空气管理龙头地位稳固，新能源业务发展迅速

空气管理龙头地位稳固，新能源业务发展迅速香山股份（002870.SZ） 推荐维持评级 核心观点： 投资事件公司发布2022年度报告。 我们的分析与判断 （一）新能源业务高速增长，在手订单充裕为业绩释放护航 2022年公司智能座舱业务实现营收34.99亿元，同比-4.12%，占总营收比重的72.63%。公司收购均胜群英进军汽车零部件业务，其汽车空气管理系统市占率目前排名全国第一，全球第二，豪华座舱内饰件工艺全球领先，座舱业务收入表现稳健。2022年公司智能座舱产品毛利率23.08%，同比+0.47pct，为公司业绩打下基本盘。 新能源充配电业务包括智能充电桩和车内配电产品，2022年全年实现营收 5.56亿元，同比+142.53%，占总营收比重的11.54%，公司是大众MEB平台车型智能充电桩的国内首批供应商，并获得了上汽乘用车、上汽通用等优质客户资源，截止2022年末，公司新能源业务全生命周期订单总金额近150亿元，在手订单较为充裕，有望为公司收入持续增长提供动力。2022年公司新能源汽车配件、充配电业务及其他业务毛利率为20.18%，同比微增0.06pct。 传统衡器业务稳健发展，毛利率有所改善。2022年公司衡器业务实现收入 7.09亿元，同比-26.94%，贡献营业收入14.72%，同比-5.12pct，主要系新能源业务和智能座舱业务放量导致衡器业务收入贡献度被动下降。2022年衡器业务毛利率31.56%，同比+5.35pct，主要得益于成本控制。公司连续多年稳居衡器领军者地位，持续加强产品工艺的优化，强练内功，减费降本，努力提升产品的竞争力。 （二）定增完成续航发展，研发加大补充后劲。2022年公司研发费用达3.05亿元，同比+29.75%，研发费用率6.33%，同比+1.53pct，公司将研发费用重点投向智能座舱与新能源充配电产品。2022年公司顺利完成A股股票非公开发 行，募集资金近6亿元，募集资金用于持续布局新能源汽车充电设备及运营平台开发项目、目的地充电站建设项目。近年来均胜群英与梅赛德斯奔驰、宝马、奥迪、大众、蔚来、理想等整车厂商在新能源汽车方面合作规模逐渐扩大，产能扩张和技术实力提升背景下，公司收入增长后劲十足。 投资建议：我们预计公司2023~2025年营业收入分别为51.46亿元、57.74亿元、63.25亿元，同比增速分别为6.83%、12.21%、9.54%，归母净利润分为 1.23亿元、1.49亿元、1.65亿元，对应EPS分别为0.93元、1.13元、1.25元，维持“推荐”评级。 风险提示：1、产品销量不及预期的风险；2、原材料价格上涨的风险。 分析师石金漫 ：010-80927689 ：shijinman_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030002 杨策 ：010-80927615 :yangce_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520050005 特别鸣谢秦智坤 市场数据 2023/4/18 A股收盘价(元) 28.65 股票代码 002870.SZ A股一年内最高价(元) 39.75 A股一年内最低价(元) 24.73 上证指数 3393.33 市盈率TTM 43.36 总股本（万股） 13207.56 实际流通A股（万股） 11028.66 流通A股市值(亿元) 37.40 相对沪深300表现图 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 营业收入(百万) 4816.85 5145.71 5774.00 6324.80 增长率（%） -1.50 6.83 12.21 9.54 归母净利润（百万） 86.26 122.51 149.49 164.52 增长率（%） 72.18 42.03 22.02 10.05 EPS(元) 0.65 0.93 1.13 1.25 PE 44.02 28.66 24.63 21.99 公司点评报告 ●汽车行业 2023年04月19日 资料来源：公司公告，银河证券研究院整理 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 附录：公司主要财务指标预测(百万元) 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3241.96 3536.17 4586.18 4855.05 营业收入 4816.85 5180.70 5810.74 6362.64 现金 799.96 1561.32 1443.37 2537.01 营业成本 3664.17 3958.88 4456.56 4886.62 应收账款 987.84 794.20 1282.94 948.58 营业税金及附加 21.22 25.90 29.05 31.81 其它应收款 22.36 33.94 21.90 43.24 营业费用 165.06 181.32 209.19 