纯电平台持续迭代，产品优势逐步突显

新能源政策支持下，纯电渗透率持续提升。国家对新能源车型的消费支持力度不减，新能源车型的销量、渗透率持续提升：根据乘联会预估，2022年新能源乘用车批发销量达649万辆，同比增长96%，渗透率达28%，比2021年的16%提升了12pct。纯电市场较集中，2022年1-11月CR3达44.2%，比亚迪、特斯拉近年来持续占据纯电乘用车市场龙头地位。在各车企实现平台化，新车型持续贡献增量下，行业龙头车企将率先受益。 纯电谱系逐步丰富，海洋系列贡献增量。公司目前的纯电车型的价格带分布在10-30万区间，轴距分布在2535-2920mm区间，续航里程分布在301-730km区间，能够满足不同终端用户的使用需求。销量方面，汉EV、秦/宋/元Plus EV这几大王朝系列车型2022年1-11月合计月均销量达4.3万辆，筑牢公司纯电车型销量根基，海洋系列持续放量：海豚2022年1-11月平均月销1.6万辆，海豹自上市以来销量持续爬坡，2022年11月单月销量突破1.5万辆。向后看，海鸥、海狮等其他海洋系列车型陆续上市，预计将带动公司整体销量进一步提升。 e平台历经三次迭代，技术更新持续转化为产品优势。公司始终坚持e平台的标准化、集成化发展，持续降低生产成本、减少总成体积，以此优化纯电车型售价，拓展驾乘空间，提升车辆的动力、操控以及安全性能。目前，公司e平台已迭代至3.0，全系标配八合一电动力总成，能够实现零百加速2.9s，最大超过1000km的续航里程；凭借刀片电池、CTB电池车身一体化等技术优势，继续提升纯电车型的安全与操控性能，增强公司的产品力。 盈利预测与估值 ：预计公司2022-2024年归母净利润分别为164.56/283.59/419.44亿元，同比+440.4%/72.3%/47.9%，对应PE分别为47.6/27.6/18.7倍。维持“买入”评级。 风险提示：行业终端销量不及预期，公司研发或新车发布进展不及预期，上游原材料供给不足或价格上涨导致行业利润下滑。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 一、行业层面：新能源政策支持下，纯电渗透率持续提升 1.1政策支持：新能源政策支持延续，纯电配套体系趋于完善 政策支持延续，新能源消费者享费用优惠。2022年9月，财政部、税务总局、工信部发布公告，延续新能源汽车免征购置税政策至2023年底。我国的新能源汽车免购置税政策最早开始于2014年，而后又有多次延期，本次政策的出台标志着国家对新能源汽车的政策支持不减，多项税收的减免政策也标志着购买新能源汽车的消费者将继续享受费用方面的优惠。 图表1：新能源汽车相关支持政策 新能源汽车车桩比持续下降，充电配套设施逐步完善。我国将新能源汽车作为汽车产业转型升级的主攻方向，在清晰的发展规划之下，相关科技、产业、财税等支持政策体系不断完善，充电基础设施等配套服务体系不断健全，已形成良好的产业基础，有利于新能源汽车的后续发展。2020年12月。我国新能源汽车车桩比为2.9，平均每个充电桩对应2.9辆新能源汽车；2022年9月，车桩比下降至2.6。 图表2：新能源汽车车桩比整体持续下降 1.2市场层面：纯电渗透率提升迅速，竞争格局较为集中 政策激励下，纯电车型近两年持续放量增长。2021年，纯电乘用车销量达270万辆，渗透率达12.8%；2022年，纯电乘用车渗透率稳步攀升，1-11月累计销量441万辆，超过2021年全年水平，累计渗透率达21.0%，单月看，11月渗透率达27.6%。 图表3：纯电乘用车销量（万辆）及渗透率（%） 图表4： 2022M1 -11纯电乘用车销量（万辆）及渗透率（%） 纯电市场当前以轿车为主，SUV逐步放量。从销量结构来看，当前纯电市场以轿车为主，2022年1-11月纯电轿车销量占比约60%。纯电SUV目前从销量看，占比约40%，从过去五年的趋势看，纯电SUV逐步放量，占比稳步提升。