业绩筑底，厚积薄发

中国巨石（600176） 证券研究报告·公司点评报告·玻璃玻纤 2023年一季报点评：业绩筑底，厚积薄发2023年04月22日 买入（维持） 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 20,192 19,282 23,599 28,909 同比 2% -5% 22% 22% 归属母公司净利润（百万元） 6,610 4,918 6,497 8,384 同比 10% -26% 32% 29% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.65 1.23 1.62 2.09 P/E（现价&最新股本摊薄） 8.89 11.95 9.05 7.01 关键词：#业绩符合预期投资要点 事件：公司披露2023年一季报，实现营业收入36.71亿元，归母净利润 9.21亿元，扣非归母净利润4.94亿元，分别同比-28.5%、-49.8%、-65.7%， 基本符合我们的预期。 行业库存压力下盈利筑底，产销回暖反映供需改善。（1）公司Q1收入同比下滑28.5%，主要是价格同比下跌所致，卓创资讯统计的全国无碱缠绕直接纱Q1均价同比下滑2042元/吨，环比Q4继续下滑24.5元/吨，但同比降幅较Q4收窄1.8pct，预计主要得益于产销的回暖，进入3 月后下游开工改善、需求回暖，卓创资讯统计的样本企业3月原纱库存为80.0万吨，开始去化，反映行业供需平衡改善。（2）公司Q1单季毛利率为29.9%，环比下降3.2pct，主要是受到价格下降的影响；全球能源短缺状况近期有所缓解，公司成本水平相对稳定。（3）公司Q1单季净利率为25.9%，环比下降2.1pct，扣非后归母净利率为13.5%，环比- 5.6pct，单位盈利连续2个季度位于历史底部区间。 费用端提升主要受分母端影响，资金处置收益继续贡献非经常性损益。公司Q1期间费用率11.8%，同比+2.9pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.0%/4.5%/4.1%/2.2%，同比分别+0.3pct/+1.4pct/+1.4pct/-0.2pct，费用端提升主要是受到分母端收入下滑的影响；此外公司Q1单 季度实现资产处置收益4.43亿元，同比+2979万元，主要是铑粉持续处置的影响，实现投资收益-1793万元，同比-1928万元。 资本开支速度有所放缓，负债率略有提升。公司Q1实现经营活动现金 流量净额-11.12亿元，同比-183.2%，主要因应收款项融资余额增加；公 司Q1购建固定资产、无形资产和其他长期资产现金流为5.20亿元，同比-51.6%，资本开支节奏有所放缓；公司截至一季度末资产负债率为42.3%，环比Q4提升1.5pct。 行业底部确立，景气回升趋势明确。一季度行业产能投放节奏显著放缓， 风电需求强劲复苏，企业产销超预期的改善显示粗纱供需平衡正在加速 修复，中期来看，风电需求持续向好，国内热塑、基建等需求有望回暖，行业库存去化或具有持续性，产品价格将企稳回升。电子布价格底部也已明确，若终端消费电子、家电、汽车等领域需求回暖，价格中枢也将上移。 盈利预测与投资评级：公司成本领先构筑先发优势，产品升级持续深化 护城河，2023年扣非后利润有望逐季回升，推动估值修复。基于电子布 需求承压影响价格回升，我们下调公司2023-2025年归母净利润预测为49.2/65.0/83.8亿元（前值为54.3/68.1/85.0亿元），4月21日收盘价对应市盈率12.0/9.1/7.0倍，维持“买入”评级。 风险提示：内需回升幅度不及预期的风险，海外经济进一步衰退的风险， 原燃料价格上升超预期的风险。 证券分析师黄诗涛 执业证书：S0600521120004 huangshitao@dwzq.com.cn 证券分析师房大磊 执业证书：S0600522100001 fangdl@dwzq.com.cn 证券分析师石峰源 执业证书：S0600521120001 shify@dwzq.com.cn 研究助理杨晓曦 执业证书：S0600122080042 yangxx@dwzq.com.cn 股价走势 中国巨石沪深300 20% 16% 12% 8% 4% 0% -4% -8% -12% -16% 市场数据收盘价(元) 14.68 一年最低/最高价 11.44/17.78 市净率(倍) 2.06 流通A股市值(百万元) 58,766.05 总市值(百万元) 58,766.05 基础数据每股净资产(元,LF) 7.11 资产负债率(%,LF) 42.33 总股本(百万股) 4,003.14 流通A股(百万股) 4,003.14 -20% 2022/4/222022/8/212022/12/202023/4/20 相关研究 《中国巨石(600176)：2022年年报点评：景气筑底，蓄势向上》 2023-03-23 《中国巨石(600176)：成本优势筑基石，技术升级拓市场》 2023-03-08 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 中国巨石三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 