2022年业绩点评：高基数上实现较高增长，产品盈利改善

分析师：刘冉 登记编码：S0730516010001 liuran@ccnew.com021-50586281 高基数上实现较高增长，产品盈利改善 ——千味央厨(001215)2022年业绩点评 证券研究报告-年报点评增持(维持) 市场数据(2023-04-20) 发布日期：2023年04月21日 收盘价(元) 71.14 投资要点： 一年内最高/最低(元)沪深300指数 79.71/41.204,113.02 公司公布2022年年报。2022年，公司实现营收14.89亿元，归母 市净率(倍) 5.81 扣非净利润1.15亿元，同比分别增17.25%和29.53%。2022年，公 流通市值(亿元) 32.17 司产品的综合毛利率达到23.16%，较上年提升1个百分点。2022 基础数据(2022-12-31) 年，公司的产品销量达到13.19万吨，较上年增长15.07%。公司经 每股净资产(元) 12.24 营整体呈现量增价涨、盈利上升的良好趋势。 每股经营现金流(元) 2.43 毛利率(%) 23.41 公司作为餐供型企业，2022年的销售收入保持了较高的增长水平， 净资产收益率_摊薄(%)9.61 资产负债率(%)33.15 总股本/流通股(万股)8,664.24/4,522.21B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 千味央厨沪深300 78% 65% 52% 39% 26% 14% 1% -12% 2022.042022.082022.122023.04 资料来源：中原证券 相关报告 《千味央厨(001215)公司点评报告：直营销售恢复较好，盈利显著提升》2022-10-26 《千味央厨(001215)年报点评：经销渠道增长良好，直营销售有望回补》2022-09-09 《千味央厨(001215)公司深度分析：立足餐供市场，拓展速冻米面新维度》2022-08-12 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 整体看受市场冲击较小。2022年，除二季度增长出现较大回落外， 20221Q、3Q、4Q的销售增长均保持了20%上下的较高增长水平，分别增20.17%、19.21%和18.77%，2022年的全年销售增长了17.25%，在上年34.44%的高基数上继续保持良好的增长态势。 在四大品类中，传统的油炸和蒸煮品类销售增长回落：油炸品回落20个百分点至6.06%，蒸煮类回落24个百分点至15.37%，公司合作的餐饮大客户20221Q、20222Q闭店是其主要原因。油炸和蒸煮的销售规模截至2022年达到7亿元和3亿元，是规模较大的两个品类，在销售额中分别占比47%和20%。油条是公司较大的一款单品，油条市场目前的增长性仍然较好。公司在2022年基本实现了 油条生产的全自动化，预计2023年的产效将会提升。我们判断，作为公司成熟的单品，油炸和蒸煮未来的盈利有望上升，而销量保持在稳定的增长区间。2022年，公司加强了烘焙和菜肴方面的投入，从供应端着手培育市场需求，实现了烘焙和菜肴方面的高增长。2022年，烘焙和菜肴的销售额分别增长23.14%、63.5%，达到2.75和2.13亿元，在销售结构中占比19%、14%，烘焙已经连续两年、菜肴连续四年实现销售高增长，烘焙和预制菜两大消费市场表现出持续良好的增长特性。 油炸和蒸煮类的产品结构提升显著；烘焙和菜肴类的价格略下沉，预计是为配合公司开发品类市场而实施的价格策略。考虑到产品的周期阶段，我们认为油炸和蒸煮产品的盈利有望持续改善，烘焙和菜肴仍处于市场开发期，预计价格保持一定的竞争力而销量增长较 快。2022年，公司的产品综合价格提升1.89%，扭转了上年价格下 沉的局面。其中，油炸类和蒸煮类的综合价格分别提升2.1%和6.42%，相应的销量分别增长3.88%和8.41%，二者的毛利率分别提高0.81和2.98个百分点；烘焙类和菜肴类的综合价格下降1%和6.6%，相应的销量分别增长24.38%和75.05%，其中烘焙的毛利率下降1.74个百分点，而预制菜肴的毛利率上升2.34个百分点，预制菜肴放量促进了相关产品的盈利能力。 2022年，在直销市场受到闭店冲击的情况下，公司加大经销商客户的开发力度。经销比例的扩大也有助于公司开发下沉市场中的中小 型企业客户。2022年经销商数量为1152个，同比增19.01%，与销售额增长基本一致。公司通过经销商向下沉市场的中小餐饮门店供 货，2022年经销额比例从60%扩大至65%，意味着公司的客户结构更加多元化，对于直销大客户的依存度降低。 公司处于扩张时期，目前在建产能6万吨，投产后将会缓解产能瓶颈的问题。公司当前的产能为10.94万吨，2022年产、销量分别达到10.94万吨和13.2万吨，对应的产能利用率达到100%和120.63%， 外购量较大，自身的产能瓶颈较为突出。公司目前的在建产能有6万吨，是已有产能的60%，将成为公司未来三年增长的保障。公司处于扩张时期，除资产扩张外，2022年的销售和研发等投入也较大：2022年，公司的研发人员、研发费用分别同比增73.81%和76.29%，同期的销售费用增长37.55%。 餐饮产业修复强劲，将是公司基本面的支点。2023年以来，无论从直观感受，还是从统计数据，餐饮需求的强劲复苏都是不争的事实， 也是消费复苏中较为确定的一部分。根据统计局的数据，2023年一季度，餐饮业收入同比增13.9%，餐饮GDP同比增13.6%，分别高于2019年同期的9.6%和5.2%，也高于同期社会零售消费总额增速5.8%，餐饮消费表现出较强的复苏态势。 2023年的成本环境较为友好，预计公司的盈利水平进一步上升。截至2023年3月，面粉、食用油（玉米油）等大宗商品的价格分别 同比下降了9.64%和22.13%，猪肉价格也位于历史较低位置。2023年的成本环境相比2022、2021年更为友好，在成本的积极影响下公司的产品盈利仍有上升空间。 