黄鸡价格好转带动22年业绩高增，市占率稳步提升中

黄鸡价格好转带动22年业绩高增，市占率稳 步提升中 核心观点： 事件公司发布2022年年度报告、2023年一季度报告。 22年公司业绩高增长，23Q1业绩承压2022年公司营收144.47亿元，同比+29.79%；归母净利润8.91亿元，同比+325.18%；扣非后归母净利润为8.65亿元，同比+282.71%。业绩高增主要受益于黄羽鸡价格 向好。公司综合毛利率14.4%，同比+6.51pct；期间费用率为6.47%，同比-0.33pct。22Q4、23Q1公司营业收入43.25亿元、34.11亿元，同比 +37.06%、+25.83%；归母净利润2.41亿元、-3.91亿元，同比+15.2%、 -120.15%；扣非后归母净利润2.34亿元、-4.17亿元，同比+40.91%、 -122.25%；销售毛利率为14.09%、-4.8%，同比+2.14pct、-13.32pct。期间费用率为4.98%、7.22%，同比-2.01pct、-0.97pct。分红预案：每10股派发现金股利8元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增8股。 黄鸡销量增长稳健，市占率逐年提升2022年公司销售商品肉鸡 4.07亿只，同比+5.99%，市占率达10.91%，公司市占率逐年提升。公司 实现商品鸡销售收入128.15亿元，同比+28.21%；毛利率为13.51%，同比+3.45pct；销售均价为15元/公斤，同比上升16%。公司黄羽鸡业务合作农户数为6652户，同比+0.71%。受益于黄羽鸡市场供求关系持续改善，销售价格上涨利好黄鸡业务利润好转。23Q1公司商品鸡销售1.01亿只、销售收入28.71亿元，毛鸡销售均价13.1元/公斤，同比分别为+15.1%、 +14%、-5.1%。公司坚持既定稳健发展战略，继续加大对西南、华南及华中等主要消费市场的开发力度。另外，公司持续推进黄鸡屠宰业务，湘潭、扬州屠宰加工项目已建成并逐步投入运营；泰安、潍坊、合肥等项目顺利推进中，预计在23、24年完成投产。22年公司销售冰鲜鸡及冻品 5.73万吨，同比+14.26%。 生猪出栏快增长，生猪产能达150万头2022年公司持续推进养猪板块中长期发展规划，生猪养殖业务合作农户数为280户，同比 +31.46%。22年公司销售肉猪56.44万头，同比+36.82%；销售均价20.56 元/kg，同比+14.22%；实现销售收入14.47亿元，同比+41.96%；毛利率为22.14%，同比+35.37pct。23Q1末，公司固定资产、在建工程、生产性生物资产分别为58.09亿元、8.04亿元、4.96亿元，环比22年末为+1.24%、 +6.21%、-5.7%。公司围绕江苏、安徽核心养猪区域，发展养猪产业。截至22年末公司已建成生猪产能约150万头，计划到25年实现产能300万头。公司自繁父母代种猪存栏充足，为后续出栏增长奠定基础。 投资建议公司国内第二大黄羽鸡养殖企业，公司持续推进黄羽鸡、生猪产能扩张。考虑黄羽鸡供需结构较优，后续价格走势可期。我们预计2023-2025年EPS分别为3.15元、4.61元、3.11元，对应PE为13 倍、9倍、13倍，维持“推荐”评级。 风险提示动物疫病与自然灾害的风险；原材料供应及价格波动的风险；黄羽鸡与生猪价格波动的风险；政策变化的风险等。 立华股份（300761.SZ） 推荐维持评级 分析师谢芝优 ：021-68597609 ：xiezhiyou_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519020001 市场数据 2023/04/21 A股收盘价(元) 40.53 A股一年内最高价(元) 49.90 A股一年内最低价(元) 27.21 市盈率（TTM） 21.7 总股本（亿股） 4.6 实际流通A股(亿股) 3.22 限售的流通A股(亿股) 1.38 流通A股市值(亿元) 130 公司点评报告 ●农林牧渔行业 2023年04月22日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 公司财务预测表资产负债表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金547.15 1637.21 3454.90 5151.68 营业收入 14447.46 16372.08 19190.84 20961.75 应收和预付款项370.87 441.50 501.49 566.47 营业成本 12367.34 13939.57 15919.83 18278.61 存货2620.55 2910.18 3344.29 3839.26 营业税金及附加 15.41 17.25 20.30 22.15 其他流动资产1324.27 1325.79 1328.01 1329.40 销售费用 167.14 195.57 226.83 248.64 长期股权投资65.63 65.63 65.63 65.63 管理费用 585.92 688.74 797.64 874.77 投资性房地产8.99 8.99 8.99 8.99 财务费用 97.40 81.86 95.95 104.81 固定资产和在建工程6489.93 5916.67 5343.41 4770.14 资产减值损失 -247.32 0.00 0.00 0.00 无形资产和开发支出316.89 272.11 227.32 182.54 投资收益 22.55 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产1911.72 