；主要是投资收益、 汇兑净损益同比减少（分别-36亿、-33亿）。支出端：1Q23管理费用同比增 20%，成本收入比环比上升1.6pct，对拨备前利润增速有所拖累（同比+9.2%， 较22年下降11.6pct）。信用成本降低、反哺利润，1Q23信用减值损失同比下降8.4%，净利润同比增20.6%（较22年下降4.8pct），保持较高增速。 1Q23保持较快扩表速度、贷款实现同比多增，存款定期化趋势延续。常熟银行一季度保持较快信贷投放，3月末贷款余额同比增18.1%，较年初增5.7%。1Q23新增贷款111亿，同比多增8亿；对公、个人、票据分别贡献增量的58.2%、 37.6%、4.2%，符合银行先对公后零售的信贷投放节奏规律，其中个贷新增占比高出去年同期7.3pct，反映零售需求恢复情况较好。3月末存款余额同比增17.6%，增速较22年末提升0.8pct。从存款结构来看，仍存在定期化趋势，3月末定期存款占比67%（较年初上升2.98pct）。展望2023年，在经济恢复、消费复苏的背景下，预计零售信贷需求逐步恢复，有望带动信贷总量、结构、收益逐步改善。 净息差环比下降符合预期，二季度之后有望看到拐点。1Q23净息差为3.02%，与22年持平；较22年还原央行普惠政策性减息后净息差（3.09%）下降7BP，符合预期。资产端：预计主要是贷款重定价影响；另外，生息资产结构方面，贷款及零售贷款占比略有下降，对生息资产收益率有所拖累。负债端：在存款定期化趋势以及激烈竞争下，判断负债成本仍然偏刚性。展望后续，我们预计全年息差仍有收窄压力，但降幅有望明显收窄。单季度来看，随着经济 复苏、需求恢复，后续贷款利率、特别是经营性贷款利率有望逐步企稳；同时，预计二季度之后零售贷款投放逐步发力、信贷结构优化，息差有望看到拐点。 一季度实现不良双降，拨备安全垫厚实。3月末，常熟银行不良贷款余额较年初减少0.28亿；不良贷款率较年初下降6BP至0.75%，处在同业最低不良率梯队、资产质量保持优异。测算单季度不良净生成率0.78%，处在较低水平。关注率为0.82%，环比下降2BP，潜在不良压力较小。拨备覆盖率547.3%，环 比上升10.5pct，远高于行业平均，拨备安全垫厚实，盈利释放可期。常熟银行优异的资产质量是其成熟小微模式和优秀风控能力的体现，预计随着经济复苏、公司资产质量有望保持优异。在此基础上，拨备覆盖率进一步提升的必要性下降；信用成本有望下行，有助于潜在盈利释放和ROE中枢的提升。 投资建议：常熟银行坚持走特色化、差异化的普惠金融发展道路，已形成“IPC技术+信贷工厂”的小微业务模式，兼具定价优势和风控优势。公司深耕常熟本地市场，同时通过异地分支机构、村镇银行、普惠金额试验区等持续拓宽 经营空间，信贷规模保持较快增长。常熟银行小微服务特色鲜明、模式成熟，下沉客群、做小做散，具备较强的议价能力，贷款收益率、净息差在可比农商行中处于领先地位。资产质量保持优异，拨备充足，反补利润空间较大。看好公司区位优势、小微定位优势以及异地扩张带来的长期高成长性。 预计2023-2025年净利润增速分别为22.3%、21.6%、20.7%，对应BVPS分别为9.21、10.70、12.50元/股。2023年4月20日收盘价7.84元/股，对应 公司简介： 常熟银行是全国首批组建的股份制农村金融机构，在发挥常熟地方金融主力军作用的同时，积极致力于探索多元化的跨区发展之路。坚持服务“三农”、“小微”的市场定位，积极探索差异化、特色化发展之路，支持了一大批个体工商户创业、发展与成长，先后获得《金融时报》金龙奖“年度最具竞争力农商行”、中国银行业协会(花旗集团)微型创业“年度创新发展奖”等。 资料来源：公司官网、东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元）8.2-7.07 总市值（亿元）214.88 流通市值（亿元）207.24 总股本/流通A股（万股）274,087/274,087 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率1.36 52周股价走势图 常熟银行 沪深300 17.8% 7.8% -2.2% -12.2% 4/216/218/2110/2112/212/21 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：林瑾璐 021-25102905linjl@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480519070002 分析师：田馨宇 010-66555383tianxy@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521070003 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 0.85倍2023年PB，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，货币政策、金融监管政策预期外转向，对银行经营环境造成影响，银行扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。 