11,917 11,207 12,229 14,479 营业总收入 20,192 19,282 23,599 28,909 货币资金及交易性金融资产 2,640 2,934 2,448 4,134 营业成本(含金融类) 13,004 12,554 14,226 16,515 经营性应收款项 3,493 3,187 4,268 5,013 税金及附加 170 163 199 244 存货 4,129 3,543 3,411 3,011 销售费用 158 150 184 226 合同资产 0 0 0 0 管理费用 685 810 968 1,243 其他流动资产 1,655 1,542 2,102 2,321 研发费用 577 578 684 838 非流动资产 36,717 40,712 46,690 53,161 财务费用 266 202 212 289 长期股权投资 1,419 1,469 1,569 1,689 加:其他收益 276 270 283 347 固定资产及使用权资产 28,907 33,890 39,729 45,903 投资净收益 -32 90 120 150 在建工程 4,514 3,457 3,478 3,639 公允价值变动 -19 0 0 0 无形资产 945 964 982 998 减值损失 -6 -29 -39 -44 商誉 470 470 470 470 资产处置收益 2,573 900 500 300 长期待摊费用 3 3 3 3 营业利润 8,124 6,055 7,991 10,307 其他非流动资产 459 459 459 459 营业外净收支 -85 -81 -99 -122 资产总计 48,634 51,919 58,919 67,641 利润总额 8,039 5,973 7,891 10,185 流动负债 12,767 10,919 12,176 13,381 减:所得税 1,219 899 1,188 1,534 短期借款及一年内到期的非流动负债 6,190 5,190 5,190 5,690 净利润 6,820 5,074 6,703 8,651 经营性应付款项 3,676 2,880 3,838 4,145 减:少数股东损益 210 156 207 267 合同负债 502 502 569 661 归属母公司净利润 6,610 4,918 6,497 8,384 其他流动负债 2,400 2,347 2,579 2,886 非流动负债 7,069 7,119 7,619 8,419 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.65 1.23 1.62 2.09 长期借款 4,309 4,309 4,509 5,009 应付债券 1,499 1,549 1,849 2,149 EBIT 5,868 5,316 7,645 10,218 租赁负债 3 3 3 3 EBITDA 7,602 6,320 8,818 11,517 其他非流动负债 1,257 1,257 1,257 1,257 负债合计 19,836 18,037 19,795 21,799 毛利率(%) 35.60 34.89 39.72 42.87 归属母公司股东权益 27,598 32,525 37,562 44,012 归母净利率(%) 32.74 25.50 27.53 29.00 少数股东权益 1,200 1,356 1,563 1,830 所有者权益合计 28,797 33,881 39,125 45,841 收入增长率(%) 2.46 -4.51 22.39 22.50 负债和股东权益 48,634 51,919 58,919 67,641 归母净利润增长率(%) 9.65 -25.61 32.11 29.05 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 4,124 5,476 7,242 9,908 每股净资产(元) 6.89 8.12 9.38 10.99 投资活动现金流 -1,247 -4,091 -6,629 -7,442 最新发行在外股份（百万股 4,003 4,003 4,003 4,003 筹资活动现金流 -2,467 -1,091 -1,098 -781 ROIC(%) 13.07 10.53 13.59 15.87 现金净增加额 403 294 -486 1,685 ROE-摊薄(%) 23.95 15.12 17.30 19.05 折旧和摊销 1,734 1,005 1,172 1,298 资产负债率(%) 40.79 34.74 33.60 32.23 资本开支 -2,301 -4,131 -6,649 -7,472 P/E（现价&最新股本摊薄） 8.89 11.95 9.05 7.01 营运资本变动 -2,322 136 -275 111 P/B（现价） 2.13 1.81 1.56 1.34 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨 询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；减持：预期未来6