2023Q1公司业绩受基数、疫情及行业竞争因素影响有所波动,毛利率创历史新高

证券研究报告公司研究 公司点评报告万泰生物(603392)投资评级无评级上次评级无评级刘嘉仁社零&美护首席分析师执业编号：S1500522110002联系电话：15000310173邮箱：liujiaren@cindasc.com阮帅医药行业研究助理联系电话：17612019362邮箱：ruanshuai@cindasc.com 相关研究 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 2023Q1公司业绩受基数、疫情及行业竞争因素影响有所波动,毛利率创历史新高 2023年04月21日 事件：近日，公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年公司实现营 收111.85亿元，同比增长94.51%，归母净利润47.36亿元，同比增长134.28%，扣非归母净利润45.14亿元，同比增长132.03%，经营活动现金流量净额41.33亿元，同比增长145.7%。2023Q1公司实现营收28.87亿元，同比增长-8.98%，归母净利润12.45亿元，同比增长-6.46%，扣非归母 净利润12.02亿元，同比增长-8.59%。点评： 2023Q1公司业绩受基数、疫情及行业竞争因素影响有所波动。2022Q4公司实现营收25.35亿元，同比增长17.65%，归母净利润7.92亿元，同比增长-4.95%，扣非归母净利润6.66亿元，同比增长-15.77%。2023Q1公司实现批签发142批次，同比增长111.94%。2023Q1扣非归母净利润低于归母净利润的原因是与鼻喷新冠疫苗相关研发支出 0.71亿元全部费用化，2022Q1与鼻喷新冠疫苗相关研发支出1.52亿元则为资本化。 2022年公司疫苗板块实现快速增长。2022年公司诊断部分实现收入 26.74亿元，同比增长14.3%，实现净利润8.18亿元，毛利率为75.84%，同比变动-0.33pct。2022年公司疫苗部分实现收入84.93亿元，同比增长152.55%，实现净利润40.46亿元，毛利率为93.89%，同比变动1.34pct。2022年疫苗批签发量接近3000万支，销售量突破2500万支。 2023Q1公司毛利率创历史新高，达到91.61%。2022年公司毛利率为89.54%，同比变动3.76pct，净利率为43.48%，同比变动7.32pct，2023Q1公司毛利率为91.61%，同比变动1.91pct，净利率为43.4%，同比持平，毛利率环比上升，主要是HPV疫苗销售大幅增长带动。2022年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为29.09%、11.93%、 -0.55%，同比变动-0.31pct、-3.1pct、-0.64pct。 研发强度加大，疫苗国际化进展顺利。2022年公司研发投入11.39亿元，同比增长67%，研发投入占比10.18%，公司研发人员达到1259人，同比增长58.96%，占比31.35%。2价HPV疫苗相继获得摩洛哥、尼泊尔、泰国、刚果（金）、柬埔寨等国家的上市许可，巴基斯坦、印尼、哈萨克斯坦、肯尼亚、埃塞俄比亚、缅甸、乌兹别克斯坦等国的注册申报正有序推进中。九价HPV疫苗III期临床试验进展顺利，正按计划进行随访，与佳达修9的头对头临床试验已完成临床试验现场及标本 检测工作，正在进行数据统计分析，小年龄桥接临床试验完成入组工作；戊肝疫苗在美国进行的I期临床试验已完成；20价肺炎疫苗、重组带状疱疹病毒疫苗、重组三价轮状病毒亚单位疫苗、第三代HPV疫苗、四 价肠道病毒灭活疫苗和鼻喷三价新冠-三价流感病毒疫苗等新项目研发工作均顺利开展。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为140.32/147.65/208.64亿元，同比增长25.4%/5.2%/41.3%，归母净利润为58.96/66.51/89.67亿元，同比增长24.5%/12.8%/34.8%，对应市盈率分别为17.73/16.74/12.42倍。 风险因素：HPV疫苗推广及销售不及预期、产品研发不及预期。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A5,750 2022A11,185 2023E14,032 2024E14,765 2025E20,864 增长率YoY% 144.3% 94.5% 25.4% 5.2% 41.3% 归属母公司净利润(百万元) 2,021 4,736 5,896 6,651 8,967 增长率YoY% 198.6% 134.3% 24.5% 12.8% 34.8% 毛利率% 85.8% 89.5% 90.9% 90.9% 90.6% 净资产收益率ROE% 45.3% 38.4% 31.4% 25.4% 24.8% EPS(摊薄)(元) 2.23 5.23 6.51 7.34 9.90 市盈率P/E(倍) 99.28 24.24 17.73 16.74 12.42 市净率P/B(倍) 44.94 9.30 5.57 4.25 3.08 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年04月20日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产4,64712,18015,91221,84930,713营业总收入5,75011,18514,03214,76520,864 货币资金1,4155,1928,32713,73419,687营业成本8181,1701,2821,3481,971 应收票据128101115 营业税金及附加 