投资我评们级预测公司2023、2024、2025年的每股收益分别为 1.66、2.12和2.88元，参照4.21日收盘价，对应的市盈率分别为 42.69、33.43、24.61倍，维持公司的“增持”评级。 风险提示：餐饮消费的强劲增长不能持续。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,274 1,489 1,831 2,224 2,697 增长比率（%） 34.89 16.86 23.01 21.45 21.25 净利润（百万元） 88 102 144 184 249 增长比率（%） 15.51 15.20 41.15 27.71 35.81 每股收益(元) 1.02 1.18 1.66 2.12 2.88 市盈率(倍) 69.42 60.26 42.69 33.43 24.61 资料来源：中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 593 670 751 888 1,118 营业收入 1,274 1,489 1,831 2,224 2,697 现金 332 381 410 510 682 营业成本 989 1,140 1,391 1,679 2,023 应收票据及应收账款 62 67 77 80 85 营业税金及附加 12 12 14 17 20 其他应收款 8 7 9 9 11 营业费用 42 58 68 85 97 预付账款 5 8 8 8 9 管理费用 107 139 165 196 227 存货 162 182 219 247 292 研发费用 9 16 15 16 16 其他流动资产 24 24 28 33 39 财务费用 5 2 3 5 6 非流动资产 747 917 1,055 1,180 1,266 资产减值损失 0 0 -1 -1 -1 长期投资 0 30 30 30 30 其他收益 1 2 2 2 5 固定资产 606 633 670 711 723 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 38 38 38 38 39 投资净收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 103 216 318 400 474 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 1,341 1,587 1,806 2,068 2,384 营业利润 112 123 177 228 313 流动负债 326 350 377 416 455 营业外收入 3 7 8 9 10 短期借款 15 15 20 25 25 营业外支出 1 1 3 5 8 应付票据及应付账款 144 191 187 214 247 利润总额 113 129 182 232 315 其他流动负债 168 144 169 177 183 所得税 26 28 39 50 67 非流动负债 61 176 226 266 296 净利润 87 101 143 182 248 长期借款 35 147 197 237 267 少数股东损益 -1 -1 -1 -1 -2 其他非流动负债 26 29 29 29 29 归属母公司净利润 88 102 144 184 249 负债合计 388 526 602 682 751 EBITDA 167 186 230 276 348 少数股东权益 0 0 -1 -2 -4 EPS（元） 1.25 1.20 1.66 2.12 2.88 股本 87 87 87 87 87 资本公积 546 565 565 565 565 主要财务比率 留存收益 368 457 601 785 1,034 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益954 1,061 1,205 1,388 1,638成长能力 负债和股东权益 1,341 1,587 1,806 2,068 2,384 营业收入（%） 34.89 16.86 23.01 21.45 21.25 营业利润（%） 11.53 10.59 43.54 28.94 37.22 归属母公司净利润（%） 15.51 15.20 41.15 27.71 35.81 获利能力毛利率（%） 22.36 23.41 24.06 24.49 24.99 现金流量表（百万元） 净利率（%） 6.94 6.85 7.86 8.26 9.25 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 9.28 9.61 11.94 13.23 15.23 经营活动现金流 98 211 167 230 270 ROIC（%） 8.72 7.89 9.82 11.01 12.88 净利润 87 101 143 182 248 偿债能力 折旧摊销 52 60 50 42 30 资产负债率（%） 28.91 33.15 33.35 32.97 31.48 财务费用 7 7 9 12 13 净负债比率（%） 40.67 49.58 50.05 49.18 45.94 投资损失 0 0 0 0 0 流动比率 1.82 1.91 1.99 2.14 2.46 营运资金变动 -50 48 -30 -3 -19 速动比率 1.23 1.30 1.31 1.44 1.71 其他经营现金流 3 -6 -5 -3 -2 营运能力 投资活动现金流 -183 -251 -184 -164 -115 总资产周转率 1.11 1.02 1.08 1.15 1.21 资本支出 -183 -221 -160 -140 -91 应收账款周转率 22.25 23.10 25.71 28.57 32.73 长期投资 0 -30 0 0 0 应付