家用电器行业行业事项点评：家电季报复苏超预期，建议关注家电板块配置机会

家电季报复苏超预期，建议关注家电板块配置机会 ——行业事项点评（2023.4.21） 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 尹圣迪家电行业研究助理 联系电话：18800112133 邮箱：yinshengdi@cindasc.com 罗岸阳家电行业首席分析师 执业编号：S1500520070002联系电话：+8613656717902 邮箱：luoanyang@cindasc.com 看好 上次评级 看好 投资评级 证券研究报告 行业事项点评家用电器行业 家用电器 家电季报复苏超预期，建议关注家电板块配置机会 2023年4月21日 本期内容提要: 从历年看，除明显基本面下滑时期，财报季家电板块普遍都有明显超额收益，板块低估值、成长稳健的性价比凸现。2015年至今财报发布的42个 月中，有29个财报月申万家电指数月中最高涨幅超过了沪深300指数，占比达到69%。我们认为财报期家电板块表现普遍较为稳健的原因在于1）除了在明显需求下滑、原材料成本大幅波动等不利因素影响下，家电企业营收、业绩具有较为稳定的成长性；2）家电板块估值相较其他行业较低（目前在申万行业中25/31），具有较高的投资性价比。 收入复苏稳健，盈利弹性充分释放。 1）23Q1原材料延续下降趋势。Q1铜/铝/塑料/钢原材料成本分别同比- 11/-27/-15/-16%。 2）23Q1人民币兑美元平均汇率同比贬值7.26%。我国家电出口结算多使用美元结算，人民币兑美元的贬值趋势可以为家电上市公司带来一定的汇兑收益。 3）22年消费需求疲软叠加原材料成本上涨等因素倒逼企业加大降本增效的力度，推动产品结构升级，随着经济和消费者需求逐步反弹，23Q1家电企业收入有望稳健复苏，盈利弹性充分释放。 4）家电行业中不乏国央企背景的企业，如海信家电、海信视像、四川长虹、长虹美菱、春兰股份、深康佳等。我们认为，随着企业内部结构的调整、经营战略的明确、激励措施的发布，这些国企背景的家电企业在效率和盈利改善方面或将拥有较大的改善空间。 横向对比，家电板块依然是较大估值洼地。从行业PE（TTM）来看，家电行业PE（TTM）为14.81x，位于申万31个一级行业中的25名，估 值相较其他行业而言仍处于较低位。我们认为横向比较而言，家用电器目前仍处于估值洼地，具有较高的投资性价比。 投资建议：维持行业“看好”评级。关注具有较高估值弹性的格力电器 （8x），关注大元泵业（17x）；积极关注存在国企效率改善预期的海信家电（21x）、海信视像（15x）、长虹美菱（20x）、长虹华意（16x）；二季度积极关注业绩兑现度较高的小家电行业，推荐小熊电器（27x），积极关注有望受益于出口回暖的新宝股份（13x），关注受益于铜铝等原材料成本下降的零部件企业三花智控（29x）、盾安环境（18x）。 风险因素：宏观经济环境波动、原材料价格持续上涨、海内外疫情反复汇率波动、市场终端需求严重下滑、出口景气度下滑等风险。  一、除明显基本面下滑时期，财报季家电板块普遍都有明显超额收益，板块低估值、成长稳健的性价比凸现 从历史数据来看，除明显基本面下滑时期，财报季家电板块收益率较A股平均有一定的超额收益。2015年至今财报发布的42个月中，有29个财报月申万家电指数月中最高涨幅超过了沪深300指数，占比达到69%。我们认为财报期家电板块表现普遍较为稳健的原因在 于：1）除了在明显需求下滑、原材料成本大幅波动等不利因素影响下，家电企业营收、业绩具有较为稳定的成长性；2）家电板块估值相较其他行业较低（目前在申万行业中25/31），具有较高的投资性价比。 