业绩稳健增长，经营稳中向好

招商积余(001914.SZ) 业绩稳健增长，经营稳中向好 房地产 2023年04月22日 推荐(维持) 股价:14.77元 主要数据 行业房地产 公司网址www.cmpo1914.com 大股东/持股招商局蛇口工业区控股股份有限公 司/47.45% 实际控制人国务院国有资产监督管理委员会 总股本(百万股) 1,060 流通A股(百万股) 1,060 流通B/H股(百万股)总市值(亿元) 157 流通A股市值(亿元) 157 每股净资产(元)8.80 资产负债率(%)47.9 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】招商积余（001914.SZ）*年报点评*业绩稳健增长，规模持续扩张*推荐20230319 【平安证券】招商积余（001914.SZ）*季报点评*业绩稳健增长，市拓优势明显*推荐20221025 证券分析师 杨侃 投资咨询资格编号S1060514080002BQV514 YANGKAN034@pingan.com.cn 郑茜文 投资咨询资格编号 S1060520090003 ZHENGXIWEN239@pingan.com.cn 事项： 公司公布2023年一季报，一季度实现营业收入33.1亿元，同比增长30.3%，归母净利润1.8亿元，同比增长27.2%。 平安观点： 收入利润稳健增长，期间费用率同比下行。2023Q1公司实现营业收入33.1亿元，同比增长30.3%，归母净利润1.8亿元，同比增长27.2%。收入利润提升主要源于公司经营规模扩大，以及新增新中物业、深圳汇勤等控股子公司并表。期内综合毛利率同比下降1.1个百分点至12.2%；期间费用率同比下降0.5个百分点至5%。 深耕基础物管沃土，业务规模不断扩大。2023Q1末公司在管项目1945个，管理面积升至3.15亿平米；2023Q1物业管理新签年度合同额8亿元，同比增长10.1%。优势赛道贡献显著，新增办公类、园区类、政府类项目30余个，中标中芯上海等多个金额大、具有开拓意义项目（千万级项目占比近3成）；特色业态持续发力，航空、医院、城市服务类项目拓展再突破，中标南方航空物流公司项目、平潭综合区实验医院、漳州开发区道路绿化养护等服务项目；总对总业务不断开拓新客户，新入围小鹏、李宁、软通动力等客户供应商库；合资合作业务开发成果落地，与深汕城综集团公司共同设立深圳市招商积余城市综合服务有限公司。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 10,591 13,024 15,629 18,801 22,580 YOY(%) 22.6 23.0 20.0 20.3 20.1 净利润(百万元) 513 594 708 867 1,078 YOY(%) 17.9 15.7 19.2 22.5 24.3 毛利率(%) 13.8 11.8 12.5 12.7 13.0 净利率(%) 4.8 4.6 4.5 4.6 4.8 ROE(%) 5.9 6.5 7.3 8.3 9.5 EPS(摊薄/元) 0.48 0.56 0.67 0.82 1.02 P/E(倍) 30.5 26.4 22.1 18.1 14.5 P/B(倍) 1.8 1.7 1.6 1.5 1.4 平台增值延续快增，专业增值亮点频现。2023Q1到家汇商城实现全平台交易额2.7亿元，同比增长50.8%。推动“办公集采”升级为“招商易采”平台；持续发力“招小播”自有直播平台赋能价值，打造国货甄选、走进原产地的特色直播；结合“到家服务”，探索物业领域特色直播，3月上线“空调焕洗季”全国活动，实现清洗空调超9000台。专业增值服务方面，期内积余设施协同佛山、上海等城市公司成功拓展多个高质量IFM项目；建筑科技成功中标南山智谷及深圳华润城润玺二期两个重点建设项目，年合同额超2000万元，实现在绿色建筑、高端智能家居市场业务拓展突破。 公 司报 告 公 司季报点 评 证 券研究报 告 招商积余公司季报点评 商业运营持续扩张，收并购企业深度融合。2023Q1末公司在管商业项目57个（含筹备），管理面积338万平米。其中管理公司自持项目3个，受托管理控股股东招商蛇口持有项目50个，第三方品牌输出项目4个。期末持有物业总可租面积48.9万平米，总体出租率96%。期内公司规范投后管理，抓实融合工作，在公司赋能支持下，招商积余南航（广州）物业服务有限公司率先实现市场化转型突破，成功开拓白云金控集团民科园产业互联网创新中心项目。 投资建议：维持原有预测，预计公司2023-2025年EPS分别为0.67元、0.82元、1.02元，当前股价对应PE分别为22.1倍、18.1倍、14.5倍。公司作为央企物管领先者，资源禀赋及市场化拓展优势突出，多业态综合服务能力强劲，有望受益行业格局重构并持续向好发展，维持“推荐”评级。 风险提示：1）房地产修复不及预期风险：若房地产修复不及预期，楼市复苏节奏中断，将导致物业行业发展空间受限、公司经营承压风险；2）行业竞争加剧风险：存量时代下物企发力市场化拓展为必然趋势，过度竞争将导致公司业务拓展承压、经营利润下滑风险；3）增值业务开展、收并购企业融合不及预期风险。 