半年报点评：逆势扩张门店，期待疫后业绩修复

公司点评报告 2022年09月01日 逆势扩张门店，期待疫后业绩修复 绝味食品（603517.SH）半年报点评 事件 2022H1公司实现营收33.4亿元（同比+6.1%），归母净利润9859 万元（同比-80.4%），扣非归母净利润1.5亿元（同比-68.6%）。2022Q2 公司实现营收16.5亿元（同比+0.6%），归母净利润953万元（同比 -96.42%），扣非归母净利润6835万元（同比-72.21%）。 点评 Q2开店节奏适当加快，华东地区收入下滑较多。截至2022H1公司门店数量达到14291个，净增1207个，开店节奏相比上年同期加快，而且重点加大受疫情影响较小区域的布局。分业务来看，2022Q2鲜货类产品/包装产品/加盟商管理/其他业务的收入分别为14.09（同比-4.09%） /0.33（同比-0.14%）/0.22（同比+18.04%）/1.41（同比+105.3%）亿元。分地区来看，2022Q2西南/西北/华中/华南/华东/华北/新加坡、港澳市场 评级强烈推荐（维持）报告作者 作者姓名汪玲 资格证书S1710521070001 电子邮箱wangl665@easec.com.cn 股价走势 的收入分别为2.25（同比-4.86%）/0.09（同比-1.25%）/4.80（同比+11.97% /3.56（同比+1.70%）/2.94（同比-16.02%）/2.02（同比+6.77%）/0.40（同比+49.00%）亿元，华中、华南、华北成为营收主要支撑点，华东地区收入下滑较多，境外收入高速增长。 营销力度加大，叠加疫情扰动等因素，公司盈利能力短期承压。2022H1公司的原材料成本上涨，叠加疫情对于收入端的扰动影响，公司毛利率下滑至28.02%（同比-6.59pct）。公司加大营销推广力度，以及计提股份支付费等，致使销售费用率和管理费用率分别提升至11.87% （同比+5.04pct）和8.35%（同比+2.07pct）。费用率和成本上涨致使公司2022H1的净利率下降至2.36%（同比-13.26pct）。 逆势扩张布局疫后，门店运营因地制宜+品牌年轻化为业绩增长蓄势。伴随疫情好转，公共场所人流量恢复，卤制品行业的需求有望得到恢复。上半年公司坚持扩张门店数量，有望充分受益于疫后需求回暖。同时，公司加大营销力度为门店赋能，2022H1门店收入达2019年同期的99%左右，展现出较强的经营韧性。面对年轻消费群体的崛起，公司厚植品牌年轻化理念，以提升复购率和人群覆盖率，为业绩增长蓄积品牌势能。 投资建议 预计2022年~2024年的EPS分别约为1.75/2.06/2.38元/股，对应8月31日收盘价的PE分别为26.72/22.67/19.60倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示 疫情影响门店消费；门店运营效率提升不及预期；原材料大幅张价。 盈利预测 项目(单位：百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 6548.62 7663.52 8956.93 10430.46 增长率（%） 24.12 17.02 16.88 16.45 归母净利润 980.94 1063.15 1252.71 1449.44 增长率（%） 39.86 8.38 17.83 15.70 EPS（元/股） 1.60 1.75 2.06 2.38 市盈率（P/E） 42.71 26.72 22.67 19.60 市净率（P/B） 7.29 4.27 3.64 3.10 资料来源：同花顺IFind，东亚前海证券研究所，股价基准为8月31日收盘价46.67元/股 基础数据 总股本(百万股) 614.22 流通A股/B股(百万股) 614.22/0.00 资产负债率(%) 25.19 每股净资产(元) 8.56 市净率(倍) 5.45 净资产收益率(加权) 4.64 12个月内最高/最低价 73.92/39.11 相关研究 《开店进度有条不紊，静待疫后龙头反击》 2022.04.28 《开店进度有条不紊，静待疫后龙头反击》 2022.04.28 《前景广阔地位稳固，门店扩张赋能业绩新增》2021.07.30 公司研究 ·绝味食品 ·证券研究报告 利润表（百万元）资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 6548.62 7663.52 8956.93 10430.46 %同比增速 24.12% 17.02% 16.88% 16.45% 营业成本 4474.16 5231.02 6104.77 7034.79 毛利 2074.47 2432.50 2852.16 3395.67 ％营业收入 31.68% 31.74% 31.84% 32.56% 税金及附加 50.90 59.48 68.93 80.74 ％营业收入 0.78% 0.78% 0.77% 0.77% 销售费用 523.99 508.68 564.26 720.87 ％营业收入 8.00% 6.64% 6.30% 6.91% 管理费用 417.55 468.05 559.70 652.35 ％营业收入 6.38% 6.11% 6.25% 6.25% 研发费用 37.53 28.06 34.67 46.21 ％营业收入 0.57% 0.37% 0.39% 0.44% 财务费用 8.82 0.00 0.00 0.00 ％营业收入 0.13% 0.00% 0.00% 0.00% 资产减值损失 -0.11 -15.00 -15.00 -15.00 信用减值损失 -9.55 0.00 0.00 0.00 其他收益 