业绩在高基数上实现正增长，单季度利润创新高，盈利能力持续提升

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 航天电器 002025.SZ 公司研究 | 季报点评 事件：公司发布2024年一季报，2024Q1公司实现营收16.14亿元（-9.47%），实现归母净利润2.26亿元（+2.68%）。 ⚫ 24Q1营收16.14亿，同比个位数下滑，环比大幅改善。 2024Q1实现营收16.14 亿元，同比-9.47%，和2023Q4营收10.07亿相比，环比大幅增长60.27%，预计随着行业性需求逐步恢复和收入确认改善，公司营收有望持续环比改善。 ⚫ 24Q1业绩在去年同期高基数上实现正增长，创单季度利润新高，盈利能力显著提升。2024Q1实现归母净利润2.26 亿元（+2.68%），创单季度业绩新高。2024Q1公司净利率增长至15.75%（+1.80pct），主要由于毛利率增长至40.30%（+4.35pct），或是由于公司通过工艺降本、供应链管理等方式持续降本增效。期间费用率增长至20.07%（+3.62pct），主要是管理费用率提升至9.53 %（+2.14 pct），研发费用率提升至8.45 %（+1.63 pct）。 ⚫ 预付款项较年初增长49.97%。2024Q1末公司应收账款为41.58亿元，较年初增长32.80%，主要由于：① 受防务领域客户结算模式改变影响，公司货款回笼略低于预期目标；② 公司货款回笼主要集中于Q4。2024Q1末公司预付款项为0.73亿元，较年初增长49.97%，主要由于公司及控股子公司材料采购预付款增加。 ⚫ 军品景气度有望回升+重点市场取得重要突破，降本增效等措施成效显现将带来盈利能力提升，公司增速中枢有望上移。军品：公司作为军品连接器龙头，覆盖全部子领域，在航天和导弹领域市占率高，在信息化建设+实战演练背景下充分受益。民品：配套国内外通信设备商龙头，公司配套规模和附加值持续提升，进一步扩大收入和利润体量。此外，公司也在石油、光电等市场取得重点突破，优化产业规划与布局、加快推进产业升级，不断增加新的增长点。23年5月推出首次股权激励计划第一期已授予，公司在内部管理、研发生产和营销上有望持续改善，有望带来盈利能力持续提升，收入和利润增速将再上新台阶。 ⚫ 维持前期预测，预计公司24~26年EPS为2.02、2.50、3.15元，维持上次报告参考可比公司估值24年26倍PE，给予目标价52.52元，维持买入评级。 风险提示 军工订单和收入确认进度不及预期；信用和资产减值数额比预期高 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 6,020 6,210 7,251 8,978 11,126 同比增长(%) 17.0% 3.2% 16.8% 23.8% 23.9% 营业利润(百万元) 709 935 1,128 1,389 1,737 同比增长(%) 16.0% 31.9% 20.6% 23.2% 25.0% 归属母公司净利润(百万元) 555 750 922 1,143 1,440 同比增长(%) 13.6% 35.1% 22.8% 24.0% 25.9% 每股收益（元） 1.22 1.64 2.02 2.50 3.15 毛利率(%) 33.0% 38.0% 36.7% 36.6% 36.6% 净利率(%) 9.2% 12.1% 12.7% 12.7% 12.9% 净资产收益率(%) 10.1% 12.5% 13.5% 14.3% 15.5% 市盈率 32.8 24.3 19.8 15.9 12.7 市净率 3.2 2.9 2.5 2.1 1.8 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年04月26日） 39.89元 目标价格 52.52元 52周最高价/最低价 66.42/31.98元 总股本/流通A股（万股） 45,687/45,256 A股市值（百万元） 18,225 国家/地区 中国 行业 国防军工 报告发布日期 2024年04月29日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 6.26 3.69 0.66 -36.05 相对表现% 5.06 2.55 -6.85 -26.58 沪深300% 1.2 1.14 7.51 -9.47 王天一 021-63325888*6126 wangtianyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120021 罗楠 021-63325888*4036 luonan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518100001 冯函 021-63325888*2900 fenghan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070002 宁小涵 ningxiaohan@orientsec.com.cn 业绩符合预期，优化内部管理、提质增效成果显著 2024-04-01 业绩符合预期，前三季度净利率提升至12.93% 2023-10-29 业绩超预期，上半年实现39.45%增长，降本增效措施成效显现 2023-08-23 业绩在高基数上实现正增长，单季度利润创新高，盈利能力持续提升 买入 （维持） 航天电器季报点评 —— 业绩在高基数上实现正增长，单季度利润创新高，盈利能力持续提升 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,188 3,408 3,757 4,276 5,000 营业收入 6,020 6,210 7,251 8,978 