2751646896 应收账款2,2563,9404,2294,6526,859销售费用1,6903,2544,3504,1346,050 预付账款69337784126管理费用182235323310459 存货5938691,1941,2931,944研发费用6821,0991,3891,4472,295 其他3012,1382,0752,0762,082财务费用5-62-51-101-184 非流动资产2,3994,0505,3087,0239,084减值损失合 计 -30-21-30-33-37 长期股权投 资 00000 投资净收益1136424463 固定资产7281,4802,3673,5875,108其他1143268267378 无形资产295292350382398营业利润2,3285,5966,9557,83810,580 其他1,3762,2772,5913,0543,578营业外收支-4-13-4-4-2 资产总计7,04616,23021,22028,87239,797利润总额2,3245,5836,9527,83310,578 流动负债2,3663,4851,8851,9402,613所得税2457198971,0031,354 短期借款236140246231146净利润2,0794,8636,0556,8319,224 应付票据035000少数股东损 应付账款 193 317 347 365 534 归属母公司 净利润 2,021 4,7365,896 6,651 8,967 益 58128159180256 其他 非流动负债 1,937 2,993 1,292 1,344 1,933 118 179 179 179 179 EBITDAEPS(当 年)(元) 2,4625,5346,715 7,56410,103 2.23 5.23 6.51 7.34 9.90 长期借款5102102102102 其他11377777777现金流量表单位:百万元 经营活动现 金流 1,682 4,1333,769 6,451 7,136 负债合计2,4833,6652,0642,1192,792会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 少数股东权益 归属母公司 96224383563819 净利润 折旧摊销 110 159 91 106 110 股东权益4,46612,34118,77226,19036,186 2,0794,8636,0556,8319,224 财务费用 投资损失 10 -19 9 10 9 -11 -36 -42 -44 -63 负债和股东权益 7,04616,23021,22028,87239,797 重要财务指标 单位:百万元 营运资金变 2021A2022A2023E2024E2025E 营业总收入5,75011,18514,03214,76520,864 其它 102 124 32 36 37 会计年度 动-608-959-2,377-487-2,182 同比 （%） 144.3 % 94.5%25.4%5.2%41.3%投资活动现 归属母公司 净利润 2,021 4,736 5,896 6,651 8,967 资本支出-1,040-929-812-1,057-1,143 金流 -1,014-3,514-731-1,019-1,089 毛利率 （%） 85.8%89.5%90.9%90.9%90.6% 其他14-846384463 同比198.6134.3%24.5%12.8%34.8%长期投资12-1,73943-6-8 ROE%45.3%38.4%31.4%25.4%24.8% 筹资活动现 吸收投资 10 3,461 0 0 0 金流533,12797-25-94 EPS(摊 薄)(元) 2.235.236.517.349.90 P/B 44.94 9.30 5.57 4.25 3.08 EV/EBITDA 54.16 19.86 13.94 12.53 8.79 P/E99.2824.2417.7316.7412.42借款1635106-15-85 支付利息或 股息 -113 -128 -9 -10 -9 现金流净增 加额7123,7723,1355,4075,953 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、 水晶球社服第1名/零售第1名、新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上 证报最佳分析师批零社服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售第 2名、医美行业白金分析师。 史慧颖，团队成员，上海交通大学大学药学硕士，曾在PPC佳生和Parexel从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责CXO行业研究。 王桥天，团队成员，中国科学院化学研究所有机化学博士，北京大学博士后。2021年12月加入信达证券，负责科研服务与小分子创新药行业研究。 阮帅，团队成员，暨南大学经济学硕士，2年证券从业经验。曾在明亚基金从事研究工作，2022年加入信达证券，负责医药消费、原料药行业研究。 吴欣，团队成员，上海交通大学生物医学工程本科及硕士，曾在长城证券研究所医药团队工作，2022年 4月加入信达证券，负责医疗器械和中药板块行业研究。 赵骁翔，团队成员，上海交通大学生物技术专业学士，卡耐基梅隆大学信息管理专业硕士，2年证券从业经验，2022年加入信达证券，负责医疗器械、医疗设备、AI医疗、数字医疗等行业研究。 区域姓名手机邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng