业绩短期承压，23年将迎来盈利拐点

证券研究报告|公司点评报告 2023年03月26日 业绩短期承压，23年将迎来盈利拐点 用友网络(600588) 评级： 买入 股票代码： 600588 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 28.82/16.28 目标价格： 总市值(亿) 892.34 最新收盘价： 25.99 自由流通市值(亿) 888.05 自由流通股数(百万) 3,416.87 事件概述 2023年3月24日晚，用友网络发布2022年年度报告。2022年，公司实现营业收入92.62亿元，同比增长 3.7%。公司主营的云服务与软件业务实现收入92.01亿元，同比增长6.5%。公司归属于上市公司股东的净利润为2.19亿元，同比下降69.0%。 ►营收短期承压，23年有望恢复较快增长 根据公司公告，2022年，公司实现营业收入92.62亿元，同比增长3.7%。公司主营的云服务与软件业务实现收入92.01亿元，同比增长6.5%。其中，云服务业务保持较快增长，实现收入63.53亿元，同比增长19.4%，占营业收入的68.6%，较上年同期提升9个百分点，已成为公司主要收入来源并继续扩大收入占比；软件业务继续战略收缩，实现收入28.48亿元，同比下降14.2%。公司归属于上市公司股东的净利润为2.19亿元，同比下降69.0%，公司归属于上市公司股东的扣非后净利润为1.46亿元，同比下降63.9%。 根据公司公告，在占公司全年业绩比重最大的第四季度，客观环境的扰动叠加部分客户行业景气度下行，对公司2022年第四季度和全年收入增速产生较大影响。 我们认为，随着疫情影响消退，下游需求恢复，叠加数字中国建设、国产替代等政策催化，公司在产品、 人员、生态等方面的提前布局将助力公司抓住国产化、数智化的市场机遇，23年营收有望恢复较快增长。 ►战略投入影响利润表现，重视人效提升助力盈利能力改善 根据公司公告，2022年公司研发投入29.30亿元，同比增长24.5%，占营业收入的31.6%。持续的加大投入助力公司研发实现关键突破。2022年8月，公司发布了具有里程碑意义的“用友BIP3”。 2022年末，公司员工数量为25,383人，较2021年末增加4,385人，主要为研发、咨询顾问、销售等人员的增长。公司研发人员数量已超过9,000名，占公司员工总数的35.7%。 公司以用友BIP为基石，持续升级和优化生态伙伴发展策略，加速构建全球领先的聚合型企业服务生态。2022年末，ISV伙伴数量近2,500家，同比增长超150%；专业服务伙伴已达到419家。 根据公司公告，在2021年和2022年员工规模战略增长的基础上，公司将在2023年保持员工规模的稳定，继续优化结构，提高人均产出。 我们认为，公司的战略投入在产品、人员储备、生态建设等方面取得显著成效，23年将注重新一代产品 （BIP3）的推广、人均产出的提升，公司盈利能力有望明显改善。 ►信创有望加速，用友将直接受益 根据公司公告，用友BIP积极拥抱AI普及应用的新时代。用友BIP智能中台通过构建AIPaaS能力，提供基于AI驱动的系列智能应用服务、智能应用开发、机器人流程自动化(RPA)服务、知识图谱等，助力企业低门槛、高效率应用AI技术，打造企业智慧大脑，推动更便捷的商业创新。BIP3建立了超2,300个企业服务应用模型、超70个的主题化AI大模型、超1,000个的开箱即用机器人，基于这些模型诞生的数智应用服务超过 300个，这些数智服务分布在财务、人力、采购、制造、营销等业务领域，帮助企业建立展现级、分析级、控制级、决策级、创新级的全面数智能力，充分体现BIP3在AI和大数据赋能方面的智能化优势。 我们认为，AI赋能，一方面有望提升用户体验和软件使用效率，同时有利于提升公司内部软件开发和实施交付效率，公司积极拥抱新技术，有望成为AI应用落地的直接受益者。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 投资建议 根据公司年报，我们下调公司23-24年营收预测129.64/161.0亿元，至23-25年营收预测115.66/144.74/181.19亿元；下调23-24年每股收益（EPS）0.37/0.49元的预测，至23-25年分别为 0.19/0.29/0.49元，对应2023年3月24日25.99元/股收盘价，PE分别为136.5/90.3/52.7倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 1）国产替代进程不及预期；2）云产品推广低于预期；3）行业竞争加剧；4）宏观经济的下行风险；5）市场系统性风险。 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 8,932 9,262 11,566 14,474 18,119 YoY（%） 4.7% 3.7% 24.9% 25.1% 25.2% 归母净利润(百万元) 708 219 654 988 1,692 YoY（%） -28.2% -69.0% 198.3% 51.1% 71.2% 毛利率（%） 61.2% 56.4% 58.9% 60.1% 60.4% 每股收益（元） 0.22 0.06 0.19 0.29 0.49 ROE 10.1% 1.9% 5.4% 7.5% 11.4% 市盈率 118.14 433.17 136.47 90.30 52.74 