800G带动业绩高增长，新产品打开成长空间

2023年10月27日 公司研究●证券研究报告 中际旭创（300308.SZ） 公司快报 800G带动业绩高增长，新产品打开成长空间投资要点事件：2023年10月22日，中际旭创公司发布2023年三季度报告，公司第三季度实现营收30.26亿元，同比增长14.9%，归母净利润6.82亿元，同比增长89.45%。单季度业绩亮眼，毛利率稳步提升。前三季度，公司实现营业收入70.30亿元，同比增长幅度为2.41%，实现归母净利润为12.96亿元，去年同期8.53亿元，同比增长幅度为52.01%。今年一、二、三季度，公司实现的营业收入分别为18.37亿元、21.67亿元、30.26亿元，同比变动-12.04%、1.14%、14.90%，三季度转向为两位数增长。今年前三季度，公司综合毛利率31.75%，同比上涨近4个百点。其中，三季度，公司毛利率为33.54%，毛利率的提升一是公司充分的发挥竞争优势，逐步提升高端或高毛利产品的市场份额和收入占比；二是不断地提升产品的良率和生产效率；三是在采购方面充发挥规模优势。400G+800G齐放量，800G产品贡献提升。公司是市场上最先布局且少数能够量产800G的光模块厂商之一，受益chatGTP带动全球算力需求的提升，自二季度开始，海外AI客户的算力及带宽需求的急剧增长产生了很多800G的需求和订单，至目前，公司800G光模块占营收的比重正在随客户需求和订单的增长而持续上升，从第三季度的营收来看，800G产品营收贡献度第一，400G产品营收贡献度第二，800G的出货量和收入呈增长态势，此外三季度数据中心客户对400G的需求明显回升，且不少客户在AI算力架构上采用了400G光模块+以太网交换机的设计，对400G的需求也在快速增长。因此，叠加了数据中心和AI算力的双重需求，公司三季度的400G出货量和收入也有明显的环比提升。硅光/相干/1.6T光模块进展顺利，探索新业务增长点。公司持续加大研发投入，陆续推出硅光、LPO、1.6T等高端产品满足不同客户的定制化需求，在今年9月份的光博会上已推出了LPO和相干等新产品，展示了基于自研硅光芯片的800G单模产品，简化了BOM器件和封装工序，并联合腾讯现场演示了400GBR4LPO光模块。在硅光模块方面，400G/800G硅光模块正在市场导入阶段，已通过了重点客户认证，准备进入量产阶段；在1.6T光模块方面，公司正在配合重点客户的需求进行开发，预计在2024年进入送测和验证阶段，2025年有望开始上量。投资建议：我们认为算力中心建设将大大增加光模块需求，公司作为光模块龙头企业将长期保持较高成长性，考虑到公司产品的需求性和紧缺性，我们调整公司的营收，预测公司2023-2025年收入117.3/206.87/269.55亿元，同比增长21.7%/76.3%/30.3%，公司归母净利润分别为18.31/40.11/52.87亿元，同比增长49.6%/119.1%/31.8%，对应EPS2.28/5.00/6.59元，PE39.2/17.9/13.6；给予“买入-B”评级。 风险提示：终端厂商1.6T订单不及预期；市场竞争持续加剧；光芯片成本上升。 通信|网络接配及塔设Ⅲ 投资评级买入-B(上调)股价(2023-10-26)89.90元交易数据总市值（百万元）72,174.08流通市值（百万元）67,443.46总股本（百万股）802.83流通股本（百万股）750.2112个月价格区间157.05/26.70一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-14.75-20.28217.6绝对收益-19.59-30.33213.7 分析师李宏涛 SAC执业证书编号：S0910523030003lihongtao1@huajinsc.cn 相关报告中际旭创：卡位算力核心赛道，800G持续放量拉高业绩-中际旭创年报点评2023.4.24 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 7,695 9,642 11,734 20,687 26,955 YoY(%) 9.2 25.3 21.7 76.3 30.3 净利润(百万元) 877 1,224 1,831 4,011 5,287 YoY(%) 1.3 39.6 49.6 119.1 31.8 毛利率(%) 25.6 29.3 32.0 37.0 37.0 EPS(摊薄/元) 1.09 1.52 2.28 5.00 6.59 ROE(%) 7.6 10.2 13.4 22.9 23.3 P/E(倍) 81.9 58.6 39.2 17.9 13.6 P/B(倍) 6.2 6.0 5.3 4.1 3.2 净利率(%) 11.4 12.7 15.6 19.4 19.6 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 10022 9587 14735 25136 28378 营业收入 7695 9642 11734 20687 26955 现金 3515 2831 4959 8743 11392 营业成本 5727 6816 7979 13033 16982 应收票据及应收账款 2127 1565 2928 4993 5328 营业税金及附加 21 63 47 85 117 预付账款 72 64 102 191 