业绩符合预期，疫后门店扩张有望加速

事件：公司发布2022年年报，营业收入实现174.3亿，同比增长19.5%，归母净利润10.1亿，同比增长9.6%，扣非净利润9.9亿，同比增长10.1%；公司发布2023年一季报，营业收入实现44.4亿，同比增长11.0%，归母净利润2.4亿，同比增长33.5%，扣非净利润2.4亿，同比增长46.8%。 23Q1扣非净利超预期增长，费用率进一步降低：2022年公司在疫情管控影响下依然实现近20%的营收增长，单笔计提坏账准备近7000万，还原后归母净利润10.8亿，同比增长17.0%；23Q1公司延续高增长，实现收入44.4亿，同比增长11%，扣非净利润2.4亿，超预期增长46.8%；公司23Q1销售费用为23.25%，管理费用率为2.57%，财务费用率为0.38%，研发费用率为0.04%，各项费用率均较2022年有所下降，分别降低0.11%、0.01%、0.18%、0.01%。 省内外药店加速布局，存量门店经营效率持续提升：截止23Q1，公司拥有直营门店9344家，其中云南省门店5253家，云南省外门店4091家，省外门店占比提升至43.8%，省外门店中川渝地区门店1685家，广西省门店877家；公司22Q1-23Q1共拓展门店784家，其中川渝地区拓展门店225家，占拓展门店总数的28.7%，看好川渝市场发展潜力，23Q1期间新增门店138家，疫情影响下扩张暂缓，后续有望恢复门店扩张速度；公司持续挖掘存量门店内生增长潜力，激活有效会员活跃度、持续提升议价能力、降低物流及管理成本，持续经营能力迅速提升。 零售药店纳入门诊统筹带来发展新机遇：零售药店打通门诊统筹通道后，处方外流进展有望大幅推进，截止2022年底，公司已取得医保定点零售资格的药店8454家，占公司门店总数的91.8%，医保刷卡销售占总销售的45.7%，公司将继续向集中化、专业化及相关多元化等方向持续发展，打造出慢病管理店、“药店+诊所”、中医坐诊店等专业特色药房，满足专业化服务需求，完善基础条件，未来将有望从处方外流的增量市场快速受益，实现业绩高增长。 投资建议：考虑到行业集中度提升叠加处方外流加速，公司业绩增长快，估值相对较低，预计公司23-25年利润分别为12.5/14.7/17.7亿元，对应当前市值PE为13.7/11.6/9.7倍，维持“买入”评级。 风险提示：门店扩张不及预期；药品价格降低超预期。