量价利三端均超预期，锂电之王当仁不让

宁德时代发布2023年一季报，业绩增速同比558%。2023Q1宁德时代实现营收890.4亿元，同比+83%；归母净利98.2亿元，同比+558%；扣非归母净利78亿元，同比+698%。23Q1综合毛利率21.3%，公司计提资产减值损失10.9亿元。Q1非经常性损益20亿元主要来自于政府补助13.0亿元，和11.4亿元处置部分前期被投标的的股权所产生的收益。其中政府补助主要是基地等建设相关支持。且公司Q1长期股权投资金额达440.0亿元，相比2022年底提升150%，预计未来政府补助以及非流动资产处置部分能为公司持续带来业绩增量。 电池量价利三端均超预期。 1）量：2023Q1国内动力电池装机65.9GWh，同比增长28.4%，新能源车销量158.6万辆，同比增长26.2%。根据公司公告，Q1实现电池系统销量超过70GWh（储能占比20%），且销量大于产量。而根据鑫椤数据，Q1公司电池系统排产74.3GWh，考虑到价格联动下公司电池系统价格略有下降，因此预计公司销量在76-79GWh。 2022H1公司销售电池99GWh，则若平摊给Q1电池销售50GWh，则23Q1电池同比销量仍增长52-58%，远超行业平均水平。 2）价：当2023Q1电池销量在76-79GWh，且收入端仅考虑电池的情况下，对应电池单位平均售价1.13-1.17元/Wh，在当前碳酸锂价格飞速下跌，导致行业铁锂/三元电池包平均价格下降14%的情况下，公司电池环比仅降价0.9-4.7%。电池售价的稳定一方面来源于公司部分履行的是去年Q4的订单，另一方面则可见公司极强的行业话语权。 3）利：当2023Q1电池销量在76-79GWh时，对应公司电池单位扣非净利0.10元/Wh，环比下降15.7-18.9%，与去年Q3持平。在23Q1整个锂电板块因下游车企价格战，而导致盈利承压的情况下，宁德时代毛利率和扣非归母净利率仍能保持21.3%/8.8%，环比仅下降1.3/1.5pcts。足见宁德强成本/费用管控能力。 近期宁德密集发布凝聚态电池、麒麟电池、钠电池、M3P的最新进展。其中凝聚态电池能量密度高达500Wh/kg，已进行民用电动载人飞机项目的合作开发，并即将推出车规级应用版本，预计在年内具备量产能力；麒麟电池全球量产首发车型极氪009 ME版已正式交付，且4C麒麟电池将落地理想首款纯电车型；钠电池将首发落地奇瑞车型。此外，公司将于年内量产装车M3P电池。公司在新技术的布局方面呈现多点开花之态。 盈利预测：在当前新能源车行业面临降本压力的情况下，具备强技术和成本管控能力的企业则显得弥足珍贵，而M3P、钠电池、凝聚态、麒麟电池等均能证明公司技术为王的特征。而一季报则无疑从量、价、利三端均展示了行业强者面临压力时的从容与卓越。预计2023-2025年公司将实现归母净利润509.5/750.0/1074.1亿元，同比增长65.8%/47.2%/43.2%。当前对应2023-2025年PE为19.0x/12.9x/9.0x。 维持“买入”评级。 风险提示：新能源汽车下游需求不及预期，原材料价格波动风险，新产品新技术落地不及预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）