业绩超预期，A+T双轮驱动下一个五年成长

事项： 公司2022年前三季度营收228.19亿（YoY +4.64%），归母净利润15.81亿（YoY+31.94%）；Q3营收82.72亿（YoY+6.03%，QoQ+14.36%），Q3归母净利润7.84亿(YoY+32.18%，QoQ+81.52%)，扣非归母净利润7.79亿(YoY+53.04%，QoQ+108.41%) 评论： 业绩超预告上限，经营性利润大超预期。公司前期预告Q3业绩7.42亿-7.71亿，本次业绩超业绩预告上限。Q3业绩高增主要系A客户新机备货及新能源业务高速成长，收入端软板受大客户备货常态化新机占比提升及汇率影响实现较好增长，汽车业务实现高速成长，光电显示业务虽有承压但影响已显著减弱。 Q3毛利率20.48%，同比提升3.87pct，主要系维信旺季备货及汇率影响毛利率显著提升，三季度维信收入占比提升，对整体毛利率拉动显著，此外汽车业务高速成长及成本下降对精密制造板块亦有贡献。三季度表观汇兑收益1亿左右，扣除套保影响实际汇兑约5千万左右，Q3计提资产减值1.91亿，同比增加1.43亿，主要系LED业务审慎性减值。剔除汇兑和减值影响后公司经营性业绩增长大超预期。 A客户需求稳健增长，模组板新终端打开远期空间。公司软板业务过去5年持续兑现份额提升实现5倍以上成长，Q3逆势实现成长，产业链跟踪反馈大客户新机备货呈现结构性成长，高端机型备货依然坚挺。Display等料号导入在即，模组板市场有望贡献下一个5年成长。ARVR放量在即，Bot等新终端蓄势待发，汽车软板已经成为T客户一供，公司在软板赛道的竞争地位持续提升，而伴随软板制程工艺难度提升，进入壁垒进一步提升，东山维信有望凭借A+T大客户支持坐稳全球软板前二。 腾笼换鸟再聚焦，汽车业务再造东山。伴随公司拟剥离LED业务60%股权，业务整合再进一尺，集团资源将全面聚焦以A+T为核心的消费+汽车电子业务，公司针对汽车业务设立员工持股计划，将核心骨干利益与公司长期发展实现深度绑定，公司治理架构持续完善。从多元化收购扩张到整合资源再聚焦，公司已从报表到业务完成了蜕变，22年业绩持续超预期。汽车业务22年已经实现重大突破，白车身、散热板、电池电芯结构件等全面开花，配套T客户单车价值定点及小批量已突破5000元，1万+路径清晰，伴随大客户放量及公司产能释放，23年有望实现营收端高速成长。伴随汽车业务全面发力，新能源业务再造东山可期。 展望Q4及23年，A+T大客户有望接力下一个五年成长。A客户受益高端机格局优化销量稳健成长，汽车业务伴随大客户放量及新料号导入兑现高增，传统LED及触控业务虽有压力但对利润影响极小，全年业绩依然有望保持较好增长。23年消费电子业务增量可期，Display等模组板料号有望贡献重大增量，ARVR等新硬件亦有增量贡献；汽车业务配套大客户单车价值快速提升，伴随T客户出货高增有望实现高速成长。总结来看，伴随公司切入A客户模组板市场，汽车业务全面拥抱T客户，A+T双轮驱动有望打开长期成长空间。 投资建议：公司作为国内领先的线路板厂商和精密制造龙头，我们坚定看好公司在智能硬件/新能源时代的产业布局，维持公司22/23/24年EPS预期分别为1.41/1.81/2.34元，公司汽车业务积极拥抱T客户，产品属性与客户结构平台特征凸显，故综合参考拓普集团/鹏鼎控股/立讯精密等可对比公司估值，我们认为公司的估值体系正在从传统消费电子公司切入到汽车零部件，给予公司2023年25xPE，目标价为45.25元，维持“强推”评级。 风险提示：手机、汽车销量不及预期，原材料、汇率大幅波动，行业竞争加剧。 主要财务指标