11.95 14.66 20.80 21.07 投资收益 223.72 30.00 30.00 30.00 净敞口套期收益 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 资产处置收益 -0.00 -0.95 -0.58 -0.51 营业利润 1261.69 1396.93 1659.82 1931.06 ％营业收入 19.27% 18.23% 18.53% 18.51% 营业外收支 39.85 35.98 31.25 9.45 利润总额 1301.54 1432.91 1691.07 1940.51 ％营业收入 19.87% 18.70% 18.88% 18.60% 所得税费用 334.29 383.73 454.97 510.57 净利润 967.24 1049.17 1236.10 1429.94 ％营业收入 14.77% 13.69% 13.80% 13.71% 归属于母公司的净利润 980.94 1063.15 1252.71 1449.44 %同比增速 39.86% 8.38% 17.83% 15.70% 少数股东损益 -13.69 -13.97 -16.61 -19.50 EPS（元/股） 1.60 1.75 2.06 2.38 基本指标 2021A 2022E 2023E 2024E EPS 1.60 1.75 2.06 2.38 BVPS 9.37 10.94 12.84 15.05 PE 42.71 26.72 22.67 19.60 PEG 1.07 3.19 1.27 1.25 PB 7.29 4.27 3.64 3.10 EV/EBITDA 30.92 14.02 11.43 9.48 ROE 17% 16% 16% 16% ROIC 13% 15% 15% 15% 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1065 940 1691 2526 交易性金融资产 0 0 0 0 应收账款及应收票据 155 168 196 229 存货 854 1276 1455 1677 预付账款 91 157 183 211 其他流动资产 103 134 109 121 流动资产合计 2267 2675 3635 4763 长期股权投资 2120 2520 2920 3320 投资性房地产 13 9 6 2 固定资产合计 1807 1877 1916 1997 无形资产 249 272 295 318 商誉 0 0 0 0 递延所得税资产 1 1 1 1 其他非流动资产 943 983 1023 1063 资产总计 7401 8337 9796 11464 短期借款 203 0 100 200 应付票据及应付账款 473 573 669 771 预收账款 0 0 0 0 应付职工薪酬 81 94 110 127 应交税费 55 115 134 156 其他流动负债 638 661 752 850 流动负债合计 1450 1443 1766 2104 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 递延所得税负债 35 35 35 35 其他非流动负债 200 200 200 200 负债合计 1685 1678 2000 2339 归属于母公司的所有者权益 5702 6660 7812 9162 少数股东权益 14 0 -16 -36 股东权益 5717 6660 7796 9126 负债及股东权益现金流量表（百万元） 7401 8337 9796 11464 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流净额 1086 1194 1865 2170 投资 -468 -399 -399 -399 资本性支出 -621 -640 -744 -966 其他 32 30 30 30 投资活动现金流净额 -1058 -1009 -1114 -1336 债权融资 0 0 0 0 股权融资 247 -6 0 0 银行贷款增加（减少） 334 -203 100 100 筹资成本 -307 -100 -100 -100 其他 -317 0 0 0 筹资活动现金流净额 -43 -309 0 0 现金净流量 -18 -124 751 835 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年 7月1日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保 证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 汪玲，东亚前海证券研究所大消费组长兼食品饮料首席。中央财经大学会计系。2021年加入东亚前海证券，多年消费品研究经验，善于从行业框架、产业发展规律挖掘公司价值。 投资评级说明 东亚前海证券行业评级体系：推荐、中性、回避 推荐：未来6－12个月，预计该行业指数表现强于同期市场基准指数。 中性：未来6－12个月，预计该行业指数表现基本与同期市场基准指数持平。回避：未来6－12个月，预计该行业指数表现弱于同期市场基准指数。 市场基准指数为沪深300指数。 东亚前海证券公司评级体系：强烈推荐、推荐、中性、回避 强烈推荐：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅在20%以上。该评级由分析师给出。推荐：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅介于5%－20%。该评级由分析师给出。