从渗透率来看，轿车市场的纯电渗透率最高，2022年1-11月的渗透率达27.3%，SUV市场的纯电渗透率在2020年前较低，自2021年起开始提升，2022年1-11月渗透率为16.0%。 图表5：纯电乘用车销量结构（分车型种类） 图表6：乘用车纯电车型渗透率（%） 分车型级别来看，目前低级别为纯电车型的主要渗透区间。轿车方面，2022年1-11月的微型轿车销量中，纯电渗透率达99.8%；小型轿车的纯电渗透率自2021年起迅速提升，由7.0%提升至2022年1-11月的40.1%；SUV方面，B级SUV的纯电渗透率提升迅速，由2020年的24.9%，提升至2022年1-11月的79.5%。目前，纯电车型主要集中于低级别车型渗透，高级别车型的渗透率较低。 图表7：纯电轿车销量结构（分级别） 图表8：纯电SUV销量结构（分级别） 图表9：轿车纯电车型渗透率（分级别） 图表10：SUV纯电车型渗透率（分级别） 市场格局来看，纯电乘用车市场集中度较高。2017-2022年1-11月，纯电乘用车市场CR3维持在40%左右，2021年CR3达45.9%，2022年1-11月，CR3达44.2%。 图表11：纯电乘用车市场集中度 比亚迪、特斯拉近年来持续占据纯电乘用车市场龙头地位。从市占率情况来看，2022年1-11月，比亚迪占据纯电乘用车市场18.1%的份额，特斯拉占据14.8%的份额。近三年情况来看，比亚迪、特斯拉持续占据行业龙头地位，二者合计销量占比约30%，其余前五大厂商中，五菱、奇瑞、欧拉、广汽埃安等自主品牌的销量也较为亮眼。 图表12：2019- 2022M1 -11纯电乘用车市场格局（年份列为销量，单位：万辆） 1.3厂商进展：平台化技术路线成为主流 目前，主要自主厂商均已搭建纯电平台，基于平台化技术路线持续推出新车型。比亚迪推出纯电平台e3.0，完成从e平台1.0到3.0的三轮技术迭代，并基于该平台推出海豚、海豹等车型；广汽集团在AEP1.0、2.0的基础上推出AEP3.0这一纯电专属化平台，搭载于Hyper系列车型；上汽集团/长安汽车/吉利汽车分别推出星云MSP/深蓝EPA1以及SEA浩瀚架构。 图表13：主要自主厂商纯电平台进展 二、公司层面：车型谱系逐步丰富，产品差异化优势突显 2.1销量复盘：王朝系列筑牢销量根基，海洋系列逐步贡献增量 公司的纯电车型谱系目前以王朝系列为主，海洋系列不断丰富。目前，公司王朝系列的秦/汉/唐/宋/元车型均有对应的纯电版本，车型谱系较全面，包含轿车以及SUV车型； 海洋系列方面包括海豹、海豚这两款车型，目前海洋系列尚未有纯电SUV车型面世。另外，公司还有e2、e3、e9以及D1等主要定位运营车辆的纯电车型。整体看，在车型种类方面，公司在售纯电车型主要集中于轿车，目前SUV以及MPV纯电车型较少。 图表14：比亚迪品牌在售纯电车型 低、中端全覆盖，各车型定位较明确。在价格带方面，比亚迪纯电车型价格大致分布在10-30万区间内，满足不同终端用户的购车需求；轴距方面，公司车型覆盖2535-2920mm轴距区间，覆盖从小型轿车到中型SUV之间的不同级别车型。其中（按汽车之家级别）：轿车方面，海豚属于小型车，秦Plus/ProEV以及e2、e3属于紧凑型车，海豹属于中型车，汉EV、e9属于中大型车；SUV方面，元Pro属于小型SUV，元/宋PlusEV属于紧凑型SUV，唐EV属于中型SUV。丰富的车型级别覆盖也能够贴合更多用户的不同使用场景。各车型的定位较为明确：对于同一价格带下的车型，公司从车型种类、轴距以及车型外观、内饰设计等方面对车型作出差异化区分，让车型形成不同的属性与特点，以此触及不同终端消费者，尽可能避免公司品牌旗下的不同系列车型出现参数重叠的情况。 图表15：比亚迪品牌在售纯电车型售价、轴距以及带电量情况 公司纯电车型的续航里程较长，最大程度缓解纯电车型的里程焦虑。