详解中信银行2022年1季报：不良双降、净利润同比增11%

季报亮点：1、营收增长稳健、净利润保持双位数增长。1季度营收同比增4.1%，PPOP同比增2.8%、同时拨备计提力度相对平稳，净利润同比增速保持双位数增长，同比增10.9%。2、存贷规模稳健增长，结构保持稳定。1季度贷款环比增2.0%，贷款占比维持在61.1%，保持稳定，其中对公贷款环比增长3.7%，在总贷款中的占比提升8pct至48.9%；存款规模环比+3.9%，占比较4季度上升1pct至66.5%，其中居民存款同比增长23.8%、占比环比提升0.53pct至21.11%。3、不良连续六季保持双降。1季度不良贷款余额670.6亿，不良率环比下行4bp至1.35%，连续6季度保持双降，拨备覆盖率环比上升4.1个百分点至184.1%。 季报不足：净息差收窄5bp拖累净利息收入环比-0.7%。主要是资产端收益拖累，预计主要是贷款重定价的影响，公司Q1重定价贷款占比56%。从结构上看，贷款占比生息资产总体保持稳定，1季度开门红带动对公贷款占比提升，结构上也使得贷款综合收益率有一定下行。 投资建议：公司2022E、2023E PB0.44X/0.40X；PE 4.10X/3.74X（股份行PB 0.56X/0.51X；PE 4.88X/4.41X），中信银行对公战略客户与机构客户基础好，零售客群有特色，未来3年聚焦强核发展，深化集团协同融合，建议关注公司未来的战略转型。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。 财报综述 季报亮点：1、营收增长稳健、净利润保持双位数增长。1季度营收同比增4.1%，PPOP同比增2.8%、同时拨备计提力度相对平稳，净利润同比增速保持双位数增长，同比增10.9%。2、存贷规模稳健增长，结构保持稳定。1季度贷款环比增2.0%，贷款占比维持在61.1%，保持稳定，其中对公贷款环比增长3.7%，在总贷款中的占比提升8pct至48.9%； 存款规模环比+3.9%，占比较4季度上升1pct至66.5%，其中居民存款同比增长23.8%、占比环比提升0.53pct至21.11%。3、不良连续六季保持双降。1季度不良贷款余额670.6亿，不良率环比下行4bp至1.35%，连续6季度保持双降，拨备覆盖率环比上升4.1个百分点至184.1%。 季报不足：净息差收窄5bp拖累净利息收入环比-0.7%。主要是资产端收益拖累，预计主要是贷款重定价的影响，公司Q1重定价贷款占比56%。 从结构上看，贷款占比生息资产总体保持稳定，1季度开门红带动对公贷款占比提升，结构上也使得贷款综合收益率有一定下行。 营收增长稳健、净利润保持双位数增长 公司业绩增长稳健：1季度营收同比增4.1%，PPOP同比小幅向上增2.8%、同时拨备计提力度相对平稳，净利润同比增速保持双位数增长，同比增10.9%。1Q21-1Q22公司营收、PPOP、归母净利润分别同比增长0.8%/3.5%/4.0%/5.1%/4.1%、-1.4%/2.3%/2.5%/1.2%/2.8%、8.2%/13.7%/13.1%/13.6%/10.9%。 图表：中信银行业绩累积同比 图表：中信银行业绩单季同比 1季度业绩累积同比增长拆分：拨备计提是主贡献、对业绩支撑10.7个点左右；其次为规模增长和非息收入，分布正向贡献6.4和5.3个点。 净息差、成本以及税收均为负向贡献因子。细看各因子贡献边际变化情况，边际对业绩贡献改善的是：息差和成本。1、净息差同比负贡献明显收窄，对业绩负贡献边际减小3.3个百分点。2、成本增速放缓，对业绩负向贡献收窄。边际贡献减弱的是：规模、非息收入、拨备和税收。 1、规模增长贡献边际下降2.8个点。2、非息收入对业绩贡献度边际下降1.5个点。3、拨备对利润的反哺力度减弱，业绩贡献边际下降1.3个点。4、税收由正向贡献转为负向贡献，边际贡献下降3.3个点。 图表：中信银行业绩增长拆分（累积同比） 图表：中信业绩增长拆分（单季环比） 单季净利息收入环比-0.7%：息差拖累 1季度净利息收入环比-0.7%：规模提升，净息差环比收窄拖累。