兖矿能源：动力煤龙头，股息率带来高性价比

量化分析报告 证券研究报告|金融工程研究 2023年04月22日 工银中证港股通高股息精选ETF重仓成分系列——兖矿能源：动力煤龙头，股息率带来高性价比 双轨制延续，煤炭市场价格延续高位，惊喜犹存。动力煤产业链较短，依次为采选、加工、运输和终端需求四个环节，产业链终端消费主要集中在电力、冶金、建材、化工四大行业，电力消耗动力煤量约62%。焦煤生产 位于“煤→焦→钢”产业链的最上游，在产业链条上具有重要地位。按照 《2023年电煤中长期合同签约履约工作方案通知》，长协采取“基准价+上下浮动”的定价机制，基准价为675元/吨，较21年535元/吨增加140 元。预计2023年动力煤供需基本平衡，阶段性偏紧，考虑到双轨制延续，煤价波动幅度或加大，中枢或超市场预期。预计焦煤供需矛盾缓和，价格高位回落。若地产超预期，焦煤价格亦存在“惊喜”可能。 兖矿能源为华东地区动力煤龙头，股息率带来高性价比。兖矿能源主要业务涉及煤炭和煤化工两大类。拥有煤炭储量135.9亿吨，可采储量43.3亿吨，主要煤种为动力煤、1/3焦煤、喷吹煤、半软焦煤和半硬焦煤。化工 方面，公司持续打磨高端化工新材料产业，坚持高端精细方向。2022年鲁南化工全球首套醋酸甲醛法制丙烯酸中试装置一次开车成功，世界首台多喷嘴对置式半废锅气化炉通过现场验收，塑造了产业竞争新优势。2022年公司实现营收2008亿元，同比增长32.1%；归母净利润308亿元，同比增长89%。公司上市以来股息率不断提升，2019-2021年H股股息率分别为24.9%、19.6%、15.1%，每股股利呈上升趋势，具有较高性价比。根据公司《2022年度利润分配方案》，每股派发现金红利4.30元（含税），对应4.91HKD，2022年合计拟派发现金红利212.8亿元（含税），占公司当年实现净利润69.98%，对应H股股息率高达18.9%。 港股通高息精选指数当前配置价值较高。指数反映香港市场股息率高、盈利持续且具有成长性的股票的整体表现。指数具有长期表现优秀、防御属性好、低估值、高分红、高盈利、低波动率，高股息与高成长兼备等优点。 工银中证港股通高股息精选ETF助力投资者精选港股高股息股票。工银中证港股通高股息精选ETF（代码：159691，简称：高股息ETF港股）于2023年3月13日起公开发行，跟踪指数为中证港股通高股息精选指数 (HKD)，基金投资目标是紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化，力争实现与标的指数表现相一致的长期投资收益，该基金是投资者一键布局港股市场高股息高成长优质企业的优秀工具。本报告分析中证港股通高息精选指数前十大重仓股之一的兖矿能源。 风险提示：本报告主要从历史统计角度对特定基金产品进行客观分析，当市场环境或者基金策略发生变化时，不能保证统计结论未来延续性。报告 选取了基金最新定期报告披露的重仓成分股进行分析，个股表现不能代表基金未来表现，不排除未来该成分股调出基金重仓股的情况。本报告不构成对基金产品的推荐建议。本报告重点分析的重仓股存在煤价大幅下跌，在建矿井投产进度不及预期的风险。 作者 分析师林志朋 执业证书编号：S0680518100004邮箱：linzhipeng@gszq.com 分析师张津铭 执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com 分析师刘富兵 执业证书编号：S0680518030007邮箱：liufubing@gszq.com 研究助理张国安 执业证书编号：S0680122060011邮箱：zhangguoan@gszq.com 相关研究 1、《量化分析报告：技术创新叠加需求回暖，消费电子下游多点开花——平安中证消费电子产业ETF投资价值分析》2023-04-17 2、《量化专题报告：基于随机优化的指数增强新方案 2023-04-16 3、《量化周报：上证综指确认周线级别牛市》2023-04- 