数通需求带动业绩增长，800G光器件打开成长空间

2023年04月21日 公司研究●证券研究报告 天孚通信（300394.SZ） 公司快报 数通需求带动业绩增长，800G光器件打开成长空间投资要点事件：2023年4月20日，天孚光通信发布2022年年报，2022年公司实现营业收入11.96亿元，同比增长15.89%，实现归母净利润4.03亿元，同比增长31.51%，扣非归母净利润3.65亿元，同比增长31.50%。2023年一季度公司实现营业收入 2.87亿元，同比增长1.50%；实现归母净利润9213.68万元，同比上升11.14% 收入结构优化，营收利润双增长。2022年公司实现营业收入和利润的双增长，主要受益于全球数据中心建设对光器件产品需求的持续稳定增长，公司为400G、800G等高速光模块提供更多产品解决方案。同时公司利用募集资金建设的“面向5G及数据中心的高速光引擎建设项目”带来收入持续增加。从营业收入构成来看，2021年公司无源产品收入占总营收比例达89%，而有源产品占收比仅为8%。在高速光引擎项目的带动下，光有源器件营业收入同比增长156.24%，业务占比不断提升，2022年公司有源产品营业收入占比已提升至18%，收入结构得到优化。数通需求持续放量，400G/800G光器件持续布局。受益chatGTP带动，全球数通市场景气度提升，全球数据中心向200G/400G/800G等高速率建设转换，带动光器件产品需求的持续稳定增长。北美四大云厂商2022年资本开支保持稳定增加，加大数据中心投入。据Lightcounting预测，2019年全球数据中心光模块市场规模为35.04亿美元，预测至2025年，将增长至73.33亿美元，数通市场的增长将成为光通信市场的主要驱动力。公司立足光通信领域，长期致力于各类中高速光器件产品的研发、生产、销售和服务，包括高速率同轴器件封装解决方案，高速率BOX器件封装解决方案，AWG系列光器件无源解决方案、微光学解决方案等。其中800G光器件开发项目，已进入量产阶段，光引擎研发项目，将垂直整合公司既有有源、无源产品线，为客户提供一站式解决方案。同时公司利用募集资金建设的“面向5G及数据中心的高速光引擎建设项目”带来收入持续增加。研发投入加大，全球产业布局加速。公司近五年研发投入达3.98亿元，其中2022年研发投入1.23亿元，较去年同期相比增长23.12%，占当期营业收入比例10.26%，投入重点聚焦“保偏光器件研发”、“800G光器件研发”、“高速光引擎用零组件研发”、“硅光芯片集成高速光引擎研发”、激光芯片集成高速光引擎研发”、“车载激光雷达用光器件研发”、“医疗领域病毒检测用光器件研发”等诸多领域，为不同应用场景、技术路线和封装平台客户提供一站式解决方案。在需求高速增长下，公司积极推进全球产业布局，利用各地区位人才优势，目前已形成了以苏州为总部和研发中心；日本和深圳为研发分支；美国、新加坡、香港、深圳、武汉为销售分支；江西、深圳和苏州为量产基地的全球网状布局，同时22年建立泰国工厂，推动产能全球布局。 激光雷达量产交付，启动业务第二增长线。据Frost＆Sullivan预测，随着下游应 通信|网络接配及塔设Ⅲ 投资评级增持-B(首次)股价(2023-04-21)64.00元交易数据总市值（百万元）25,214.41流通市值（百万元）22,889.75总股本（百万股）393.98流通股本（百万股）357.6512个月价格区间65.60/19.64一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益42.92138.51179.27绝对收益45.29134.95178.33 分析师李宏涛 SAC执业证书编号：S0910523030003lihongtao1@huajinsc.cn 相关报告 用领域的逐渐扩展，全球激光雷达市场规模将从2019年的6.8亿美元高速增长至 2025年的135.4亿美元，2019年至2025年年复合增长率高达64.5%。2025年， 我国激光雷达市场规模将达到43.1亿美元，2019年至2025年年复合增长率高达63.1%。公司依托现有成熟的光通信行业光器件研发平台，利用团队在基础材料和元器件、光学设计、集成封装等多个领域的专业积累，为激光雷达厂商定制提供符合各项性能要求的光器件产品。目前公司已为部分激光雷达厂商提供批量产品交付，同时为海内外多个不同技术路线客户提供研发送样验证，产品覆盖多样类别光器件，成功开拓激光雷达市场并启动业务第二增长曲线，为更多主流激光雷达厂商提供产品和服务。 投资建议：我们认为公司受益全球算力中心建设，未来将保持较高成长性。预测公司2023-2025年收入16.37/21.65/29.04亿元，同比增长36.8%/32.3%/34.1%，公司归母净利润分别为4.96/6.11/7.93亿元，同比增长23.2%/23.2%/29.6%，对应EPS50.8/41.2/31.8元，PE50.8/41.2/31.8；首次覆盖，给予“增持-B”评级。 风险提示：新产品研发不及预期；市场竞争持续加剧；原材料成本上升。 