短期业绩承压，新能源业务逐步放量

投资要点 事件：公司发布2022年年报，2022年实现营收11.7亿元（-2.2%），归母净利润实现0.8亿元（-16%）。其中2022年Q4单季度实现营收3.7亿元（+10.1%），实现归母净利润0.3亿元（-16.6%）。 下游需求疲软，战略收缩连续光激光器业务。1）公司营收有所下滑，主要是公司受下游消费电子行业需求疲软以及供应链不稳定影响，发展速度有所减缓，并且公司实施战略收缩，缩减低毛利连续光激光器的销售规模。2）2022年公司激光器业务实现营收6.0亿元，同比下降2.2%，其中激光切割市场价格竞争激烈，公司用于激光切割应用的连续光激光器业务亏损；激光/光学智能装备业务实现营收4.7亿元，同比下降3.1%；光纤器件业务实现营收0.3亿元，同比下降32.9%。 盈利能力环比提升。1）2022年公司整体毛利率35.6%，同比上升0.7pp，其中Q4单季度毛利率40.5%，环比Q3提升7.2pp。2）公司2022年期间费用率为28.3%，同比提升0.9pp，其中销售费用率为8.1%，同比提升1.4pp，管理费用率为7.3%，同比下降0.2pp，研发费用率为14.2%，同比提升2.1pp，主要系新增光伏、动力电池以及XR相关领域激光加工以及光学检测设备研发项目，整体研发项目增加，财务费用率为-1.3%，同比下降2.4pp。3）净利率方面，2022年公司整体净利率6.5%，同比下降1.1pp，其中Q4单季度净利率为7.0%，环比Q3提升1.5pp。 新能源、XR光学检测等业务逐步放量。公司2021年开始布局锂电、光伏领域，在行业主流客户中获得突破。1）锂电领域：公司提供的锂电激光加工解决方案在行业头部客户现场验证效果良好，取得批量订单。2）光伏领域：在晶硅技术路线上，公司是行业首批实现TOPConSE激光掺杂光源批量出货的厂商，在光伏钙钛矿领域，2022年公司新研第二代钙钛矿模切设备，增加多光束设计，加工效率较公司第一代产品提升8倍，进一步降低客户生产成本，获得行业厂商重视。3）消费电子领域：公司XR光学检测设备于2022年获得消费电子行业头部客户订单且完成大部分产品交付验收，目前已与客户沟通下一代检测设备检测需求，同时也在持续接洽新客户。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.60亿元、2.34亿元、3.01亿元，对应EPS分别为1.70、2.49、3.21元，对应当前股价PE分别为31、21、16倍，未来三年归母净利润将保持58%的复合增长率。公司锂电、光伏等业务取得突破，未来成长空间大，给予公司2023年35X目标PE，6个月目标价59.50元，首次覆盖，给予“持有”评级。 风险提示：技术研发风险；公司收入结构波动的风险；行业市场竞争加剧的风险；下游行业周期性波动的风险。 指标/年度 1杰普特：国产MOPA激光器龙头 1.1专注激光领域十余年，下游应用广泛 公司为MOPA激光器龙头，专注激光器行业十余年。公司2006年成立以来专注于激光器以及光学智能装备的研发和销售。公司为国内首家商用“脉冲可调高功率脉冲光纤激光器（MOPA脉冲光纤激光器）”生产制造商和领先光电精密检测及激光加工智能装备提供商，深耕核心激光技术，聚焦激光核心模块，围绕消费电子、泛半导体、新能源、生物医疗等重点领域。MOPA脉冲光纤激光器客户包括泰德激光、联赢激光、光大激光等；激光/光学智能装备产品客户包括Apple、AMS、意法半导体、LGIT、Kamaya、国巨股份、厚声电子、乾坤科技、华新科技等各行业知名企业。 公司坚持走自主研发道路。2006年公司成功开发“高功率EDFA”2W样机；2010年，公司成功研发首台商用MOPA脉冲光纤激光器；2012年，公司成功研发高功率连续光纤激光器；2014年，第一代光谱检测设备研制成功；2015年，公司第一代激光调阻机研发成功； 2016年，公司成功研发60-120W MOPA脉冲光纤激光器；2017年，公司成功研发10W紫外、绿光固体激光器；2018年，公司成功研发全自动VCSEL模组检测系统、新型光电模组自动检测设备；2020年惠州杰普特光纤激光产业园投产；2021年公司向客户交付首套钙钛矿模切设备；2022年公司获得宁德时代定点通知。 