业绩基本符合预期，疫后现有门店有望释放超3亿业绩

事件概述：公司2021年实现营收16.1亿元/+24.1%，同比19年+10.0%；归母净利润1.4亿元 /-22.2%，同比19年-27.1%，归母净利率9.0%/-5.3pct，同比19年-4.6pct；扣非净利1.25亿元/-25.1%， 同比19年-29.9%，经营活动现金流净额3.2亿元/+26.2%。因2020年有较多政府补贴及社保公积金 减免、因此21年归母净利同比下滑；以及因20年将停业损失计入非经常性损益由此带来扣非业绩 高基数、因此21年扣非净利下滑。整体经营数据与19年更可比，营收端21年Q1/Q2/Q3/Q4同 比19年分别-3.3%/+21.7%/+1.8%/+20.9%、非疫严重时期的Q2和Q4需求快速复苏显现充分韧性。 22Q1公司实现营收4.2亿元/+5.0%，归母净利润0.2亿元/-27.7%，归母净利率5.4%/-2.4pct，扣非 净利0.2亿元/-29.8%，经营活动现金流净额0.7亿元/+35.8%。公司一季度收入的增长主要来自于新 店的增长，若不考虑今年6%的销项税，Q1营收yoy应为11.34%。Q1利润同比下滑主要系1）今年 元月份阜阳店试营业、瑶海富茂去年年底试营业、滨湖富茂有一部分客房试营业，一次性计入的费 用较高，三个店共亏损800+万，2）且账面理财收益也减少了200+万。若去除这两项因素，Q1净 利润与去年同期基本持平。 收入端：1）21年公司餐饮服务共实现营收14.5亿元/+22.7%，其中安徽省内8.9亿元/+27.8%、 省外5.6亿元/+15.4%。婚庆业务21年约实现营收1.47亿元/+49.0%。21年公司较19年净增7家门 店，门店总数达63家。2）食品业务方面，21年实现营收0.15亿元，目前共有速冻面点、自热饭、 臭鳜鱼、腊味、名厨名菜五大系列；渠道已初步形成线上零售、线下商超+渠道代理、同庆楼大型 酒楼的销售路径。22年计划打造产品力、加大SKU，推出净菜+调理包组合，同时增加微波款、定 制款，并发力渠道建设。 利润端：供应链及信息系统管理优势下成本控制表现较优，销售费用率、毛利率变动幅度较大系 会计准则变化导致 1）2021年公司毛利率21.1%/-2.8pct，同比19年下降34.0pct，其中餐饮服务毛利率17.3%/-3.2pct， 主要由于新收入准则将公司前期计入销售费用的、为履行合同发生的费用调至营业成本，按准则执 行前口径看，2021年主营业务毛利率为53.9%，相较19/20年保持平稳。22Q1毛利率15.8%，同比 下滑2.4pct。 2）费用方面，公司于2021年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.2%/6.4%/0.1%/1.2%，同比分 别+1.3pct/+1.1pct/+0.1pct/+1.7pct，同比19年分别-31.0pct/+1.4pct/+0.1pct/+1.5pct。按原口径 看，费用增长主要由于：①新开门店费用增加、老店工资增长；②21年公司大力发展外卖业务， 外卖相关平台佣金费用增加；③食品业务初创期推广及研发费用、食品事业部人力成本增加，疫情 影响下公司尚未恢复至正常经营水平，导致整体费用率增加。22Q1公司销售/管理/研发/财务费用 率分别为1.8%/6.6%/0.1%/1.6%，同比分别+0.3pct/-0.4pct/0.0pct/0.4pct（21Q1为新准则口径）。 盈利预测与投资建议：同庆楼作为老字号品牌发掘大众聚餐及宴会市场，标准化模式下实现逐步 扩张，同时重视菜品研发创新和人才培育储备，未来值得期待。公司下属食品公司于21年注册成 立，自热饭、预制菜等销售势头良好。21年疫情扰动下公司仍保持盈利及正向现金流，关注疫后 开店提速及预制菜等食品业务贡献。考虑今年多疫情反复，调整预测2022-2024年归母净利润至 1.8/2.3/3.0亿元（22/23预测前值为2.8/3.4亿），对应PE分别为25x/20x/15x，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复风险，食品安全风险，拓店速度不及预期风险 财务数据和估值