22年业绩符合预期，23Q1营收恢复较高增速

投资评级： 证券研究报告 2023年04月22日 公司报告 年报点评 │ 中国汽研（601965）\汽车 svc-researchrpt@datayes.com 22年业绩符合预期，23Q1营收恢复较高增速 事件： 4月21日，公司发布22年年报&23一季报，公司22年实现营收32.91亿元，同比下降14.2%；实现归母净利润6.89亿元，同比下降0.37%，业绩符合预期。23Q1实现营收7.07亿元，同比增长26%；实现归母净利润1.42亿元，同比增长9.52%，营收恢复较高增速。 公司22年业绩符合预期，技术服务业务占比增加抬升公司毛利率公司22年技术服务业务/专用汽车改装与销售/轨道交通及专用汽车零部件 /汽车燃气系统及关键零部件分别实现收入27.79/1.92/1.06/1.90亿元， 分别同比+16.85%/-83.58%/-1.96%/+28.95%。技术服务业务中整车及传统零部件开发和测评/新能源及智能网联汽车开发和测评/测试装备业务分别实现收入21.51/3.87/2.41亿元，分别同比+11.98%/+37.30%/+26.89%。我们认为公司非法规类业务如风洞、新能源及智能网联业务持续落地，推动公司技术服务业务持续放量。22年公司毛利率44.06%，同比+10.63pcts，其中汽车技术服务业务毛利率48.37%，该业务占比增加抬升公司毛利率。 公司23Q1营收恢复较高增速，装备制造业务回暖明显 公司23Q1汽车技术服务/装备制造业务分别实现收入5.9/1.17亿元，分别同比+17.20%/+102.96%。Q1公司持续推动技术服务业务市场拓展，该业务增长态势明显；同时随着装备制造业务市场回暖，公司新增订单和发货数量增加明显。23Q1公司毛利率为42.46%，同比-2.76pcts，公司装备制造业务毛利率较低，我们认为该业务占比提升使得整体毛利率有所下降。公司归母净利润增速低于营收增速，我们认为或因为Q1公司研发投入同比 +49.5%；少数股东损益同比+403.3%，均增加明显，压缩了归母净利润。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年营业收入分别39.4/45.7/52.2亿元，对应增速分别19.86%/15.95%/14.16%，归母净利润分别8.8/10.3/11.2亿元，对应增速分别27.83%/16.73%/9.17%，EPS分别0.88/1.02元/1.12元/股，3年CAGR增速为17.66%。我们维持目标价26.31元，维持“买入”评级。 风险提示： 公信力和品牌受不利事件影响的风险、政策变化风险、装备制造业务发展不及预期的风险、募投项目业绩不达预期 财务数据和估值2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入（百万元）3,8353,2913,9444,5735,221 增长率（%）12.21%-14.20%19.86%15.95%14.16% EBITDA（百万元）1,1061,1081,2961,4861,594 归母净利润（百万元）6926898811,0281,123 增长率（%）23.86%-0.36%27.83%16.73%9.17% EPS（元/股）0.690.690.881.021.12 市盈率（P/E）35.1335.2627.5823.6321.64 市净率（P/B）4.444.093.713.353.03 EV/EBITDA15.8616.3917.2914.5913.10 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年4月21日收盘价 1 行业：汽车服务 投资建议：买入（维持评级） 当前价格：目标价格：基本数据 24.18元26.31元 总股本/流通股本（百万股） 1005/977 流通A股市值（百万元） 23,307 每股净资产（元） 5.71 资产负债率（%） 19.95 一年内最高/最低（元） 26.24/10.89 股价相对走势 分析师：张旭 执业证书编号：S0590521050001 邮箱：zxu@glsc.com.cn联系人田伊依 邮箱：tianyy@glsc.com.cn 相关报告 1、《中国汽研（601965）\机械技术服务持续放量，聚焦主业拥抱未来》2023.04.03 2、《中国汽研（601965）\汽车行业拓展华东市场，全国布局路线清晰》2021.11.05 3、《中国汽研（601965）\汽车行业纵向与横向发展并进；智能、新能源、数据业务可期》2021.10.21 请务必阅读报告末页的重要声明 svc-researchrpt@datayes.com 公司报告│年报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,420 1,799 2,469 3,306 4,225 营业收入 3,835 3,291 3,944 4,573 5,221 应收账款+票据 1,182 1,553 1,353 1,569 1,791 营业成本 2,553 1,841 2,234 2,597 2,994 预付账款 13 38 41 47 54 税金及附加 41 42 49 46 73 存货 231 241 244 284 327 营业费用 104 106 118 128 167 其他 57 54 65 75 85 管理费用 465 523 576 654 720 流动资产合计 2,903 3,684 4,173 5,281 6,483 财务费用 -17 -18 -6 -9 -13 长期股权投资 95 