2022年报点评：业绩符合预期，A+T双轮驱动下一个五年成长

事项： 公司2022年营收315.80亿元（YoY-0.67%），归母净利润23.68亿（YoY+27.12%），扣非归母净利润21.26亿（YoY+34.83%）；其中Q4营收87.61亿（YoY-12.26%），归母净利润7.87亿(YoY+18.42%)，扣非归母净利润6.69亿（YoY+24.55%）。经营性净现金流46.30亿元（YoY+44.25%），资产负债率59.52%，同比下降1.82%。 评论： 业绩符合预期，经营质量持续优化。22Q4业绩依然保持较好增长，收入端下滑主要系占比高的传统显示业务下滑较多拖累，核心主业软板及结构件保持稳健增长，考虑供应链扰动及四季度存货减值影响，实际四季度有望表现更好。 22年公司业绩增长主要来自传统消费电子主业稳健增长以及新能源战略的加速落地。22年A客户手机销量强劲，成本下降及美元升值显著提振盈利，消费电子软板凭借份额提升稳健增长。汽车新能源业务进入战略落地期，22年收入约23.7亿，继续保持高速增长，围绕大客户T配套价值快速提升，未来有望伴随大客户共同成长，第二成长曲线路径清晰。 主业经营亮点突出，战略聚焦消费电子+汽车。分业务看，线路板业务收入218.19亿，同比增长6.46%，毛利率21.01%，同比提升5.51pct；触控显示模组收入34.03亿，同比下滑34.01%，毛利率1.31%，同比下降6.85pct；LED收入16.82亿，同比下滑35.39%，毛利率8.81%，同比下滑9.5pct；精密制造收入45.46亿，同比增长32.66%，毛利率15.69%，同比提升0.26pct。PCB业务中软板Mflex受汇率影响毛利率显著提升，Multek经营改善成果显著，结构上聚焦数通、汽车，上游成本持续下降，营收利润有望持续改善。精密结构件业务发力汽车新能源实现强劲增长。传统业务光电显示虽有下滑，公司已加快战略整合，LED业务即将剥离出表，触控显示整合苏州晶端发力车载，传统业务有望在汽车新能源带动下重回增长。 财务状况持续优化，净现金流持续高增。22年底资产负债率59.52%，同比下降1.82%，全年经营性现金流46.3亿，同比增长44.24%，有力保障公司未来资本开支。从费率看，22年整体稳中有降，22年销售/管理/研发/财务费率分别为1.12%/2.58%/2.98%/0.63%，同比变动0.05/0.12/-0.26/-0.74pct。 展望23年，消费电子业务凭借增量料号稳健成长。软板业务深耕北美大客户，份额仍在持续提升，增量料号display模组板有望于Q2开始拉货，淡季盈利能力有望显著改善，MR推出在即打开增量空间。总量看手机市场复苏可期，iPhone高端机份额稳固。硬板业务聚焦海外数通+汽车，营收利润将稳步提升。 消费电子整体看依然有望实现平稳增长。 汽车新能源聚焦大客户，立体化布局再造东山可期。22年新能源业务围绕T客户实现项目加速落地，结构件等诸多料号拿到定点，未来可配套单车价值2万+路径清晰，软板、硬板、结构件、车载显示业务有望全面开花。我们预计今年汽车新能源内生有望继续实现翻倍以上增长，考虑晶端车载显示并表会更快，伴随新增料号进入量产出货，与T客户实现共同成长，汽车新能源业务有望再造东山。 投资建议：公司作为国内领先的线路板厂商和精密制造龙头，我们坚定看好公司在智能硬件/新能源时代的产业布局，考虑LED业务当期亏损及剥离影响，将23年EPS预期由1.88元调整为1.76元，24/25年EPS预期分别为2.47/3.02元，23/24/25年PE估值分别为15/10.7/8.7x，公司汽车新能源业务积极拥抱T客户，产品属性与客户结构平台特征凸显，综合参考拓普集团/鹏鼎控股/立讯精密等可对比公司估值，给予公司2023年25xPE，目标价44元，维持“强推”评级。 风险提示：手机、汽车销量不及预期，海外投资建设运营不及预期，原材料、汇率大幅波动，行业竞争加剧。 主要财务指标