财务指标预测指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元） 77 88 100 114 130 增长率（%） 16.3 15.1 13.9 14.0 14.0 净利润（亿元） 22 27 34 41 49 增长率（%） 21.3 25.4 22.3 21.6 20.7 净资产收益率（%） 11.59 13.18 14.25 14.96 15.50 每股收益(元) 0.80 1.00 1.22 1.49 1.80 PE 9.37 7.47 6.11 5.02 4.16 PB 1.04 0.94 0.81 0.70 0.60 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 常熟银行（601128）：净利润保持较高增速，1Q23不良双降 20221Q23 图1：常熟银行1Q23年净利润同比增长20.6%图2：常熟银行2022、1Q23盈利归因 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% 营收同比增速PPOP同比增速 净利润同比增速 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 资料来源：公司财报，东兴证券研究所资料来源：公司财报，东兴证券研究所 图3：常熟银行1Q23净息差较22年下降7BP至3.02%图4：常熟银行2023年3月末贷款余额同比增18.1% 3.3% 3.1% 2.9% 2.7% 净息差 20201Q211H213Q2120211Q221H223Q2220221Q23 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 贷款同比增速生息资产同比增速存款同比增速 资料来源：公司财报，东兴证券研究所资料来源：公司财报，东兴证券研究所 图5：3月末常熟银行不良率、关注率较年初下降6、2BP图6：3月末常熟银行拨备覆盖率547.3%，环比上升10.5pct 1.3% 不良贷款率关注类贷款占比 拨备覆盖率拨贷比 600%4.80% 1.1% 0.9% 0.7% 0.5% 500% 400% 300% 200% 100% 0% 4.60% 4.40% 4.20% 4.00% 2018 1Q19 1H19 3Q19 2019 1Q20 1H20 3Q20 2020 1Q21 1H21 3Q21 2021 1Q22 1H22 3Q22 2022 1Q23 3.80% 资料来源：公司财报，东兴证券研究所资料来源：公司财报，东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 常熟银行（601128）：净利润保持较高增速，1Q23不良双降 附表：公司盈利预测表 利润表（亿元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利息收入 66.9 76.1 86.2 97.8 111.3 收入增长 手续费及佣金 2.4 1.9 2.0 2.2 2.4 净利润增速 21.3% 25.4% 22.3% 21.6% 20.7% 其他收入 7.3 10.1 12.2 14.4 16.8 拨备前利润增速 19.2% 20.7% 16.3% 16.3% 16.3% 营业收入 76.6 88.1 100.4 114.4 130.4 税前利润增速 21.0% 24.8% 22.1% 21.3% 20.4% 营业税及附加 (0.4) (0.5) (0.6) (0.7) (0.8) 营业收入增速 16.3% 15.1% 13.9% 14.0% 14.0% 业务管理费 (31.7) (34.0) (37.4) (41.1) (45.2) 净利息收入增速 12.2% 13.8% 13.3% 13.5% 13.7% 拨备前利润 44.4 53.6 62.4 72.6 84.4 手续费及佣金增速 61.0% -20.9% 5.0% 10.0% 10.0% 计提拨备 (17.4) (20.0) (21.3) (22.8) (24.5) 营业费用增速 12.6% 7.2% 10.0% 10.0% 10.0% 税前利润 27.0 33.6 41.1 49.8 59.9 所得税 (3.5) (4.4) (5.4) (6.5) (7.9) 规模增长 归母净利润 21.9 27.4 33.6 40.8 49.3 生息资产增速 18.1% 17.0% 13.1% 12.2% 12.8% 资产负债表（亿元） 贷款增速 23.6% 18.8% 16.0% 15.5% 16.0% 贷款总额 1628 1934 2244 2592 3006 同业资产增速 210.5% -10.5% -5.0% 5.0% 5.0% 同业资产 70 63 60 63 66 证券投资增速 2.1% 20.7% 10.0% 5.0% 5.0% 证券投资 601 725 797 837 879 其他资产增速 15.4% 11.4% 77.0% 60.3% 39.3% 生息资产 2464 2883 3262 3660 4128 计息负债增速 18.3% 16.2% 14.6% 13.9% 14.0% 非生息资产 72 80 142 227 317 存款增速 15.1% 16.8% 14.0% 13.0% 13.0% 总资产 2466 2879 3307 3779 4324 同业负债增速 40.7% 29.0% 25.0% 25.0% 25.0% 客户存款 1827 2134 2433 2750 3107 股东权益增速 10.6% 14.1% 14.9% 15.7% 16.4% 其他计息负债 347 391 462 548 650 非计息负债 80 112 134 161 194存款结构 总负债 2254 2638 3030 3459 3951 活期 29.1% 29.09% 29.09% 29.09% 29.09% 股东权益 211 241 277 321 373 定期 63.2% 63.18% 63.18% 63.18% 63.18% 每股指标