16 4、《量化分析报告：择时雷达六面图：技术面与资金面弱化》2023-04-15 5、《量化专题报告：基于分析师推荐的偏股基金指数增强》2023-04-13 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、煤炭行业介绍3 二、兖矿能源公司基本面7 三、中证港股通高股息精选指数(HKD)投资价值分析10 2.1指数编制规则：精选港股通高股息股票10 2.2指数成分股：聚焦港股高现金分红企业11 2.3指数历史业绩：长期表现优秀，具备防御属性12 2.4指数估值：估值水平低，安全边际高13 2.5指数优势：高股息与高成长兼备13 四、工银中证港股通高股息精选ETF基金分析15 3.1基金的基本信息15 3.2管理人以稳健的投资管理，为客户提供卓越的理财服务15 风险提示17 图表目录 图表1：动力煤产业链3 图表2：炼焦钢煤产业链3 图表3：动力煤下水煤中长期合同定价方案4 图表4：动力煤供需平衡表（亿吨）5 图表5：预计2023年煤价波动幅度或加大，中枢或超市场预期（元/吨）5 图表6：炼焦煤价格走势（元/吨）6 图表7：炼焦煤供需平衡表（万吨）6 图表8：截止2022年末公司主要矿区储量和产能情况表（亿吨）7 图表9：公司营业收入及增速（百万元）8 图表10：公司归母净利润及增速（百万元）8 图表11：公司煤炭业务收入及增速（百万元）8 图表12：公司煤化工业务收入及增速（百万元）8 图表13：公司H股每股股利及股息率情况9 图表14：指数基本信息10 图表15：指数前十大成分股（截至2023/4/14）11 图表16：指数成分股申万一级行业分布（截至2023/4/14）12 图表17：指数相对恒生指数行业超低配（截至2023/4/14）12 图表18：指数成分股市值权重占比（截至2023/4/14）12 图表19：指数成分股市值数量占比（截至2023/4/14）12 图表20：指数长期业绩跑赢恒生指数（截至2023/4/14）13 图表21：指数具备较好的防御属性（截至2023/4/14）13 图表22：指数PE估值处于15.72%分位数（截至2023/4/14）13 图表23：指数PB估值处于25.61%分位数（截至2023/4/14）13 图表24：港股通高息精选指数各自然年度现金分红与股息率14 图表25：指数滚动近12月股息率对比（截至2023/4/14）14 图表26：部分高股息指数成长能力对比（截至2022/12/31）14 图表27：基金基本信息15 图表28：基金公司在管ETF产品一览（截至2023/4/14）16 “掘金ETF系列报告”旨在发掘具有潜在交易或配置价值的ETF/LOF基金。系列报告将对ETF/LOF基金跟踪的指数进行基本面、交易面的定量分析，同时结合市场环境和基金特色分析基金的投资价值。本报告分析的基金为：工银瑞信中证港股通高股息精选交易型开放式指数证券投资基金（简称：高股息ETF港股，基金代码：159691）。 一、煤炭行业介绍 煤炭按照用途可以分成炼焦煤和动力煤，从广义上来讲，凡是以发电、机车推进、锅炉燃烧等为目的，产生动力而使用的煤炭都属于动力煤；而炼焦煤主要用来生产焦炭，大部分焦炭用于炼钢。动力煤产业链较短，依次为采选、加工、运输和终端需求四个环节。上游为煤炭的采选和加工，采选环节根据煤炭资源的埋藏深度不同，一般可分为矿井开采和露天开采；加工环节包括煤炭选洗、动力配煤、型煤技术、水煤浆技术等。中游为煤炭的中转运输，因为我国产煤和用煤集中地区不同，因此需要中转运输，较高的运输成本也造成不同地区的煤价差异。产业链终端消费主要集中在电力、冶金、建材、化工四大行业，电力行业是最主要消费终端，电力消耗动力煤量约62%。焦煤生产位于“煤 →焦→钢”产业链的最上游，在产业链条上具有重要地位。 图表1：动力煤产业链 资料来源：国盛证券研究所 图表2：炼焦钢煤产业链 资料来源：国盛证券研究所 双轨制延续，煤炭市场价格延续高位，惊喜犹存。