97 94 91 89 资产减值损失 -8 -9 -7 -8 -9 固定资产 2,810 2,842 2,804 2,761 2,728 公允价值变动收益 2 -1 0 0 0 在建工程 155 329 219 110 33 投资净收益 -3 2 -1 -1 -1 无形资产 379 425 356 286 216 其他 160 39 97 91 86 其他非流动资产 842 663 871 997 1,113 营业利润 840 828 1,063 1,241 1,354 非流动资产合计 4,281 4,356 4,345 4,246 4,179 营业外净收益 3 -4 -1 -1 -1 资产总计 7,184 8,041 8,518 9,527 10,662 利润总额 843 824 1,062 1,240 1,353 短期借款 0 11 0 0 0 所得税 114 95 134 157 171 应付账款+票据 539 663 591 687 792 净利润 729 728 927 1,083 1,182 其他 645 868 772 897 1,029 少数股东损益 38 39 46 54 59 流动负债合计 1,183 1,542 1,363 1,584 1,821 归属于母公司净利润 692 689 881 1,028 1,123 长期带息负债 8 23 18 13 9 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 269 275 290 330 410 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 277 297 308 343 419 成长能力 负债合计 1,461 1,839 1,671 1,927 2,240 营业收入 12.21% -14.20% 19.86% 15.95% 14.16% 少数股东权益 245 256 302 356 416 EBIT 29.06% -2.40% 30.99% 16.54% 8.97% 股本 989 1,005 1,005 1,005 1,005 EBITDA 24.05% 0.23% 16.92% 14.69% 7.25% 资本公积 1,596 1,783 1,783 1,783 1,783 归母净利润 23.86% -0.36% 27.83% 16.73% 9.17% 留存收益 2,893 3,158 3,756 4,455 5,219 获利能力 股东权益合计 5,723 6,201 6,847 7,600 8,422 毛利率 33.43% 44.06% 43.37% 43.22% 42.65% 负债和股东权益总计 7,184 8,041 8,518 9,527 10,662 净利率 19.02% 22.14% 23.51% 23.67% 22.64% ROE 12.63% 11.59% 13.46% 14.20% 14.02% 现金流量表 ROIC 15.01% 15.57% 19.32% 22.49% 24.69% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 729 728 927 1,083 1,182 资产负债 20.34% 22.88% 19.62% 20.23% 21.01% 折旧摊销 280 303 241 256 254 流动比率 2.45 2.39 3.06 3.33 3.56 财务费用 -17 -18 -6 -9 -13 速动比率 2.23 2.19 2.84 3.11 3.33 存货减少 22 -10 -3 -40 -43 营运能力 营运资金变动 -249 -335 13 -51 -45 应收账款周转率 4.98 3.02 4.46 4.46 4.46 其它 -60 126 -11 25 29 存货周转率 11.06 7.65 9.15 9.15 9.15 经营活动现金流 706 794 1,160 1,264 1,363 总资产周转率 0.53 0.41 0.46 0.48 0.49 资本支出 -273 -482 -5 20 10 每股指标（元） 长期投资 -2 -61 0 0 0 每股收益 0.69 0.69 0.88 1.02 1.12 其他 32 217 -194 -123 -103 每股经营现金流 0.70 0.79 1.15 1.26 1.36 投资活动现金流 -243 -326 -199 -103 -93 每股净资产 5.45 5.92 6.51 7.21 7.97 债权融资 5 25 -15 -5 -5 估值比率 股权融资 1 16 0 0 0 市盈率 35.13 35.26 27.58 23.63 21.64 其他 -285 -158 -276 -320 -347 市净率 4.44 4.09 3.71 3.35 3.03 筹资活动现金流 -279 -117 -291 -325 -351 EV/EBITDA 15.86 16.39 17.29 14.59 13.10 现金净增加额 184 351 671 836 919 EV/EBIT 21.25 22.54 21.23 17.63 15.58 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取2023年4月21日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 svc-researchrpt@datayes.com 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或