国力股份：2022年新能源营收高增，看好后续半导体和军工爆发

国力股份：2022年新能源营收高增，看好后续半导体和军工爆发 国力股份（688103.SH）/电子证券研究报告/公司点评2023年04月07日 公司盈利预测及估值指标2021A2022A2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）5097001,028 1,818 2,645 增长率yoy%26%38%47% 77% 45% 净利润（百万元）7385181 274 397 增长率yoy%-47%17%111% 52% 45% 每股收益（元）0.770.901.89 2.87 4.16 每股现金流量0.430.060.27 1.75 0.64 净资产收益率8%8%16% 20% 22% P/E88.875.935.9 23.7 16.3 P/B6.96.35.7 4.7 3.7 备注：股价日期为23/4/7；每股指标按照最新股本数全面摊薄 投资要点 业绩符合预期，股权支付费用+存货减值影响利润。1）2022：营收7.00亿元，同比+3 8%，归母净利润0.85亿元，同比+17%，扣非0.82亿元，同比+28%，毛利率38.85%，同比-2.1pct，净利率12.32%，同比-2.1pcts。2）22Q4：营收2.20亿元，同比+32%，环比+9%，归母净利润0.27亿元，同比+23%，环比持平，扣非0.27亿元，同比+55%，环比+8%，毛利率38.31%，同比+2.60pct，环比-2.11pct，净利率12.47%，同比-1.0pct，环比-1.1pcts。全年股份支付费用1165万元。全年计提存货减值1290万元，信用减值约867万元，减少全年利润1430万元。 2022年新能源高增，半导体和军工有望接力爆发。22年直流接触器/交流接触器/真空 继电器/真空电容器/真空开关管/接触点组/真空有源器件营收占比45%/16%/14%/6%/6%/7%/3%。1）新能源：直流&交流接触器和接触点组主要用于新能源，22年直流接触器3.1亿元，同比+56%，毛利率37%，同比-0.5pct；交流接触器1.1亿元，同比+40%，毛利率20%，同比-6pct，毛利率下降主要是用于低毛利产品、低压矿用产品销售量较多；接触点组0.5亿元，同比+46%，毛利率28%，同比+0.4pct。2）军工和半导体：真空继电器和电容器用于军工和半导体，继电器1.0亿元，同比+19%，毛利率68%，同比-1pct；电容器0.4亿元，同比+11%，毛利率52%，同比+2pct。真空有源器件用于安检辐射和大科学工程，营收0.24亿元，同比+64%，毛利率50%，同比-14pct。根据2月最新公开纪要，公司目前在手订单情况良好，与大客户合同正常履行，航空航天、半导体及新能源需求不断增加。 新能源：汽车发力乘用车打开超十倍空间，风光储行业高增，产能释放保障发展。 1）汽车：陶瓷高压直流接触器，根据我们测算，22年全球52亿元市场。布局近10年，覆盖特斯拉、宁德时代、汇川等优质客户，产业化步伐、技术实力均大陆领先，2020年在大陆商用车市占率50%左右，乘用车仅10%左右，2021年转战乘用车打开超十倍空间。2）风光储：直流接触器、真空交流接触器用于光伏逆变器、风电变流器等，客户优质，上市后积极发力，提升空间大。3）产能：IPO募投项目“高压直流接触器生产项目”和“电子真空器件研发中心项目”受疫情影响滞后，预计在今年6月底前会建设完成。另外公司发行可转债拟募投4.8亿元，2.8亿元用于新能源直流接触器，达产后648万只，2亿元用于风光储及柔直输配电交流接触器，达产后165万只。 半导体：核心设备零部件，唯一本土厂商，国产替代加速进行。 陶瓷真空电容器及真空继电器，陶瓷真空电容器用于刻蚀、薄膜沉积机台的射频电源匹配器，公司产品性能可直接对标瑞士Comet和日本明电舍，加速国产替代中，现已导入华创、中微等，供不应求。2021年瑞士Comet和日本明电舍真空电容合计营收约55亿元，公司2022年产品营收0.42亿元，替代空间巨大。 军工：国产替代需求爆发，公司有望获得高增。军品起家、资质齐全，供应陶瓷高压 真空继电器、直流接触器等器件，产品用于航空航天、车辆等。受益国防军工行业需求催化，公司在国产化背景下有望获得高速增长。 投资建议：公司是大陆领先的电子真空器件厂商，技术延展性强，下游覆盖新能源、 半导体零部件、军工等热门赛道，看好新能源业务长期成长，军工和半导体有望接力爆发。因22年受疫情影响、产能释放不及预期，调整23/24/25年净利润为1.8/2.7/4.0亿元（此前预期23/24年净利润2.0/2.9亿元），对应PE为36/24/16倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：下游需求不及预期、产能释放不及预期等。 评级：买入（维持） 市场价格：67.98元/股 分析师：�芳 执业证书编号：S0740521120002Email：wangfang02@zts.com.cn分析师：杨旭 执业证书编号：S0740521120001 Email：yangxu01@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)95 流通股本(百万股)62 市价(元)67.98 市值(百万元)6,485 流通市值(百万元)4,198 股价与行业-市场走势对比 沪深300国力股份 80% 60% 40% 20% 0% -20% 22-322-622-922-1223-3 相关报告 《国力股份：老牌电子真空器件厂商，下游多应用驱动业绩高增》 盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 