图1：公司专注激光领域十余年 公司主要产品包括激光器、激光/光学智能装备、光纤器件。1）激光器主要包括脉冲光纤激光器、连续光纤激光器和固体激光器；2）激光/光学智能装备主要包括智能光谱检测机、激光调组器、芯片激光标识追溯系统、硅光晶圆测试系统、激光划线机、VCSEL激光模组检测系统；3）光线器具主要包括光纤连接器、光纤组件等，主要应用于光纤通信领域，包括光纤到户、4G/5G基站建设、数据中心和云计算等。 图2：公司主要产品包括激光器、激光/光学智能装备、光纤器件 公司实际控制人、控股股东为黄治家。黄治家直接拥有公司21.21%的股份，并通过同聚咨询间接控制公司16.72%股份。黄准为黄治家一致行动人，合计控制公司24.68%股份。 图3：杰普特结构：实控人为黄治家 1.2业绩有所波动，毛利率维持30%以上 公司业绩有所波动。2016至2022年，公司营收从2.5亿元增长至11.7亿元，2017-2022年营收CAGR为13.1%，归母净利润有所波动。公司毛利率在35%左右，净利率有一定波动。公司期间费用率总体较为平稳，2022年公司期间费用率为28.3%，研发费用率为14.2%，研发费用率逐年提升。 图4：杰普特2017-2022年营收CAGR=13.1% 图5：杰普特归母净利润有所波动 图6：杰普特毛利率较为稳定，净利率有小幅波动 图7：期间费用率稳定，研发力度持续加大 激光器和激光/光学智能装备营收占比超90%。营收结构方面，激光器为占比最大的业务，2022年激光器营收占比为50.8%，其次为激光/光学智能装备业务，2022年营收占比为40.5%。分业务毛利率方面，激光器毛利率维持在30%左右，2022年实现毛利率29.5%，激光/光学智能装备毛利率在40%左右，2022年实现毛利率41.5%。 图8：激光器、激光/光学智能装备营收占比超90% 图9：分业务毛利率情况 2盈利预测与估值 2.1盈利预测 关键假设： 激光器业务：公司战略上全面收缩连续光激光器的钣金切割业务，拓展更多的焊接应用方向。随着公司在宁德时代等核心客户放量，激光器业务有望快速增长，预计2023-2025年订单增速分别为17.5%、16.2%、16.4%，随着激光器不断向新领域渗透以及高功率的功率段的激光器的销售占比提升，预计2023-2025年毛利率分别为31%、32%、33%。 激光/光学智能设备业务：随着消费电子领域的XR产品不断升级换代，将带动公司XR光学检测设需求，此外公司可为客户提供用于光伏钙钛矿领域的激光模切设备，随着钙钛矿的量产，公司相关激光设备有望快速上量。预计2023-2025年激光/光学智能设备订单增速分别为67.7%、43.4%、37.2%，毛利率保持在42%的水平。 基于以上假设，我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 2.2相对估值 我们选取德龙激光、锐科激光作为可比公司，可比公司2023-2024年PE为36、25倍。 公司锂电、光伏等业务取得突破，未来成长空间大，给予公司2023年35X目标PE，6个月目标价59.50元，首次覆盖，给予“持有”评级。 表2：可比公司估值（股价为3月31日） 3风险提示 1）技术研发风险。激光器、激光/光学智能装备属于技术密集型产品，技术更新迭代速度较快；如果公司未能正确理解核心技术及行业发展趋势，研发的产品与下游客户需求不匹配，则会影响公司产品研发和产业化进程，进而对公司竞争力和业绩带来不利影响。 2）公司收入结构波动的风险。公司主要激光及光学智能装备客户均为国际知名企业，新产品型号的定型到量产需要较长周期；目前，公司实现大规模销售的激光及光学智能装备产品类型相对较少，部分产品销售情况存在较大幅度的波动，公司存在收入结构波动较大的风险。 3）行业市场竞争加剧的风险。公司产品在国内外均有一定数量的竞争对手，存在低价竞争激化市场竞争态势的情况；随着激光器市场竞争进一步加剧，公司激光器产品的平均毛利率可能下降，对公司的盈利能力造成不利影响。 4）下游行业周期性波动的风险。公司业务的下游行业较为集中，其中消费电子、新能源汽车等行业与国家的产业经济政策密切相关。若国家产业政策调整或宏观经济出现周期性波动等因素导致下游产业发展不达预期，则将对公司业绩带来不利影响。