11,126 应收票据、账款及款项融资 5,039 4,742 5,537 6,856 8,496 营业成本 4,033 3,851 4,587 5,693 7,049 预付账款 100 49 109 135 167 营业税金及附加 45 42 44 54 56 存货 1,046 1,063 1,266 1,571 1,945 销售费用 152 145 170 198 234 其他 114 124 127 131 137 管理费用及研发费用 1,124 1,253 1,341 1,643 2,036 流动资产合计 8,486 9,385 10,795 12,968 15,744 财务费用 (32) (23) (33) (38) (44) 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 57 92 100 110 120 固定资产 1,120 1,236 1,242 1,195 1,131 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 73 131 177 166 160 投资净收益 0 0 0 0 0 无形资产 92 164 146 127 109 其他 68 85 85 71 61 其他 197 231 174 169 164 营业利润 709 935 1,128 1,389 1,737 非流动资产合计 1,482 1,762 1,739 1,658 1,565 营业外收入 5 4 10 10 10 资产总计 9,968 11,148 12,533 14,626 17,309 营业外支出 7 3 3 3 3 短期借款 0 40 40 40 40 利润总额 707 937 1,135 1,396 1,744 应付票据及应付账款 2,718 2,919 3,273 4,071 5,137 所得税 55 68 83 102 127 其他 291 434 321 321 321 净利润 651 868 1,052 1,295 1,617 流动负债合计 3,008 3,393 3,634 4,432 5,499 少数股东损益 96 118 130 151 177 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 555 750 922 1,143 1,440 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 1.22 1.64 2.02 2.50 3.15 其他 383 474 364 364 364 非流动负债合计 383 474 364 364 364 主要财务比率 负债合计 3,391 3,866 3,998 4,796 5,863 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 894 998 1,128 1,279 1,456 成长能力 实收资本（或股本） 453 457 461 461 461 营业收入 17.0% 3.2% 16.8% 23.8% 23.9% 资本公积 1,816 1,830 2,020 2,020 2,020 营业利润 16.0% 31.9% 20.6% 23.2% 25.0% 留存收益 3,322 3,905 4,827 5,970 7,410 归属于母公司净利润 13.6% 35.1% 22.8% 24.0% 25.9% 其他 93 92 100 100 100 获利能力 股东权益合计 6,578 7,281 8,535 9,830 11,446 毛利率 33.0% 38.0% 36.7% 36.6% 36.6% 负债和股东权益总计 9,968 11,148 12,533 14,626 17,309 净利率 9.2% 12.1% 12.7% 12.7% 12.9% ROE 10.1% 12.5% 13.5% 14.3% 15.5% 现金流量表 ROIC 9.8% 12.1% 12.7% 13.6% 14.7% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 651 868 1,052 1,295 1,617 资产负债率 34.0% 34.7% 31.9% 32.8% 33.9% 折旧摊销 153 213 168 181 193 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (32) (23) (33) (38) (44) 流动比率 2.82 2.77 2.97 2.93 2.86 投资损失 0 0 0 0 0 速动比率 2.45 2.45 2.62 2.57 2.51 营运资金变动 (773) 723 (821) (856) (985) 营运能力 其它 180 (140) 2 0 0 应收账款周转率 3.4 2.5 2.1 2.2 2.2 经营活动现金流 179 1,642 368 581 780 存货周转率 3.8 3.6 3.9 4.0 4.0 资本支出 (276) (454) (165) (100) (100) 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.7 0.7 长期投资 0 0 (0) 0 0 每股指标（元） 其他 (80) (0) 0 0 0 每股收益 1.22 1.64 2.02 2.50 3.15 投资活动现金流 (356) (454) (165) (100) (100) 每股经营现金流 0.39 3.59 0.80 1.26 1.69 债权融资 51 66 (60) 0 0 每股净资产 12.44 13.75 16.21 18.72 21.87 股权融资 (97) 18 194 0 0 估值比率