业绩短期承压，23年业绩拐点向上

业绩简评 4月22日公司披露22年年报，22年公司实现营收7.99亿元，同比-9.45%，实现归母净利润1.55亿元，同比-33.05%。Q4公司实现营收2.38亿元，同比-8.10%，实现归母净利润0.23亿元，同比-54.85%。22年受行业及外部环境等因素影响，国内风电建设不及预期，公司项目实施进度放缓，国内主营业务下降。 经营分析 22年公司加大费用投入，净利率短期有所承压。受原材料价格上 人民币(元)成交金额(百万元) 涨和销售单价下降影响，22年公司内销毛利率35.23%，同比下 降10.27pcts。同时，公司净利率短期承压明显，22年公司销售净利率19.41%，同比下降6.84pcts。22年期间公司加大研发投入和海外销售规模，研发费用率8.99%，同比增长2.5pcts，销售费用率13.93%，同比增长4.0pcts。 23年下游风电需求高增有望带动公司国内业务回升。22年我国 风电招标量达109.3GW，YoY+102%，其中海风招标22.3GW，YoY+698%。展望23年，预计国内新增风电装机有望达80GW，YoY+60%。公司作为国内风电升降设备龙头，受益风机大型化叠加海上风电高景气，公司产品有望量价齐升，预计23年公司高 空升降设备营收有望达9.97亿元，YoY+83.4%。 公司积极拓展海外市场，23年海外市场业绩有望高增。22年公司海外收入实现3.12亿元，同比+109.25%，占主营业务收入占比由21年17%增至22年的39%，公司海外市场开拓取得阶段性 成效。根据测算，美国风机存量市场加装逻辑下潜在规模为30- 40亿元，2018-2020年公司在美国市场销售收入仅0.62亿元左右，伴随公司产品渗透率持续提升，潜在市场有望打开。 拓展至电网、通信、火力发电、建筑、桥梁等行业。22年公司积 来源：公司年报、国金证券研究所 极研发新产品，陆续开发智能安全防护设备、高空应急装备、工业升降机、爬塔机、爬梯导向物料输送机等新产品并推向市场，进一步拓展了公司的业务范围，为公司未来持续发展培养了新的利润增长点。盈利预测、估值与评级预计公司23/24/25年归母净利润分别为2.9/3.7/4.7亿元，公司为风电高空升降设备龙头，股票现价对应PE估值为21/16/13倍，维持“买入”评级。风险提示下游风电装机不及预期，公司新产品研发、下游拓展不及预期，原材料价格上涨风险，汇率波动风险。 公司积极开拓其他领域，有望打造第二增长曲线。公司产品开始 73.00 64.00 55.00 46.00 37.00 28.00 公司基本情况（人民币） 220425 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 883 799 1,433 1,785 2,211 营业收入增长率 29.64% -9.45% 79.28% 24.53% 23.91% 归母净利润(百万元) 232 155 285 367 469 归母净利润增长率 25.17% -33.05% 83.91% 28.56% 27.84% 摊薄每股收益(元) 2.106 1.022 1.879 2.416 3.089 每股经营性现金流净额 1.03 1.57 0.37 1.55 2.06 ROE(归属母公司)(摊薄) 11.25% 7.17% 12.17% 14.26% 16.17% P/E 45.71 34.64 21.06 16.39 12.82 P/B 5.14 2.48 2.56 2.34 2.07 成交金额中际联合沪深300 500 400 300 200 100 0 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 681 883 799 1,433 1,785 2,211 货币资金 564 1,591 1,485 1,434 1,528 1,694 增长率 29.6% -9.5% 79.3% 24.5% 23.9% 应收款项 377 503 411 762 949 1,175 主营业务成本 -283 -462 -450 -741 -897 -1,085 存货 177 179 185 294 356 431 %销售收入 41.6% 52.3% 56.3% 51.7% 50.3% 49.1% 其他流动资产 12 5 151 136 137 138 毛利 398 421 349 692 888 1,127 流动资产 1,131 2,277 2,232 2,626 2,970 3,438 %销售收入 58.4% 47.7% 43.7% 48.3% 49.7% 50.9% %总资产 92.5% 95.8% 89.2% 91.0% 91.9% 92.9% 营业税金及附加 -6 -5 -4 -7 -9 -11 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 0.9% 0.6% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 67 66 107 109 110 112 销售费用 -121 -88 -111 -193 -241 -299 %总资产 5.5% 2.8% 4.3% 3.8% 3.4% 3.0% %销售收入 17.7% 9.9% 13.9% 13.5% 13.5% 13.5% 无形资产 17 20 146 148 149 151 管理费用 -40 -46 -62 -100 -125 -155 非流动资产 92 99 272 259 261 264 %销售收入 5.9% 5.2% 7.8% 7.0% 7.0% 7.0% %总资产 7.5% 4.2% 10.8% 9.0% 8.1% 7.1% 研发费用 -34 -57 -72 -107 -134 -164 资产总计 1,222 2,376 2,504 2,885 3,231 3,703 %销售收入 4.9% 6.4% 9.0% 7.5% 