1778.45 1645.19 1511.92 公允价值变动损益 14.56 24.89 21.45 22.60 资产总计13656.01 14356.53 15919.22 17426.04 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 短期借款1288.69 690.52 0.00 0.00 营业利润 915.37 1473.98 2151.73 1455.37 应付和预收款项1357.85 1524.38 1743.44 2000.48 其他非经营损益 -14.69 -14.69 -14.69 -14.69 长期借款330.95 330.95 330.95 330.95 利润总额 900.68 1459.29 2137.04 1440.68 其他负债2163.73 2059.86 2265.44 2510.32 所得税 10.22 10.90 18.73 12.00 负债合计5141.23 4605.70 4339.83 4841.75 净利润 890.46 1448.39 2118.31 1428.68 股本459.80 459.80 459.80 459.80 少数股东损益 -0.31 -0.34 -0.57 -0.37 资本公积 2718.47 2718.47 2718.47 2718.47 归属母公司股东净890.77 1448.73 2118.88 1429.05 留存收益 5204.62 6475.20 8304.34 9309.60 归属母公司股东权益 8417.09 9653.47 11482.61 12487.88 少数股东权益 97.69 97.35 96.78 96.41 股东权益合计 8514.78 9750.82 11579.39 12584.29 负债和股东权益合计 13656.01 14356.53 15919.22 17426.04 主要财务比率2022A 2023E 2024E 2025E 总资产周转率1.17 1.17 1.27 1.26 现金流量表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转率2.91 3.01 3.94 4.88 净利润 890.46 1448.39 2118.31 1428.68 应收账款周转率702.91 554.11 599.05 567.49 折旧与摊销 625.93 751.31 751.31 751.31 存货周转率5.35 5.00 5.03 5.04 财务费用 97.40 81.86 95.95 104.81 资产负债率37.65% 32.08% 27.26% 27.78% 资产减值损失 -247.32 0.00 0.00 0.00 带息债务/总负债31.50% 22.18% 7.63% 6.84% 经营营运资本变动 -45.70 -93.23 -62.07 -65.03 流动比率1.16 1.72 2.54 2.79 其他 524.88 14.34 -31.05 -17.00 速动比率0.53 0.93 1.56 1.81 经营活动现金流净额 1845.64 2202.67 2872.46 2202.77 股利支付率0.00% 12.30% 13.67% 29.65% 资本支出 -1270.26 0.00 0.00 0.00 ROE10.46% 14.85% 18.29% 11.35% 其他 -1390.85 24.89 21.45 22.60 ROA6.52% 10.09% 13.31% 8.20% 投资活动现金流净额 -2661.11 24.89 21.45 22.60 ROIC12.84% 18.26% 27.37% 19.79% 短期借款 169.00 -598.17 -690.52 0.00 EBITDA/销售收入11.34% 14.09% 15.63% 11.03% 长期借款 -278.35 0.00 0.00 0.00 EBITDA1638.70 2307.16 2999.00 2311.50 股权融资 1286.51 0.00 0.00 0.00 PE20.92 12.86 8.80 13.04 支付股利 0.00 -178.15 -289.75 -423.78 PB2.21 1.93 1.62 1.49 其他 -60.16 -361.19 -95.95 -104.81 PS1.29 1.14 0.97 0.89 筹资活动现金流净额 1117.00 -1137.52 -1076.22 -528.59 EV/EBITDA10.60 6.69 4.31 4.86 现金流量净额 301.54 1090.05 1817.69 1696.78 股息率0.00% 0.96% 1.55% 2.27% 数据来源：公司数据，中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 谢芝优首席分析师 南京大学管理学硕士，2018年加入银河证券研究院，曾就职于西南证券、国泰君安证券。8年证券行业研究经验，深入研究猪 周期、糖周期等，擅长行业分析，具备扎实的选股能力。曾为2016年新财富农林牧渔行业第四名、新财富最具潜力第一名、金牛奖农业第一名、IAMAC农业第三名、Wind金牌分析师农业第一名团队成员。2022年第十届Choice最佳农林牧渔行业分析师、最佳农林牧渔行业分析师团队。 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数）推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