精确制导核心单位，型号放量持续受益

公司研究/公司快报 2023年4月21日 买入-A(维持) 北方导航（600435.SH） 精确制导核心单位，型号放量持续受益 兵器兵装Ⅲ 公司近一年市场表现 事件描述 北方导航公司发布2022年报及2023年一季报。2022年公司营业收入为 38.39亿元，同比减少3.82%；归母净利润为1.85亿元，同比上升38.57%；扣非后归母净利润为1.39亿元，同比上升12.58%；负债合计30.91亿元，同比减少8.50%；货币资金20.00亿元，同比增长35.97%；应收账款20.31亿元，同比减少0.39%；存货6.09亿元，同比减少13.69%。2023年一季度， 公司营业收入为5.84亿元，同比增长1.52%；归母净利润为0.25亿元，同比 减少30.53%；扣非后归母净利润为0.21亿元，同比上升70.05%.负债合计 市场数据：2023年4月20日 收盘价（元）：11.00 年内最高/最低（元）：13.18/6.88流通A股/总股本（亿）：14.98/14.98流通A股市值（亿）：164.74 总市值（亿）：164.74 基本每股收益： 0.02 摊薄每股收益： 0.02 每股净资产(元)： 2.23 净资产收益率： 0.90 基础数据：2023年3月31日 资料来源：最闻分析师： 骆志伟 执业登记编码：S0760522050002邮箱：luozhiwei@sxzq.com 李通 执业登记编码：S0760521110001电话：010-83496308 邮箱：litong@sxzq.com 31.24亿元，同比增长6.00%；货币资金20.66亿元，同比增长3.29%；应收账款21.74亿元，同比增长36.73%；存货7.64亿元，同比增长7.24%。 事件点评 公司以导航控制、弹药信息化系统、短波电台和卫星通信系统、军用电连接器等领域的整机和核心部件为主要产品。公司主要客户是兵器集团，在军品惯性导航产业链中属于二级配套单位，负责研发和生产精确制导武器的核心分系统控制舱，处于产业链核心环节。子公司中兵通信是目前中国兵器工业集团唯一一家军用通信产品生产企业，在军用超短波地空通信领域处于国内领导地位，在军用卫星通信领域居于国内领先地位。 聚焦主业，盈利能力持续提升。2022年公司处置了哈尔滨北方专用车股权，剥离非核心业务，进一步聚焦主业，由于不再包含民品专用车收入，导致2022年营业收入较上年下降，由于2022年一季度处置哈尔滨北方专用车股权确认了经营损益及股权处置收益1295万元，导致2023年一季度归母净利润同比下降。2022年公司管理费用同比下降4.54%，销售费用同比下降10.66%，经营效率持续提升。2022年公司研发费用同比上升4.17%，公司加速推进智能化柔性生产线建设应用，数智制造能力持续提升。 受益于型号放量，公司业绩有望持续高增长。公司紧跟总体单位研制步伐，大力发展制导火箭武器系统，随着相关型号陆续批量生产以及实战化训练带来的精确制导武器需求的提升，公司业绩有望持续高增长。 投资建议 预计公司2023-2025年EPS分别为0.19\0.29\0.43，对应公司4月20日收盘价11.00元，2023-2025年PE分别为58.7\37.5\25.9，维持“买入-A”评级。 风险提示 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 精确制导武器列装不及预期；生产交付不及预期；技术研发不及预期。 财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,992 3,839 5,863 9,340 13,742 YoY(%) 32.8 -3.8 52.7 59.3 47.1 净利润(百万元) 134 185 281 439 637 YoY(%) 113.7 38.6 51.7 56.3 45.1 毛利率(%) 20.7 21.6 22.0 22.1 22.1 EPS(摊薄/元) 0.09 0.12 0.19 0.29 0.43 ROE(%) 7.0 7.9 11.7 15.1 18.4 P/E(倍) 123.4 89.0 58.7 37.5 25.9 P/B(倍) 7.0 6.6 6.1 5.3 4.4 净利率(%) 3.3 4.8 4.8 4.7 4.6 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 5144 5208 8137 10457 16138 营业收入 3992 3839 5863 9340 13742 现金 1471 2000 1266 1265 1861 营业成本 3168 3010 4570 7280 10704 应收票据及应收账款 2698 2530 5454 7265 11448 营业税金及附加 16 21 32 51 76 预付账款 236 27 374 264 675 营业费用 90 80 117 187 275 存货 706 609 995 1606 2086 管理费用 276 263 382 587 809 其他流动资产 34 42 49 58 69 研发费用 198 207 308 486 726 非流动资产 1328 1119 1735 2704 3783 财务费用 -15 -19 -3 70 153 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -32 -56 -43 -44 -48 固定资产 885 716 1289 2163 3138 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 214 141 177 244 316 投资净收益 0 30 15 23 19 其他非流动资产 229 261 270 297 329 营业利润 236 253 427 658 970 资产总计 6473 6326 9872 13161 19921 营业外收入 3 14 14 16 18 流动负债 3363 3074 6251 8941 14807 营业外支出 5 3 3 3 3 短期借款 150 0 0 693 2016 利润总额 234 264 438 671 985 应付票据及应付账款 2760 2620 5548 7462 11667 所得税 17 7 18 38 50 其他流动负债 453 455 703 785 1123 税后利润 218 257 421 633 936 非流动负债 16 17 17 17 17 少数股东损益 84 72 140 194 299 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 134 185 281 439 637 其他非流动负债 16 17 17 17 17 EBITDA 313 302 496 836 1302 负债合计 3379 3091 6268 8958 14824 少数股东权益 757 750 890 1084 1383 主要财务比率 股本 1489 1489 1498 1498 1498 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 123 118 118 118 118 成长能力 留存收益 710 858 1178 1629 2243 营业收入(%) 32.8 -3.8 52.7 59.3 47.1 归属母公司股东权益 2338 2485 2714 3119 3714 营业利润(%) 38.9 7.0 69.0 54.0 47.4 负债和股东权益 6473 6326 9872 13161 19921 归属于母公司净利润(%) 113.7 38.6 51.7 56.3 45.1 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 20.7 21.6 22.0 22.1 22.1 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 3.3 4.8 4.8 4.7 4.6 经营活动现金流 310 470 25 536 809 ROE(%) 7.0 7.9 11.7 15.1 18.4 净利润 218 257 421 633 936 ROIC(%) 7.4 8.0 13.8 16.2 16.9 折旧摊销 114 98 106 182 281 偿债能力 财务费用 -15 -19 -3 70 153 资产负债率(%) 52.2 48.9 63.5 68.1 74.4 投资损失 0 -30 -15 -23 -19 流动比率 1.5 1.7 1.3 1.2 1.1 营运资金变动 -78 86 -484 -325 -542 速动比率 1.2 1.5 1.1 1.0 0.9 其他经营现金流 72 78 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -584 224 -708 -1128 -1341 总资产周转率 0.7 0.6 0.7 0.8 0.8 筹资活动现金流 -130 -93 -50 -103 -195 应收账款周转率 1.8 1.5 1.5 1.5 1.5 应付账款周转率 1.4 1.1 1.1 1.1 1.1 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.09 0.12 0.19 0.29 0.43 P/E 123.4 89.0 58.7 37.5 25.9 每股经营现金流(最新摊薄) 0.21 0.31 0.02 0.36 0.54 P/B 7.0 6.6 6.1 5.3 4.4 每股净资产(最新摊薄) 1.56 1.66 1.81 2.08 2.47 EV/EBITDA 50.8 50.4 32.5 20.3 13.8 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的