图1：财报季家电板块收益率具有较为稳定给的超额收益率（%） 申万家电指数当月最高点较月初涨跌幅沪深300当月最高点较月初涨跌幅 5.0% 4.5% 4.0% 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 资料来源：wind，信达证券研发中心 二、收入复苏稳健，盈利弹性充分释放 1、23Q1原材料持续大幅下降 原材料普降，铝价降幅进一步扩大。23Q1LME铜结算平均价格为8926.89美元/吨，同比 -10.62%；LME铝Q1结算均价达到2395.12美元/吨，同比-26.95%，环比22Q4价格降幅进一步扩大了11.13pct；Q1塑料价格指数同比-14.37%；冷轧板（1.0mm）Q1均价为4676.23元/吨，同比-16.35%。 表1：家电主要原材料价格通变化（%） 22Q4均价同比 23Q1均价同比 现货结算价:LME铜 -17.59% -10.62% 现货结算价:LME铝 -15.83% -26.95% 中国塑料城价格指数 -16.03% -14.37% 价格:冷轧板卷:1.0mm:上海 -24.32% -16.35% 资料来源：wind，信达证券研发中心 2、Q1人民币兑美元汇率保持贬值趋势 23Q1人民币兑美元平均汇率同比贬值7.26%。我国家电出口结算多使用美元结算，人民币兑美元的贬值趋势可以为家电上市公司带来一定的汇兑收益。 图2：美元兑人民币中间价变化趋势 中国:中间价:美元兑人民币 7.4 7.2 7.0 6.8 6.6 6.4 6.2 6.0 5.8 资料来源：wind，信达证券研发中心 2022年小熊电器、富佳股份、苏泊尔受汇率波动影响，分别实现183.19/5997.63/3478.64 万元的汇兑收益，而2021年这些公司的汇兑净收益均为负数。我们认为人民币贬值带来的汇兑损益或将继续为出口占比较高的我国家电企业的23Q1业绩产生一定的正向贡献。 图3：22年部分出口占比高的小家电公司获得了较高的汇兑收益（万元） 22年21年 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 小熊电器富佳股份苏泊尔 资料来源：小熊电器、富佳股份、苏泊尔2022年年报，信达证券研发中心 3、22年受疫情和原材料价格等多重因素影响，许多家电企业纷纷加大降本增效的力度，通过调整产品结构改善公司盈利能力。我们认为23Q1随着国内经济缓慢复苏和消费者需求的逐步反弹，家电企业Q1收入同样有望实现稳健复苏，叠加原材料成本下降、汇兑收益等因素影响，盈利能力弹性有望进一步得到释放。 4、2020年，《国企改革三年行动方案（2020-2022年）》出台，文件中提出国有企业要创造市场价值，健全市场化经营机制。家电行业中不乏国央企背景的企业，如海信家电、海信视 像、四川长虹、长虹美菱、春兰股份、深康佳等。我们认为，随着企业内部结构的调整、经营战略的明确、激励措施的发布，这些国企背景的家电企业在效率和盈利改善方面或将拥有较大的改善空间。 三、横向对比，家电板块依然是较大估值洼地。 从行业PE（TTM）来看，家电行业PE（TTM）为14.81x，位于申万31个一级行业中的25名，估值相较其他行业而言仍处于较低位。我们认为横向比较而言，家用电器目前仍处于估值洼地，具有较高的投资性价比。 图4：申万一级行业PE（TTM） 140 120 100 80 60 40 20 0 社农计美国综传商电食通机轻汽电医公纺环钢建非基房家有交石建煤银 会林算容防合媒贸子品信械工车力药用织保铁筑银础地用色通油筑炭行 服牧机护军 零饮设制 设生事服 材金化产电金运石装 务渔理工 售料备造 备物业饰 料融工 器属输化饰 资料来源：wind，信达证券研发中心 细分二级行业来看，目前白色家电PE（TTM）仅为12.14x，厨卫和小家电PE(TTM)分别为22.25/24.92x。 