产品持续迭代，份额逐步提升

2023年4月22日 公司研究 产品持续迭代，份额逐步提升 ——亿联网络（300628.SZ）2022年年报及2023年一季报点评 要点 事件：公司发布2022年年报，2022年公司实现营业收入48.11亿元，同比增 长30.57%；实现归母净利润21.78亿元，同比增长34.75%。公司发布2023年一季报，2023年一季度，公司实现营业收入8.89亿元，同比下降14.67%；实现归母净利率4.23亿元，同比下降13.12%。 点评： 桌面通信终端持续保持行业引领者地位。公司的桌面通信终端主要产品包括SIP话机、DECT话机和Team话机，以SIP话机为主。公司针对不同市场形成了差异化的产品解决方案，高效、灵活、深入地满足了不同市场的特殊需求，构建了在不同市场的竞争力；Teams话机是公司与微软合作的系列产品之一，公司自2018年起成为微软在语音通信与智能视频领域的全球战略合作伙伴，与微软深度合作，共同研发，打造更高效、便捷、智能的企业通信与沟通协作方案。我们认为，公司将持续提升在高端市场的竞争力，争取进一步提高全球市占率，保持行业引领者的位置。 会议产品持续迭代。自2018年起，公司相继推出了亿联融合通信视频会议平台YMS、亿联会议、音视频融合通信平台UME、智能会议室视讯终端MeetingEye系列及公司其他终端系列。2021年，公司推出智慧会议室解决方案，并于2022年进一步推出了全新升级的混合云视讯解决方案、搭载AI功能的超高清4K智能协作会议平板MeetingBoard、全新智能会议一体机A10等多款搭载行业前沿技术的新品。我们认为，该业务未来有望进一步提升市场份额。 云办公终端覆盖多元应用场景，持续提升产品竞争力。2021年，公司UH3X系列有线耳机及主打一体化语音工作站的WH6X系列无线耳机广受用户青睐，销量快速提升，助力了云办公终端业务的快速增长；2022年，公司进一步推出BH7X系列商务蓝牙耳机，发力高端音频市场，从大类别上已形成完整的商务耳麦产品线。该产品线仍处于发展的初期，随着公司持续完善产品矩阵，陆续推出中高端机型，覆盖多元应用场景，该业务有望提供长期增长动力。 买入（维持） 当前价：59.02元 作者分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002021-52523849 kailiu@ebscn.com 分析师：石崎良 执业证书编号：S0930518070005 021-52523856 shiql@ebscn.com 分析师：林仕霄 执业证书编号：S0930522090003021-52523818 linshixiao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)9.02 总市值(亿元)：532.14 一年最低/最高(元)：57.27/90.81近3月换手率：37.37% 股价相对走势 15% 6% -3% -12% -21% 04/2207/2210/2201/23 盈利预测、估值与评级：根据公司公告，海外经济的不确定性使得公司需求出现亿联网络沪深300 波动，该影响可能持续。我们下调公司2023-2024年的归母净利润预测为 25.19/29.22亿元，较前次下调幅度为9%/18%,新增公司2025年归母净利润预测为33.78亿元，对应PE21/18/16X。我们看好公司作为企业通讯协作领域领导者的发展前景，产品迭代有望带动公司长期成长，维持“买入”评级。 收益表现 %1M3M1Y 相对-31.39-1.48-22.82 绝对-30.56-5.49-21.49 风险提示：VCS市场竞争激化公司盈利预测与估值简表 ；汇率波动风险。 资料来源：Wind 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3,684 4,811 5,777 6,788 7,752 营业收入增长率 33.76% 30.57% 20.09% 17.50% 14.20% 归母净利润（百万元） 1,616 2,178 2,519 2,922 3,378 归母净利润增长率 26.38% 34.75% 15.66% 16.02% 15.60% EPS（元） 1.79 2.42 2.79 3.24 3.75 ROE（归属母公司)（摊薄） 25.52% 27.60% 27.26% 26.20% 25.28% P/E 33 24 21 18 16 P/B 8.4 6.7 5.8 4.8 4.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-04-21 亿联网络（300628.SZ） 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 3,684 4,811 5,777 6,788 7,752 总资产 7,105 8,607 10,067 12,107 14,454 营业成本 1,417 1,779 2,065 2,465 2,880 货币资金 172 431 637 1,125 1,694 折旧和摊销 34 56 47 65 81 交易性金融资产 4,471 5,105 6,126 7,351 8,821 税金及附加 27 51 58 68 78 应收账款 684 834 924 1,086 1,240 销售费用 190 256 335 394 450 应收票据 0 0 0 0 0 管理费用 97 112 156 163 147 其他应收款（合计） 8 10 12 14 16 研发费用 365 496 635 665 682 存货 730 564 651 778 909 财务费用 21 -124 17 -16 -32 其他流动资产 53 59 59 59 59 投资收益 163 142 138 138 138 流动资产合计 6,120 7,006 8,413 10,418 12,746 营业利润 1,770 2,377 2,745 3,222 3,724 其他权益工具 