K金珠宝逆势增长，线下经营稳步恢复中

中国黄金2022年业绩回顾与2023年展望

2022年业绩概览：

• 收入：中国黄金2022年总收入为471亿元人民币，同比下降7.2%。
• 净利润：归属母公司净利润为7.65亿元人民币，同比下降3.7%；扣除非经常性损益后的归属母公司净利润为6.9亿元人民币，同比下降8.4%。
• 第四季度表现：Q4收入为114亿元人民币，同比下降17.4%；归属母公司净利润为1.51亿元人民币，扣除非经常性损益后的归属母公司净利润为1.06亿元人民币。

产品线表现：

• 黄金产品：2022年收入为462亿元人民币，同比下降7.7%。
• K金珠宝类：逆市增长，收入4.8亿元人民币，同比增长13.4%。
• 品牌使用费与管理服务费：分别录得7825万元与9380万元。

2023年第一季度业绩：

• 收入：Q1收入161亿元人民币，同比增长12.3%。
• 净利润：归属母公司净利润3亿元人民币，同比增长19%；扣除非经常性损益后的归属母公司净利润2.8亿元人民币，同比增长14.6%。

成本与费用：

• 毛利率：2022年整体毛利率为3.90%，同比增加0.8个百分点。黄金产品毛利率3.31%，提升0.79个百分点；K金珠宝类产品毛利率22.16%，提升6.41个百分点。
• 费用率：销售费用率为0.95%，增加0.05个百分点；管理费用率为0.31%，增加0.04个百分点。2023Q1毛利率为3.99%，下滑0.1个百分点；销售费用率为0.63%，改善0.28个百分点；管理费用率为0.23%，增加0.03个百分点。

渠道与门店调整：

• 截至2022年末，门店总数为3642家，自营门店105家，加盟门店3537家。
• 截至2023年Q1末，门店总数降至3615家，自营门店维持105家，加盟门店为3510家。
• 计划在2023年第二至第四季度新开直营门店9家与加盟门店114家，主要集中在华北和华中地区。

未来展望与投资评级：

• 盈利预测：预计2023-2025年的归属母公司净利润分别为11.2亿、13.1亿与15亿元人民币。
• 估值：当前股价对应的PE分别为18、16与14倍。
• 评级：维持“买入”评级，考虑中国黄金作为国内黄金珠宝行业的头部企业，背靠大央企，具有显著资源和竞争优势，并预期在2023年恢复正常增长，有望重新启动门店扩张周期，提升市场份额。

风险提示：

• 金价波动风险：黄金价格的不确定性可能影响公司的财务表现。
• 开店进度不及预期：新店扩张计划的执行可能存在挑战。
• 市场需求恢复不及预期：经济环境变化可能影响消费者购买力及市场接受度。