图5：家电板块申万二级PE(TTM) 市盈率(TTM) 36.34 32.37 30.5 24.92 22.25 12.14 40 35 30 25 20 15 10 5 0 白小黑 色家色 家电家 电电 照家厨 Ⅱ Ⅱ 明件电卫 设零电 备部器 资料来源：wind，信达证券研发中心 四、投资建议 关注具有较高估值弹性的格力电器，关注大元泵业；积极关注存在国企效率改善预期的海信家电、海信视像、长虹美菱、长虹华意； 二季度积极关注业绩兑现度较高的小家电行业，推荐小熊电器，积极关注有望受益于出口回暖的新宝股份，关注受益于铜铝等原材料成本下降的零部件企业三花智控、盾安环境。 表2：重点公司估值表 股票代码 股票名称 收盘价 4月20日 2022E EPS 2023E 2024E 2022E PE 2023E 2024E 000333 美的集团* 57.04 4.37 5.04 5.79 13.05 11.32 9.85 000651 格力电器* 41.81 4.76 5.19 5.63 8.78 8.06 7.43 600690 海尔智家*（已披露22年年报） 23.49 1.58 1.85 2.15 14.87 12.70 10.93 000921 海信家电（已披露22年年报） 25.96 1.05 1.25 1.49 24.72 20.72 17.47 000404 长虹华意（已披露22年年报） 6.89 0.38 - - 18.25 - - 000521 长虹美菱（已披露22年年报） 7.13 0.24 - - 30.14 - - 002959 小熊电器*（已披露22年年报） 87.17 2.48 3.21 3.69 35.19 27.16 23.62 002242 九阳股份*（已披露22年年报） 16.73 0.70 0.76 0.86 23.90 22.01 19.45 002705 新宝股份（已披露22年业绩快报） 18.19 1.17 1.43 1.62 15.53 12.76 11.25 002032 苏泊尔*（已披露22年年报） 53.12 2.57 3.08 3.52 20.71 17.25 15.09 600060 海信视像（已披露22年年报） 22.18 1.28 1.48 1.68 17.27 14.97 13.19 002050 三花智控* 23.49 0.64 0.80 0.99 36.70 29.36 23.73 002011 盾安环境*（已披露22年业绩快报） 12.82 0.91 0.72 0.93 14.09 17.81 13.78 603757 大元泵业* 29.79 0.54 1.80 2.33 55.17 16.55 12.79 资料来源：Wind，信达证券研发中心。注：收盘价为2023年4月20日，*为信达家电团队预测业绩，其余为Wind一致性预期，已披露年报企业22年EPS为22年实际值 �、风险因素 宏观经济环境波动、原材料价格持续上涨、海内外疫情反复、汇率波动、市场终端需求严重下滑、出口景气度下滑等风险。 研究团队简介 罗岸阳，家电行业首席分析师。浙江大学电子信息工程学士，法国北方高等商学院金融学&管理学双学位硕士。曾任职于TP-LINK硬件研发部门从事商用通信设备开发设计。曾先后任职天风证券家电行业研究员、国金证券家电行业负责人，所在团队获得2015、2017年新财富入围，2017年Choice第三名，2017-2019年金牛奖，2019年水晶球奖入围，2022年Choice最佳家电分析师等荣誉。2020年7月加盟信达证券研究开发中心，从事家电行业研究。 尹圣迪，家电行业研究助理。伦敦大学学院区域经济学硕士，布达佩斯考文纽斯大学经济学双硕士，对外经济贸易大学金融学学士，西班牙语双学位。2022年加入信达证券，从事家用电器行业研究，主要覆盖白电、小家电、零部件板块。 尤子吟，团队成员。伦敦大学学院金融学硕士，经济学与商业学学士。于2022年加入信达证券，从事家用电器行业研究，主要覆盖清洁电器、厨电板块。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月