生息资产环比+1.9%，单季年化净息差1.84%，环比下降5bp。 资产端：资产收益率3.82%，环比下降12bp。预计主要是贷款重定价的影响，公司Q1重定价贷款占比56%。从结构上看，贷款占比生息资产总体保持稳定，而由于1季度对公贷款开门红，对公贷款占比提升、而相对高收益的个人贷款占比下降，因此结构上也使得贷款综合收益率有一定下行。 负债端：负债付息率2.18%，环比下降7bp，正向贡献息差。一方面去年存款定价上限下行的作用对存款付息率的作用于1季度集中显现，公司Q1存款重定价占比在69%。结构上存款占比计息负债比重有所提升，也带动计息负债的综合成本有所下行，部分对冲了生息资产收益率的下降。 图表：中信银行单季年化净息差情况 图表：中信银行单季年化收益率/付息率 资产负债增速及结构：存贷规模稳健增长，结构保持稳定 资产端：1季度信贷资产推动资产规模稳健增长。1、贷款：Q1贷款单季新增971亿，新增较20/21年同期有小幅收窄（分别为1564/1718亿），环比增2.0%，贷款占比维持在61.1%，保持稳定。其中对公贷款环比增长3.7%，在总贷款中的占比提升0.8pct至48.9%。2、债券投资：债券投资规模环比+1.2%，占比略降至29.0%。3、存放央行和同业资产：环比均+3.4%，合计占比上升0.2个百分点至9.9%。 负债端：存款1季度开门红，主动负债规模有所压降。1、存款：单季新增存款1851亿，同比多增665亿，规模环比+3.9%，占比较4季度上升1个百分点至66.5%；从内部结构看，主要是居民存款高增贡献（同比增23.8%）。2、发债和同业负债规模环比下降约170亿：4季度发债规模环比下降117.6亿，环比下降1.2%，占比降至12.8%。同业负债规模环比下降52.6亿，环比下降0.3%，占比降至20.7%。 图表：中信银行资产负债增速和结构占比 净非息收入：中收和净其他非息共同带动增速走阔 净非息收入同比+17.8%，增速有小幅放缓，主要是净手续费收入增速放缓影响。1、净手续费同比增长4.1%，增速有放缓，有21年同期高基数影响，也有年初起来权益市场波动带来居民财富管理相关规模放缓影响。2、净其他非息收入同比增长42.0%，同比增速较21年走阔，主要是投资收益带动，1季度公司投资收益同比+137.2%、单季实现68亿收入。 资产质量：不良保持双降，安全边际基本稳健 中信银行资产质量保持稳健。多维度看：1、不良维度——不良连续六季保持双降。1季度公司不良贷款余额670.6亿，较年初下降4亿，不良率环比继续下行4bp至1.35%，已经连续6个季度保持双降、存量风险资产持续化解，不良率为2014年以来的最优水平；单季年化不良净生成1.38%，总体保持平稳。2、拨备维度——安全边际基本稳健。拨备对不良的覆盖程度环比上升4.1个百分点至184.1%；拨贷比环比下降1bp至2.49%。 图表：中信银行资产质量 其他： 成本收入比同比小幅上升。Q1单季年化成本收入比24.6%，较去年同期小幅上升0.94个百分点。业务及管理费同比增8.3%，增速有明显收窄。 核心一级资本充足率环比下降。1Q22核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为8.66%、10.59%、13.05%，环比-19bp、-29bp、-48bp，风险加权资产环比增5.1%。 前十大股东变动：1、减持：上证红利交易型开放式指数证券投资基金减持0.01%至0.11%。2、增持：香港中央结算有限公司增持0.04%至0.23%；3、新进：中国保利集团有限公司新进持股0.06%。 投资建议：公司2022E、2023E PB 0.44X/0.40X；PE4.10X/3.74X（股份行PB 0.56X/0.51X；PE4.88X/4.41X），中信银行对公战略客户与机构客户基础好，零售客群有特色，未来3年聚焦强核发展，深化集团协同融合，建议关注公司未来的战略转型。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。 图表：中信银行盈利预测表