比亚迪品牌在售纯电车型的带电量分布在33.2-108.8kWh之间，续航里程分布在301-730km之间，大多数车型的最低续航里程超过了400km，能够满足日常通勤以及中短途出行的需求。较大的带电量以及高于400km的续航里程能够大幅度缓解纯电车型的里程焦虑。 图表16：比亚迪品牌纯电车型售价、轴距、带电量及续航情况 公司纯电车型销量高增，市占率整体平稳。2022年1-11月，公司纯电车型销量达79.92万辆，已远超过2021年32.08万辆的全年水平，市占率达18.1%。月度看，2022年公司纯电车型销量市占率整体平稳，从1-11月来看，市占率大致处在15-20%区间。 图表17：比亚迪纯电车型销量（万辆）及市占率（%） 图表18： 2022M1 -11比亚迪纯电车型销量（万辆）及市占率（%） 分车种看，公司纯电车型销量目前以轿车为主。目前，公司纯电车型主要集中于轿车，从销量结构来看，2021年公司纯电轿车销量占比达73%，2022年1-11月，公司纯电轿车销量占比达65%。从市占率情况来看，公司纯电轿车市占率稳步提升，2021年占据市场12.8%的份额，2022年1-11月市占率继续提升至18.8%，SUV方面，2022年1-11月公司纯电SUV市占率达17.3%。 图表19：比亚迪纯电车型销量结构（分车型种类） 图表20：比亚迪纯电车型市占率（分车型种类） 分级别来看，目前公司低级别市场中占据较大份额。轿车方面：公司纯电小型轿车市占率持续提升，2021年公司推出小型车海豚，销量表现亮眼，推动公司小型车市占率提升至86%；2020年公司瞄准中大型纯电轿车这一空白市场，推出比亚迪汉EV，上市即爆款，推动公司在纯电中大型轿车这一细分市场中保持较高市占率，2022年1-11月市占率达51.6%。SUV方面：目前看，公司在低级别SUV市场中占据份额较高。 图表21：比亚迪纯电轿车分级别市占率 图表22：比亚迪纯电SUV分级别市占率 王朝系列车型筑牢销量根基，海洋系列车型持续放量。从销量结构看，轿车方面的销量主力为王朝系列的秦PlusEV、汉EV，海洋系列的海豚自2021年起也开始贡献较大的增量，海豹自2022年起开始贡献销量；SUV方面的销量主力为元PlusEV以及宋PlusEV，中高端SUV车型唐逐步放量。整体看，目前王朝系列车型筑牢了销量根基，海洋系列车型逐步放量。 图表23：比亚迪纯电车型销量结构（轿车，单位：辆） 图表24：比亚迪纯电车型销量结构（SUV&MPV，单位：辆） 海洋系列新车在途，不断充实公司产品谱系。目前，公司海洋系列在车型数量以及种类的丰富程度上不及王朝系列，产品矩阵正在不断丰富，预计2022/2023年将有主打低端市场5门两厢纯电车海鸥，以及主打中高端市场的中型纯电SUV海狮面世。伴随公司海洋系列纯电车型日益丰富，公司产品矩阵将更为丰富，王朝/海洋这两条销量主线将齐头并进，带动公司纯电车型销量将进一步提升。 图表25：比亚迪纯电新车规划 2.2平台维度：e平台持续迭代，技术推陈出新 2.2.1e平台1.0：平台正向研发，实现三电关键部件平台化 平台化的起步，实现单个零部件层面的技术突破。公司于2010年推出e平台1.0，实现三电关键部件的平台化。在电机、电机控制器以及动力电池等单个零部件层面实现技术突破： 双向逆变充放电式电机控制器：兼容大功率直流、交流充电； 高电压架构高安全高能量动力电池：续航达400km； 大功率高转速电机。 图表26：2009款比亚迪e6 图表27：2012款比亚迪e6 2.2.2e平台2.0：聚焦集成化，实现整车关键系统的平台化 化多为一，实现关键系统的高度集成。2016年，公司在纯电平台方面实现了进一步的融合创新，提升了平台集成化程度。比亚迪e2.0平台提出“33111”概念，分别指代各关键系统的集成化，具体为：驱动三合一（驱动电机、电控和减速器）、高压三合一（高压充配电系统的OBC、DC和PDU），以及一块