7.5% 7.4% 短期借款 0 2 1 0 0 0 息税前利润（EBIT） 197 225 100 283 379 499 应付款项 196 224 200 361 437 529 %销售收入 28.9% 25.5% 12.5% 19.8% 21.2% 22.5% 其他流动负债 103 79 128 165 206 256 财务费用 -6 3 35 7 7 8 流动负债 299 305 329 527 644 785 %销售收入 0.8% -0.3% -4.4% -0.5% -0.4% -0.4% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -5 -6 -2 0 0 0 其他长期负债 8 11 12 13 15 18 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 307 316 341 540 658 802 投资收益 2 17 20 20 20 20 普通股股东权益 915 2,060 2,163 2,345 2,572 2,900 %税前利润 1.2% 6.4% 11.6% 6.0% 4.6% 3.6% 其中：股本 83 110 152 152 152 152 营业利润 212 264 171 336 431 552 未分配利润 450 607 693 883 1,110 1,438 营业利润率 31.1% 29.9% 21.4% 23.4% 24.2% 24.9% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 1 0 0 0 0 0 负债股东权益合计 1,222 2,376 2,504 2,885 3,231 3,703 税前利润利润率 21231.2% 26429.9% 17221.5% 33623.4% 43124.2% 55224.9% 比率分析 所得税 -27 -33 -16 -50 -65 -83 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 12.7% 12.4% 9.6% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 185 232 155 285 367 469 每股收益 2.244 2.106 1.022 1.879 2.416 3.089 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 11.096 18.730 14.250 15.447 16.945 19.107 归属于母公司的净利润 185 232 155 285 367 469 每股经营现金净流 2.214 1.030 1.571 0.367 1.553 2.056 净利率 27.2% 26.2% 19.4% 19.9% 20.6% 21.2% 每股股利 0.000 0.505 0.630 0.630 0.918 0.927 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 20.22% 11.25% 7.17% 12.17% 14.26% 16.17% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 15.14% 9.75% 6.20% 9.89% 11.35% 12.66% 净利润 185 232 155 285 367 469 投入资本收益率 18.71% 9.56% 4.16% 10.26% 12.51% 14.60% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 11 19 17 18 20 22 主营业务收入增长率 26.33% 29.64% -9.45% 79.28% 24.53% 23.91% 非经营收益 -3 -18 -39 -3 -20 -20 EBIT增长率 35.80% 14.46% -55.69% 184.04% 33.77% 31.51% 营运资金变动 -11 -119 105 -244 -131 -158 净利润增长率 30.57% 25.17% -33.05% 83.91% 28.56% 27.84% 经营活动现金净流 183 113 239 56 236 312 总资产增长率 20.41% 94.39% 5.38% 15.20% 12.00% 14.61% 资本开支 -10 -10 -188 -22 -22 -25 资产管理能力 投资 1 0 -209 0 0 0 应收账款周转天数 107.2 99.7 136.5 120.0 120.0 120.0 其他 2 17 20 20 20 20 存货周转天数 198.0 140.5 147.5 145.0 145.0 145.0 投资活动现金净流 -7 7 -377 -2 -2 -5 应付账款周转天数 160.3 104.5 103.5 110.0 110.0 110.0 股权募资 0 984 0 0 0 0 固定资产周转天数 35.9 27.5 48.8 27.9 22.5 18.5 债权募资 0 0 0 -2 0 0 偿债能力 其他 -43 -74 -72 -104 -139 -141 净负债/股东权益 -61.64% -77.09% -74.76% -66.79% -64.55% -62.97% 筹资活动现金净流 -43 910 -72 -105 -139 -141 EBIT利息保障倍数 34.4 -76.4 -2.8 -39.2 -51.5 -62.2 现金净流量 119 1,024 -185 -52 94 166 资产负债率 25.11% 13.29% 13.61% 18.71% 20.38% 21.67% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.0