235.42 预付账款 54.78 59.97 67.07 73.78 管理费用 321.19 336.75 371.89 400.85 存货 1042.26 688.58 1406.76 810.24 财务费用 51.80 21.56 7.73 15.94 其他 334.76 398.16 364.14 442.21 资产减值损失 -8.95 -0.50 0.93 0.71 非流动资产 4161.92 4259.31 4410.39 4530.42 公允价值变动收 -92.43 -50.00 -30.00 -15.00 长期投资 8.64 11.76 15.67 19.69 投资净收益 12.46 14.85 15.84 17.79 固定资产 1409.94 1383.26 1406.88 1400.65 营业利润 201.56 304.83 369.13 407.79 无形资产 943.63 920.79 898.71 876.25 营业外收入 6.65 0.00 0.00 0.00 其他 1799.72 1943.49 2089.13 2233.83 营业外支出 2.37 0.00 0.00 0.00 资产总计 7403.89 7795.48 8996.57 9385.47 利润总额 205.84 304.83 369.13 407.79 流动负债 3562.93 3652.75 4488.40 4473.59 所得税 -3.43 3.05 3.69 4.08 短期借款 886.46 1090.22 1302.71 1510.84 净利润 209.27 301.78 365.44 403.71 应付账款 1018.52 925.41 1310.51 1115.07 少数股东损益 123.01 179.27 215.95 239.19 其他 1657.95 1637.12 1875.18 1847.68 归属母公司净利 86.26 122.51 149.49 164.52 非流动负债 1103.22 1103.22 1103.22 1103.22 EBITDA 699.61 557.03 638.48 646.57 长期借款 520.89 520.89 520.89 520.89 EPS（元） 0.65 0.93 1.13 1.25 其他 582.33 582.33 582.33 582.33 负债合计 4666.15 4755.97 5591.62 5576.81 少数股东权益 1198.51 1377.78 1593.73 1832.92 归属母公司股 1539.22 1661.73 1811.22 1975.74 负债和股东权 7403.89 7795.48 8996.57 9385.47 现金流量表经营活动现金 2022A 510.12 2023E 927.19 2024E 129.02 2025E 1280.40 净利润 209.27 301.78 365.44 403.71 折旧摊销 366.70 195.21 248.88 226.75 财务费用 78.13 41.56 46.76 52.02 投资损失 -12.46 -14.85 -15.84 -17.79 营运资金变动 -179.71 353.21 -544.79 601.82 其它 48.19 50.28 28.58 13.88 投资活动现金 -712.79 -328.02 -412.70 -342.87 资本支出 -534.65 -272.24 -377.70 -324.92 长期投资 -199.80 -20.63 -20.85 -20.74 其他 21.66 -35.15 -14.16 2.79 筹资活动现金 521.65 162.20 165.73 156.10 短期借款 221.23 203.76 212.49 208.13 长期借款 84.54 0.00 0.00 0.00 其他 215.88 -41.56 -46.76 -52.02 现金净增加额 326.03 761.36 -117.95 1093.63 资料来源：公司公告，中国银河证券研究 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去 不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 分析师：石金漫，汽车行业分析师，香港理工大学理学硕士、工学学士。7年汽车、电力设备新能源行业研究经验。曾供职于国泰君安证券研究所、国海证券研究所，2016-2019年多次新财富、水晶球、II上榜核心组员。2022年1月加入中国银河证券研 究院，目前主要负责汽车行业小组研究。 分析师：杨策，汽车行业分析师，伦敦国�大学理学硕士，于2018年加入中国银河证券股份有限公司研究院，从事汽车行业研究工作。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数）推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级