公司简评报告：提质增效，夯实可持续发展基础

提质增效，夯实可持续发展基础 瀚蓝环境(600323)公司简评报告|2023.04.07 评级：买入 邹序元 首席分析师 SAC执证编号：S0110520090002 zouxuyuan@sczq.com.cn 电话：86-10-81152655 0.2瀚蓝环境 沪深300 0 -0.2 市场指数走势（最近1年） 2-Apr 20-Jan 9-Nov 29-Aug 18-Jun 7-Apr 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）18.84 一年内最高/最低价（元）21.96/16.78市盈率（当前）13.40 核心观点 事件：公司发布2022年年报，报告期内，公司实现营业收入129亿元，同比增长9%；归属于上市公司股东的净利润11.46亿元，同比下降1.46%。公司固废业务保持较好的业绩增长，但是能源业务出现亏损，导致整体业绩低于预期。 点评： 固废业务是公司的核心业务，业绩保持较快增长。报告期内，固废处理业务22年实现主营业务收入68.8亿元，占公司主营业务收入的55%，同比增长4.74%；实现净利润为9.07亿元，占公司净利润的77%，同比增长26.57%，剔除工程与装备业务后，实现主营业务收入为44.49亿元，同比增长23.36%，实现净利润为8.13亿元，同比增长32%。固废业务，尤其是固废运营业务是公司的核心增长动力。 展望2023年，公司固废业务的规模增长趋于平缓，重心在于“降本增效”。公司生活垃圾焚烧发电在手订单合计规模35750吨/日（不含参股项目），其中2022年底已投产项目规模为28050吨/日（2022年新增投产2500吨/日），2023年一季度新增投产规模为1750吨/日，在建项目规模1450吨/日，筹建项目规模1500吨/日，未建项目规模3000吨/日。公司把“降本增效”作为常态化工作开展，提升建运一体化工程管理， 市净率（当前） 1.41 积极进行技术创新实现节能降耗，持续深化利用智慧化、数字化等手段 总股本（亿股） 8.15 提高各项目运行效率与经济效益。 总市值（亿元） 资料来源：聚源数据 153.61 公司能源业务迎来业绩拐点。2022年天然气业务受国际能源价格持续上涨因素影响，天然气综合采购成本不断攀升，而受限于限价政策，导 相关研究 致能源业务2022年亏损约0.65亿元，净利润同比减少约1亿元。2023 燃气顺价政策落地，固废业务稳步拓展 垃圾收费制度不断完善，公司估值有望进一步提升 能源业务绩效改善，固废业务运营价值突显 年一季度天然气业务进销价差有所改善，能源业务2023年一季度实现 盈利，如延续目前市场趋势，预计全年可实现盈利。 投资建议：公司将从规模的较快增长，过渡到“提质增效”的可持续发展阶段。2023年，公司的规模增长趋缓，提质增效将更加凸显。公司计划加快应收账款的回收，大幅改善公司现金流，降低财务费用，优化资产负债表，夯实可持续发展的基础。我们预计，2023-2025年公司EPS分别为1.60元、1.88元和2.02元，对应PE分别为12x、10x和9x。公司是行业内最为优质的企业之一，维持“买入”的投资评级。 风险提示：天然气价格上升、垃圾焚烧发电价格下降仍然是影响公司业绩的重要风险因素。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 128.8 140.5 152.0 161.3 营收增速（%） 9.3 9.1 8.2 6.1 净利润（亿元） 11.5 13.1 15.4 16.5 净利润增速（%） -1.5 14.0 17.4 7.5 EPS(元/股) 1.41 1.60 1.88 2.02 PE 13.3 11.6 9.9 9.2 资料来源：Wind，首创证券 140 70% 120 60% 100 50% 80 40% 60 30% 40 20% 20 10% 0 0% 20182019202020212022 营业收入（亿元） 增速 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2018 2019 20202021 2022 毛利率 净利率 图1：营业收入及增速图2：毛利率及净利率 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 14 12 10 8 6 4 2 0 2018 2019 2020 2021 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 2022 归母净利润（亿元） 增速 25 60% 40% 20 20% 15 0% 10 -20% -40% 5 -60% 0 -80% 20182019202020212022 经营性现金流（亿元）增速 图3：归母净利润及增速图4：经营性现金流及增速 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 6432 