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,032 1,196 1,637 2,165 2,904 YoY(%) 18.2 15.9 36.8 32.3 34.1 净利润(百万元) 306 403 496 611 793 YoY(%) 9.8 31.5 23.2 23.2 29.6 毛利率(%) 49.7 51.6 49.0 47.7 46.9 EPS(摊薄/元) 0.78 1.02 1.26 1.55 2.01 ROE(%) 13.2 15.4 17.0 18.3 20.1 P/E(倍) 82.3 62.6 50.8 41.2 31.8 P/B(倍) 10.8 9.6 8.6 7.5 6.4 净利率(%) 29.7 33.7 30.3 28.2 27.3 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 1839 2169 2365 2664 3414 营业收入 1032 1196 1637 2165 2904 现金 515 673 538 712 955 营业成本 520 579 835 1132 1542 应收票据及应收账款 280 323 501 589 873 营业税金及附加 8 11 16 20 26 预付账款 4 3 7 6 11 营业费用 15 18 24 30 42 存货 174 186 333 372 588 管理费用 68 63 97 129 172 其他流动资产 866 984 985 984 986 研发费用 100 123 115 162 218 非流动资产 712 732 929 1153 1451 财务费用 -4 -20 -12 -7 -5 长期投资 7 8 10 11 12 资产减值损失 -14 -14 -20 -27 -36 固定资产 569 592 760 950 1216 公允价值变动收益 0 2 1 1 1 无形资产 53 50 50 50 51 投资净收益 17 27 20 21 21 其他非流动资产 83 82 109 142 172 营业利润 345 451 564 693 895 资产总计 2551 2901 3294 3817 4864 营业外收入 1 3 1 1 2 流动负债 180 233 317 369 508 营业外支出 1 3 1 1 1 短期借款 1 0 0 0 0 利润总额 345 451 565 694 895 应付票据及应付账款 102 116 199 228 353 所得税 37 46 64 76 97 其他流动负债 76 117 119 141 155 税后利润 309 405 500 617 799 非流动负债 35 31 31 31 31 少数股东损益 2 2 4 6 6 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 306 403 496 611 793 其他非流动负债 35 31 31 31 31 EBITDA 401 514 620 774 1003 负债合计 215 264 348 400 539 少数股东权益 3 11 15 21 27 主要财务比率 股本 392 394 394 394 394 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 1004 1046 1046 1046 1046 成长能力 留存收益 948 1195 1457 1780 2189 营业收入(%) 18.2 15.9 36.8 32.3 34.1 归属母公司股东权益 2333 2626 2930 3397 4299 营业利润(%) 7.1 30.7 25.3 22.8 29.1 负债和股东权益 2551 2901 3294 3817 4864 归属于母公司净利润(%) 9.8 31.5 23.2 23.2 29.6 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 49.7 51.6 49.0 47.7 46.9 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 29.7 33.7 30.3 28.2 27.3 经营活动现金流 370 464 298 614 536 ROE(%) 13.2 15.4 17.0 18.3 20.1 净利润 309 405 500 617 799 ROIC(%) 12.6 14.7 16.5 17.9 19.6 折旧摊销 71 83 73 99 132 偿债能力 财务费用 -4 -20 -12 -7 -5 资产负债率(%) 8.4 9.1 10.6 10.5 11.1 投资损失 -17 -27 -20 -21 -21 流动比率 10.2 9.3 7.5 7.2 6.7 营运资金变动 -10 -10 -243 -74 -367 速动比率 8.8 8.1 6.1 5.9 5.3 其他经营现金流 21 33 -1 -1 -1 营运能力 投资活动现金流 -660 -180 -249 -302 -408 总资产周转率 0.5 0.4 0.5 0.6 0.7 筹资活动现金流 634 -128 -188 -181 -189 应收账款周转率 3.3 4.0 4.0 4.0 4.0 应付账款周转率 4.8 5.3 5.3 5.3 5.3 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.78 1.02 1.26 1.55 2.01 P/E 82.3 62.6 50.8 41.2 31.8 每股经营现金流(最新摊薄) 0.94 1.18 0.76 1.56 1.36 P/B 10.8 9.6 8.6 7.5 6.4 每股净资产(最新摊薄) 5.92 6.66 7.42 8.50 10.02 EV/EBITDA 59.6 46.1 38.4 30.6 23.3 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 李宏涛声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理