2 2 2 2 2 利润总额 1,769 2,376 2,745 3,222 3,724 长期股权投资 95 145 145 145 145 所得税 153 198 226 300 346 固定资产 488 426 545 610 632 净利润 1,616 2,178 2,519 2,922 3,378 在建工程 39 631 473 355 266 少数股东损益 0 0 0 0 0 无形资产 309 274 318 361 404 归属母公司净利润 1,616 2,178 2,519 2,922 3,378 商誉 0 0 0 0 0 EPS(元) 1.79 2.42 2.79 3.24 3.75 其他非流动资产 8 12 12 12 12 非流动资产合计 986 1,601 1,654 1,689 1,708 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总负债 774 715 829 955 1,092 经营活动现金流 1,107 2,123 2,387 2,667 3,137 短期借款 0 0 0 0 0 净利润1,6162,1782,5192,9223,378 应付账款439431500597697 折旧摊销 34 56 47 65 81 应付票据 0 0 0 0 0 净营运资金增加 452 92 90 206 190 预收账款 0 0 0 0 0 其他 -995 -203 -268 -526 -512 其他流动负债 3 0 0 0 0 投资活动产生现金流 -641 -1,229 -983 -1,187 -1,432 流动负债合计 757 703 823 949 1,086 净资本支出 -296 -658 -50 -50 -50 长期借款 0 0 0 0 0 长期投资变化 95 145 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他资产变化 -439 -717 -933 -1,137 -1,382 其他非流动负债 1 4 4 4 4 融资活动现金流 -596 -766 -1,198 -991 -1,137 非流动负债合计 16 13 6 6 6 股本变化 0 -1 0 0 0 股东权益 6,332 7,891 9,238 11,152 13,362 债务净变化 10 -2 -9 0 0 股本 902 902 902 902 902 无息负债变化 187 -57 122 126 137 公积金 1,505 1,579 1,579 1,579 1,579 净现金流 -140 251 206 489 569 未分配利润 4,016 5,473 6,819 8,734 10,943 归属母公司权益 6,332 7,891 9,238 11,152 13,362 少数股东权益 0 0 0 0 0 盈利能力（%） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 费用率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率 61.5% 63.0% 64.3% 63.7% 62.8% 销售费用率 5.15% 5.31% 5.80% 5.80% 5.80% EBITDA率 45.3% 45.9% 46.2% 46.1% 46.9% 管理费用率 2.63% 2.32% 2.70% 2.40% 1.90% EBIT率 44.4% 44.6% 45.4% 45.2% 45.8% 财务费用率 0.58% -2.57% 0.29% -0.24% -0.42% 税前净利润率 48.0% 49.4% 47.5% 47.5% 48.0% 研发费用率 9.90% 10.30% 11.00% 9.80% 8.80% 归母净利润率 43.9% 45.3% 43.6% 43.0% 43.6% 所得税率 9% 8% 8% 9% 9% ROA 22.7% 25.3% 25.0% 24.1% 23.4% ROE（摊薄） 25.5% 27.6% 27.3% 26.2% 25.3% 每股指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营性ROIC 85.5% 84.3% 96.8% 102.0% 109.8% 每股红利 0.80 1.30 1.12 1.30 1.50 每股经营现金流 1.23 2.35 2.65 2.96 3.48 偿债能力 2021 2022 2023E 2024E 2025E 每股净资产 7.02 8.75 10.25 12.37 14.82 资产负债率 11% 8% 8% 8% 8% 每股销售收入 4.08 5.34 6.41 7.53 8.60 流动比率 8.08 9.97 10.23 10.98 11.74 速动比率 7.12 9.17 9.43 10.16 10.90 估值指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 归母权益/有息债务 613.83 908.84 - - - PE 33 24 21 18 16 有形资产/有息债务 656.71 957.38 - - - PB 8.4 6.7 5.8 4.8 4.0 EV/EBITDA 29.2 21.6 17.4 14.3 11.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 股息率 1.4% 2.2% 1.9% 2.2% 2.5% 中庚基金 行业及公司评级体系 评级说明 增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上业 及 减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；司 无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 评卖出未来6-12个月的投资收益率