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 分析师：刘泽晶联系人：刘波 邮箱：liuzj1@hx168.com.cn邮箱：liubo1@hx168.com.cnSACNO：S1120520020002SACNO： 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 9,262 11,566 14,474 18,119 净利润 225 650 998 1,695 YoY(%) 3.7% 24.9% 25.1% 25.2% 折旧和摊销 664 570 616 595 营业成本 4,041 4,754 5,772 7,173 营运资金变动 -695 1,075 -55 1,036 营业税金及附加 106 135 168 211 经营活动现金流 286 2,127 1,417 3,050 销售费用 2,235 2,776 3,329 3,986 资本开支 -1,554 -1,909 -1,829 -1,868 管理费用 1,117 1,446 1,778 2,245 投资 -2,404 -133 -158 -146 财务费用 -12 -53 -37 0 投资活动现金流 -3,853 -1,740 -1,712 -1,606 研发费用 1,754 2,464 3,112 3,624 股权募资 5,347 0 0 0 资产减值损失 -65 0 0 0 债务募资 1,077 0 0 0 投资收益 110 302 275 408 筹资活动现金流 4,928 -134 -134 -134 营业利润 251 725 1,104 1,884 现金净流量 1,375 252 -430 1,310 营业外收支 -4 0 0 0 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 247 725 1,104 1,884 成长能力 所得税 22 75 107 189 营业收入增长率 3.7% 24.9% 25.1% 25.2% 净利润 225 650 998 1,695 净利润增长率 -69.0% 198.3% 51.1% 71.2% 归属于母公司净利润 219 654 988 1,692 盈利能力 YoY(%) -69.0% 198.3% 51.1% 71.2% 毛利率 56.4% 58.9% 60.1% 60.4% 每股收益 0.06 0.19 0.29 0.49 净利润率 2.4% 5.6% 6.9% 9.4% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 0.9% 2.6% 3.5% 5.3% 货币资金 8,304 8,556 8,127 9,437 净资产收益率ROE 1.9% 5.4% 7.5% 11.4% 预付款项 151 179 217 270 偿债能力 存货 531 592 738 905 流动比率 1.29 1.18 1.13 1.13 其他流动资产 3,401 3,549 4,786 5,683 速动比率 1.14 1.04 0.97 0.96 流动资产合计 12,387 12,877 13,868 16,295 现金比率 0.87 0.79 0.66 0.66 长期股权投资 2,735 2,868 3,026 3,172 资产负债率 46.9% 48.4% 49.2% 50.0% 固定资产 2,376 2,342 2,274 2,222 经营效率 无形资产 2,838 3,865 4,867 5,881 总资产周转率 0.39 0.45 0.52 0.57 非流动资产合计 11,168 12,641 14,013 15,433 每股指标（元） 资产合计 23,555 25,517 27,881 31,729 每股收益 0.06 0.19 0.29 0.49 短期借款 3,355 3,355 3,355 3,355 每股净资产 3.34 3.53 3.82 4.31 应付账款及票据 832 939 1,164 1,431 每股经营现金流 0.08 0.62 0.41 0.89 其他流动负债 5,387 6,593 7,733 9,618 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 9,574 10,886 12,252 14,405 估值分析 长期借款 826 826 826 826 PE 433.17 136.47 90.30 52.74 其他长期负债 637 637 637 637 PB 7.24 7.37 6.81 6.03 非流动负债合计 1,463 1,463 1,463 1,463 负债合计 11,037 12,349 13,715 15,868 股本 3,434 3,434 3,434 3,434 少数股东权益 1,057 1,053 1,062 1,065 股东权益合计 12,518 13,168 14,166 15,861 负债和股东权益合计 23,555 25,517 27,881 31,729 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 刘泽晶（首席分析师）：2014-2015年新财富计算机行业团队第三、第五名，水晶球第三名，10年证券从业经验。 刘波（联系人）：17年计算机产业经验，主要覆盖工业软件、国产化方向。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北