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表 利润表 流动资产 7848 11087 13682 16704 现金 3167 5266 6686 8312 应收票据及应收账款 2359 2399 2886 3466 其他应收款 924 989 1190 1430 预付账款 148 174 209 251 存货 1164 2118 2542 3043 其他流动资产 85 141 169 203 非流动资产 9967 9053 8139 7284 长期投资 68 74 81 87 固定资产 714 602 490 378 无形资产 30 25 20 15 其他非流动资产 9155 8352 7548 6803 资产总计 17815 20140 21822 23988 流动负债 5415 7750 9305 11143 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 1704 1669 2004 2398 其他流动负债 3711 6081 7302 8745 非流动负债 3089 2548 2023 1542 长期借款 2292 1751 1226 745 其他非流动负债 797 797 797 797 负债合计 8504 10298 11328 12685 少数股东权益 161 109 44 -36 股本 1060 1060 1060 1060 资本公积 3068 3068 3068 3068 留存收益 5022 5606 6321 7211 归属母公司股东权益 9150 9734 10450 11339 负债和股东权益 17815 20140 21822 23988 单位:百万元 招商积余公司季报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 营业收入 13024 15629 18801 22580 营业成本 11482 13675 16413 19645 税金及附加 87 125 151 181 营业费用 71 110 132 159 管理费用 469 588 708 850 研发费用 48 50 60 72 财务费用 94 83 51 22 资产减值损失 -69 -80 -97 -116 信用减值损失 -28 -28 -34 -41 其他收益 111 91 51 11 公允价值变动收益 -8 0 0 0 投资净收益 45 18 18 18 资产处置收益 1 1 1 1 营业利润 825 998 1225 1525 营业外收入 12 19 19 19 营业外支出 15 11 11 11 利润总额 822 1007 1234 1534 所得税 253 352 431 536 净利润 569 655 803 998 少数股东损益 -25 -53 -65 -80 归属母公司净利润 594 708 867 1078 EBITDA 1005 2010 2205 2417 EPS（元） 0.56 0.67 0.82 1.02 单位:百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 23.0 20.0 20.3 20.1 营业利润(%) 10.8 21.0 22.7 24.5 归属于母公司净利润(%) 15.7 19.2 22.5 24.3 获利能力毛利率(%) 11.8 12.5 12.7 13.0 净利率(%) 4.6 4.5 4.6 4.8 ROE(%) 6.5 7.3 8.3 9.5 ROIC(%) 6.5 7.2 10.5 14.5 偿债能力资产负债率(%) 47.7 51.1 51.9 52.9 净负债比率(%) -9.4 -35.7 -52.0 -66.9 流动比率 1.4 1.4 1.5 1.5 速动比率 1.2 1.1 1.2 1.2 营运能力总资产周转率 0.7 0.8 0.9 0.9 应收账款周转率 5.6 6.6 6.6 6.6 应付账款周转率 6.74 8.19 8.19 8.19 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.56 0.67 0.82 1.02 每股经营现金流(最新摊薄) 0.92 2.71 2.04 2.19 每股净资产(最新摊薄) 8.63 9.18 9.85 10.69 估值比率P/E 26.4 22.1 18.1 14.5 P/B 1.7 1.6 1.5 1.4 EV/EBITDA 17 7 5 4 单位:百万元 经营活动现金流 971 2877 2162 2318 净利润 569 655 803 998 折旧摊销 90 920 920 862 财务费用 94 83 51 22 投资损失 -45 -18 -18 -18 营运资金变动 117 1196 379 442 其他经营现金流 146 41 27 13 投资活动现金流 624 -30 -16 -2 资本支出 620 -0 0 -0 长期投资 -223 0 0 0 其他投资现金流 227 -30 -16 -2 筹资活动现金流 -519 -748 -728 -690 短期借款 -200 0 0 0 长期借款 96 -542 -525 -481 其他筹资现金流 -415 -207 -203 -210 现金净增加额 1076 2099 1419 1626 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风