380 523 820 992 营业收入 700 1,028 1,818 2,645 应收票据 45 0 0 0 营业成本 428 579 1,093 1,590 应收账款 302 315 580 873 税金及附加 5 6 11 17 预付账款 11 9 16 24 销售费用 23 33 36 79 存货 178 238 338 616 管理费用 82 105 189 275 合同资产 7 5 12 19 研发费用 62 89 161 233 其他流动资产 90 128 228 334 财务费用 -7 -9 -10 -6 流动资产合计 1,005 1,211 1,983 2,839 信用减值损失 -9 -15 -15 -15 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -13 -60 -55 -50 长期股权投资 10 10 10 10 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 229 207 188 170 投资收益 1 34 12 16 在建工程 65 65 65 65 其他收益 4 4 4 4 无形资产 13 14 15 17 营业利润 90 188 285 412 其他非流动资产 168 169 169 169 营业外收入 1 2 1 2 非流动资产合计 485 465 447 431 营业外支出 3 3 3 3 资产合计 1,490 1,676 2,430 3,270 利润总额 88 187 283 411 短期借款 3 97 226 335 所得税 2 5 6 10 应付票据 113 133 278 403 净利润 86 182 277 401 应付账款 240 174 331 486 少数股东损益 1 2 3 4 预收款项 0 5 2 4 归属母公司净利润 85 180 274 397 合同负债 6 19 33 48 NOPLAT 80 173 267 395 其他应付款 5 5 5 5 EPS（按最新股本摊薄） 0.90 1.89 2.87 4.16 一年内到期的非流动负 28 28 28 28 其他流动负债 50 64 115 165 主要财务比率 流动负债合计 446 525 1,018 1,474 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 长期借款 0 2 4 6 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 37.5% 46.9% 76.9% 45.5% 其他非流动负债 11 11 11 11 EBIT增长率 -1.1% 117.9% 54.1% 48.0% 非流动负债合计 11 13 15 17 归母公司净利润增长率 17.0% 111.5% 51.7% 45.0% 负债合计 456 537 1,033 1,491 获利能力 归属母公司所有者权益 1,025 1,128 1,383 1,761 毛利率 38.8% 43.7% 39.9% 39.9% 少数股东权益 9 11 14 18 净利率 12.3% 17.7% 15.2% 15.2% 所有者权益合计 1,034 1,139 1,397 1,779 ROE 8.3% 15.9% 19.6% 22.3% 负债和股东权益 1,490 1,676 2,430 3,270 ROIC 9.2% 16.2% 18.4% 20.5% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 30.6% 32.0% 42.5% 45.6% 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 债务权益比 4.0% 12.0% 19.2% 21.3% 经营活动现金流 6 26 167 61 流动比率 2.3 2.3 1.9 1.9 现金收益 98 196 288 415 速动比率 1.9 1.9 1.6 1.5 存货影响 -35 -60 -100 -278 营运能力 经营性应收影响 -99 95 -218 -251 总资产周转率 0.5 0.6 0.7 0.8 经营性应付影响 130 -41 300 282 应收账款周转天数 129 108 89 99 其他影响 -88 -163 -102 -107 应付账款周转天数 161 129 83 93 投资活动现金流 -87 31 9 12 存货周转天数 135 129 95 108 资本支出 -114 -3 -3 -3 每股指标（元） 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.90 1.89 2.87 4.16 其他长期资产变化 27 34 12 15 每股经营现金流 0.06 0.27 1.75 0.64 融资活动现金流 -34 86 122 98 每股净资产 10.74 11.83 14.50 18.47 借款增加 -3 95 131 111 估值比率 股利及利息支付 -30 -52 -76 -117 P/E 76 36 24 16 股东融资 0 0 0 0 P/B 6 6 5 4 其他影响 -1 43 67 104 EV/EBITDA 261 130 89 62 来源：wind，中泰证券研究所 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 投资评级说明： 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。