191 营业费用 73 91 134 235 281 存货 3799 3888 5112 9588 9566 管理费用 434 507 643 1119 1468 其他流动资产 509 1239 1634 1621 1902 研发费用 541 767 939 1655 2156 非流动资产 6543 6970 7603 10854 12703 财务费用 84 -22 -72 -158 -250 长期投资 530 636 841 1058 1250 资产减值损失 -93 -357 -178 -430 -513 固定资产 3152 3217 3740 6758 8478 公允价值变动收益 58 53 29 37 44 无形资产 405 350 260 174 85 投资净收益 85 103 121 134 111 其他非流动资产 2456 2767 2763 2865 2890 营业利润 963 1327 2037 4460 5844 资产总计 16565 16557 22338 35991 41081 营业外收入 1 28 7 9 11 流动负债 3166 3264 2993 4924 4949 营业外支出 4 4 3 3 4 短期借款 794 385 385 385 385 利润总额 960 1352 2042 4466 5852 应付票据及应付账款 1441 1378 1922 3469 3556 所得税 73 118 197 415 516 其他流动负债 931 1501 685 1070 1008 税后利润 886 1234 1845 4051 5335 非流动负债 1796 1224 1138 1406 1395 少数股东损益 10 10 14 39 48 长期借款 1262 696 610 878 867 归属母公司净利润 877 1224 1831 4011 5287 其他非流动负债 534 528 528 528 528 EBITDA 1411 1817 2386 4914 6465 负债合计 4962 4488 4131 6330 6344 少数股东权益 114 124 138 177 226 主要财务比率 股本 800 801 803 803 803 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 7799 7932 7932 7932 7932 成长能力 留存收益 2917 3966 5559 9034 13555 营业收入(%) 9.2 25.3 21.7 76.3 30.3 归属母公司股东权益 11489 11945 18069 29483 34512 营业利润(%) -2.7 37.9 53.5 118.9 31.0 负债和股东权益 16565 16557 22338 35991 41081 归属于母公司净利润(%) 1.3 39.6 49.6 119.1 31.8 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 25.6 29.3 32.0 37.0 37.0 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 11.4 12.7 15.6 19.4 19.6 经营活动现金流 813 2449 -517 -465 5164 ROE(%) 7.6 10.2 13.4 22.9 23.3 净利润 886 1234 1845 4051 5335 ROIC(%) 6.5 8.8 12.1 20.5 21.1 折旧摊销 425 481 416 605 863 偿债能力 财务费用 84 -22 -72 -158 -250 资产负债率(%) 30.0 27.1 18.5 17.6 15.4 投资损失 -85 -103 -121 -134 -111 流动比率 3.2 2.9 4.9 5.1 5.7 营运资金变动 -569 286 -2556 -4792 -629 速动比率 1.9 1.7 3.1 3.1 3.7 其他经营现金流 72 574 -29 -37 -44 营运能力 投资活动现金流 -1219 -1553 -899 -3684 -2557 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.7 0.7 筹资活动现金流 2264 -1641 -907 405 160 应收账款周转率 4.1 5.2 5.2 5.2 5.2 应付账款周转率 3.7 4.8 4.8 4.8 4.8 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.09 1.52 2.28 5.00 6.59 P/E 81.9 58.6 39.2 17.9 13.6 每股经营现金流(最新摊薄) 1.01 3.05 -0.64 -0.58 6.43 P/B 6.2 6.0 5.3 4.1 3.2 每股净资产(最新摊薄) 14.31 14.88 16.96 21.80 28.21 EV/EBITDA 50.3 38.5 28.1 13.0 9.5 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 李宏涛声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本