2021年9月煤炭价格大幅度上涨导致国内生产受较大影响的背景下，保供稳价的政策陆续出台，对煤企与发电&供热企业签订的煤炭销售中长期合同进行更加细致严格的规定。按照《2023年电煤中长期合同签约履 约工作方案通知》，所有发电&供热企业100%长协覆盖，并要求煤企签订中长期合同数量应达到自有资源80%以上；长协采取“基准价+上下浮动”的定价机制，基准价为675 元/吨，较21年535元/吨增加140元，浮动价格参考价格指数CCTD、BSPI、及NCEI。 展望2023年，预计动力煤供需基本平衡，阶段性偏紧，考虑到双轨制延续，煤价波动幅度或加大，中枢或超市场预期。供给方面，受制于煤炭行业长期资本开支不足，煤炭供给端未来将愈发刚性，增量主要源于新建煤矿投产，预计2023年产量增速放缓至 3%~4%。需求方面，新旧动能转换，用电总需求韧性仍存，叠加极端天气对能源安全的挑战，煤电托底保障作用凸显，电煤需求韧性仍存。市场煤方面，地产已过至暗时刻，非电煤需求或超市场预期，此外电煤长协总量及履约率的进一步提升，2023年市场煤 （非电）实际供应增量远小于动力煤总供应增量，市场煤（非电）供应甚至存在缩减可能，市场煤价格弹性较大。 图表3：动力煤下水煤中长期合同定价方案 201720182019-20202022 535*50%+[(CCTD+BSPI+C 年度长协535*50%+[(CCTD+BSPI)/2]*50% 合同约定：参考 CCTD价格确定，实 ECI)/3]*50% 675*50%+[(CCTD+BSPI+NCEI)/3]*50% 月度长协 际执行基本接近 月度现货按市场调整，基本与汾渭能源公布的CCI现货指数相同 CCTD、BSPI均价，比CCTD略低 （CCTD+BSPI+API8）/3 注：公式使用价格均为每月最后一期价格 资料来源：郑商所，发改委，国盛证券研究所 图表4：动力煤供需平衡表（亿吨） 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022A 2023E 供应端 产量 29.05 30.65 31.90 32.24 34.21 36.09 37.17 yoy 2.8% 5.5% 4.1% 1.1% 6.1% 5.5% 3.0% 净进口量 1.95 2.13 2.21 2.29 2.66 2.13 2.24 yoy 3.1% 9.4% 3.6% 3.9% 16.3% -20.0% 5.0% 总供应 31.02 32.83 34.15 34.54 36.87 38.22 39.41 yoy 3.2% 5.8% 4.0% 1.1% 6.1% 3.7% 3.1% 需求端 电力用煤 18.81 20.11 20.58 21.05 22.90 23.63 24.58 yoy 3.4% 6.9% 2.3% 2.3% 8.8% 3.2% 4.0% 建材用煤 3.14 2.88 3.21 3.25 3.23 2.98 3.04 yoy -0.3% -8.4% 11.4% 1.5% -0.9% -7.7% 2.0% 化工用煤 1.79 1.75 1.94 1.99 2.21 2.27 2.49 yoy 10.6% -2.3% 11.2% 2.5% 10.7% 2.8% 10.0% 冶金用煤 1.44 1.54 1.60 1.76 1.69 1.71 1.73 yoy 3.9% 6.9% 3.6% 10.0% -3.6% 1.2% 1.0% 供热耗煤 2.32 2.65 2.87 2.89 3.24 3.34 3.44 yoy 5.2% 14.5% 8.1% 1.0% 12.1% 3.0% 3.0% 其他 3.98 3.75 3.62 3.69 3.81 3.90 4.02 yoy -9.5% -5.6% -3.7% 1.9% 3.4% 2.3% 3.0% 消费合计 31.48 32.68 33.81 34.64 37.08 37.83 39.29 yoy 1.7% 3.8% 3.4% 2.5%