6496 7564 9300 经营活动现金流 422 3023 2791 2894 现金 1107 1200 1834 3218 净利润 1146 1307 1535 1650 应收账款 2781 2789 3018 3203 折旧摊销 967 1005 1001 998 其它应收款 201 219 237 252 财务费用 497 586 512 486 预付账款 171 184 199 211 投资损失 -55 -242 -242 -242 存货 264 274 297 315 营运资金变动 -2177 331 -59 -43 其他 1904 1826 1976 2097 其它 15 1 3 3 非流动资产 26856 26755 26558 26365 投资活动现金流 -2334 -663 -563 -563 长期投资 720 720 720 720 资本支出 -2394 -905 -805 -805 固定资产 5611 5983 6327 6645 长期投资 35 0 0 0 无形资产 11102 10552 10029 9533 其他 25 242 242 242 其他 8651 8651 8651 8651 筹资活动现金流 1688 -2266 -1594 -946 资产总计 33288 33251 34123 35665 短期借款 1776 -630 -290 0 流动负债 9867 8433 8222 8632 长期借款 2245 -1705 -400 0 短期借款 1776 1146 856 856 其他 -213 655 -392 -461 应付账款 3329 3564 3858 4100 现金净增加额 -224 93 634 1385 其他 586 628 680 722 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债 11822 11225 11125 11025 成长能力 长期借款8773 8173 8073 7973 营业收入 9.3% 9.1% 8.2% 6.1% 其他1697 1700 1700 1700 营业利润 -0.9% 14.8% 18.2% 7.8% 负债合计21688 19658 19346 19657 归属母公司净利润 -1.5% 14.0% 17.4% 7.5% 少数股东权益 716 750 790 833 获利能力 归属母公司股东权益 10883 12843 13986 15176 毛利率 20.4% 21.9% 21.9% 21.8% 负债和股东权益 33288 33251 34123 35665 净利率 8.9% 9.3% 10.1% 10.2% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 10.5% 10.2% 11.0% 10.9% 营业收入 12875 14047 15199 16129 ROIC 6.1% 7.2% 7.7% 7.7% 营业成本 10242 10965 11870 12613 偿债能力 营业税金及附加 80 87 94 100 资产负债率 65.2% 59.1% 56.7% 55.1% 营业费用 124 135 146 155 净负债比率 39.8% 32.8% 30.0% 28.7% 研发费用 92 100 108 115 流动比率 0.65 0.77 0.92 1.08 管理费用 618 674 730 774 速动比率 0.63 0.74 0.88 1.04 财务费用 494 586 512 486 营运能力 资产减值损失 -69 -136 -83 -83 总资产周转率 0.39 0.42 0.45 0.45 公允价值变动收益 0 0 0 0 应收账款周转率 5.70 5.04 5.23 5.18 投资净收益 243 243 243 243 应付账款周转率 3.10 3.07 3.08 3.06 营业利润 1399 1605 1898 2045 每股指标(元) 营业外收入 28 28 28 28 每股收益 1.41 1.60 1.88 2.02 营业外支出 17 17 17 17 每股经营现金 0.52 3.71 3.42 3.55 利润总额 1410 1616 1909 2056 每股净资产 13.35 15.75 17.15 18.61 所得税 233 275 333 363 估值比率 净利润 1176 1341 1575 1693 P/E 13.3 11.6 9.9 9.2 少数股东损益 30 34 40 43 P/B 1.40 1.18 1.09 1.00 归属母公司净利润 1146 1307 1535 1650 EBITDA 2309 3197 3411 3529 EPS（元） 1.41 1.60 1.88 2.02 分析师简介 邹序元，分析师，英国埃克塞特大学金融与投资专业硕士，10年证券研究经验，5年证券投资经验。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投