业绩维持高增速，聚焦高端芯片加大投入

投资评级： 证券研究报告 2023年04月21日 │ 伟测科技（688372）\电子 业绩维持高增速，聚焦高端芯片加大投入 事件： 公司发布了2022年年报，2022年实现营业收入7.33亿元，同比增速48.64%；实现归母净利润2.43亿元，同比增速84.09%；实现扣非后归母净利润2.01亿元，同比增速57.91%。 业绩高速增长，盈利能力维持高水平 从2022年Q4单季度来看，收入为1.90亿元，同比增速24.87%；归母净利润为0.77亿元，同比增速69.84%；毛利率和净利率分别为46.75%、40.62%，同比变化分别为-7.57、10.76个百分点，环比变化分别为-1.54、12.77个百分点；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为2.51%/5.94%/11.70%，同比变化分别为0.44/1.28/2.63个百分点。 研发聚焦高端芯片，业务布局持续优化 2022年度，公司持续加大研发投入，研发费用6919万元，同比增长45%，重点研发方向在车规级、工业类、大容量存储器及高算力、复杂的SoC芯片的 行业：半导体 投资建议：买入/（维持评级） 当前价格：129.17元 目标价格：158.51元 基本数据 总股本/流通股本（百万股）87/18 流通A股市值（百万元）2320 每股净资产（元）27.28 资产负债率（%）29.71 一年内最高/最低（元）143.05/89.98 股价相对走势 测试。公司突破了6nm-14nm先进制程芯片、5G射频芯片、高性能CPU芯片、 高性能计算芯片、FPGA芯片、复杂SoC芯片等各类高端芯片的测试工艺难点。公司积极拓展高端晶圆及芯片成品测试，着重突破各类高端芯片的测试难点，包括可靠性验证、老化测试、失效分析、大数据处理等方向。在产能方面，公司持续加大投入，基于爱德万V93000、泰瑞达J750等先进测试设备开发测试平台。除上海以外，公司在南京和无锡均设立了生产基地，借助当地的集成电路产业集群，积极拓展客户、增强客户粘性。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为10.36/14.69/20.29亿元（23/24年原值12.05/16.00亿元），同比增速分别为41.34%/41.75%/38.18%；归母净利润分别为3.07/4.52/6.28亿元（23/24年原值3.54/4.93亿元），同比增速分别为26.25%/47.28%/38.91%；3年CAGR为37.20%%，EPS分别为 3.52/5.19/7.21元，对应PE分别为37/25/18倍。鉴于公司高端测试占比高，业务增速高，未来成长空间大，对应2023年给予45倍PE，目标价158.51元。 风险提示：宏观经济波动风险，进口设备依赖风险，测试行业竞争加剧等风险。 分析师：熊军 执业证书编号：S0590522040001邮箱：xiongjun@glsc.com.cn 分析师：王晔 执业证书编号：S0590521070004邮箱：wye@glsc.com.cn 相关报告 1、《伟测科技（688372）\电子行业成长潜力大的半导体独立测试龙头》2023.02.15 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 493 733 1036 1469 2029 增长率（%） 205.93% 48.64% 41.34% 41.75% 38.18% EBITDA（百万元） 231 401 623 869 1087 净利润（百万元） 132 243 307 452 628 增长率（%） 279.31% 84.09% 26.25% 47.28% 38.91% EPS（元/股） 1.52 2.79 3.52 5.19 7.21 市盈率（P/E） 85 46 37 25 18 市净率（P/B） 12.5 4.7 4.2 3.7 3.1 EV/EBITDA 49.8 19.3 17.4 12.6 9.8 公司报告 年报点评 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年4月21日收盘价 1 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│年报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 150 648 368 241 471 营业收入 493 733 1036 1469 2029 应收账款+票据 135 232 348 493 681 营业成本 244 377 511 702 976 预付账款 0 1 2 2 3 税金及附加 1 1 2 2 3 存货 6 5 15 20 28 营业费用 11 17 23 32 43 其他 102 761 878 990 1136 管理费用 70 104 144 204 278 流动资产合计 393 1647 1610 1747 2319 财务费用 15 34 25 21 17 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 988 1426 2032 2561 2831 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 110 119 100 80 60 投资净收益 0 1 0 0 0 无形资产 10 32 27 21 16 其他 0 43 10 6 1 其他非流动资产 69 161 124 87 87 营业利润 152 245 341 514 714 非流动资产合计 1176 1738 2282 2749 2993 营业外净收益 0 0 0 0 0 资产总计 1569 3385 3893 4495 5312 利润总额 152 245 341 514 714 短期借款 103 136 0 0 0 所得税 20 1 34 62 86 应付账款+票据 89 93 300 412 572 净利润 132 243 307 452 628 其他 204 182 368 507 703 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 395 411 668 919 1275 归属于母公司净利润 132 243 307 452 628 长期带息负债 257 511 486 431 328 长期应付款 0 35 35 35 35 财务比率 其他 18 48 48 48 48 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 275 595 570 514 411 成长能力 负债合计 670 1006 1237 1433 1686 营业收入 205.93% 48.64% 41.34% 41.75% 38.18% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT 274.16% 66.35% 31.58% 45.98% 36.61% 股本 65 87 87 87 87 EBITDA 196.91% 73.24% 55.36% 39.60% 25.05% 资本公积 673 1888 1888 1888 1888 归母净利润 279.31% 84.09% 26.25% 47.28% 38.91% 留存收益 161 404 680 1087 1651 获利能力 股东权益合计 899 2379 2655 3062 3627 毛利率 50.46% 48.57% 50.64% 52.21% 51.92% 负债和股东权益总计 1569 3385 3893 4495 5312 净利率 26.80% 33.20% 29.65% 30.81% 30.97% ROE 14.70% 10.23% 11.57% 14.78% 17.33% 现金流量表 ROIC 28.63% 23.84% 18.40% 21.23% 23.49% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 132 243 307 452 628 资产负债 42.72% 29.71% 31.78% 31.89% 31.73% 折旧摊销 64 122 256 334 355 流动比率 1.0 4.0 2.4 1.9 1.8 财务费用 15 34 25 21 17 速动比率 0.8 3.7 2.1 1.5 1.5 存货减少 -3 1 -9 -5 -8 营运能力 营运资金变动 9 54 149 -12 14 应收账款周转率 3.8 3.2 3.0 3.0 3.0 其它 8 9 11 7 9 存货周转率 38.6 72.8 35.2 35.2 35.2 经营活动现金流 226 464 739 797 1016 总资产周转率 0.3 0.2 0.3 0.3 0.4 资本支出 -733 -737 -800 -800 -600 每股指标（元） 长期投资 30 -710 0 0 0 每股收益 1.5 2.8 3.5 5.2 7.2 其他 61 -22 -1 -2 -2 每股经营现金流 2.6 5.3 8.5 9.1 11.7 投资活动现金流 -641 -1469 -801 -802 -602 每股净资产 10.3 27.3 30.4 35.1 41.6 债权融资 313 287 -161 -55 -103 估值比率 股权融资 4 22 0 0 0 市盈率 85 46 37 25 18 其他 123 1164 -57 -67 -81 市净率 12.5 4.7 4.2 3.7 3.1 筹资活动现金流 440 1473 -217 -122 -184 EV/EBITDA 49.8 19.3 17.4 12.6 9.8 现金净增加额 24 469 -280 -127 230 EV/EBIT 68.8 27.7 29.5 20.4 14.6 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年4月21日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联证券对这些信息的准确性