2022年业绩承压，23Q1盈利表现优异

2022年业绩承压，23Q1盈利表现优异 核心观点 公司发布2022年年报/一季报，2022年实现收入和归母净利润53.1亿和5.7亿，同比下滑7.8%和19.6%；其中22Q4收入和归母净利润分别下滑9.4%和18.3%。23Q1公司实现收入和归母净利润12.4亿和1.77亿，同比分别-3.6%和+11.1%，年报拟每10股派6元。 全年维持净开店，美国业务逆势正增长。1）分渠道来看，2022年公司线上/直营/加 盟/其他/美国分别实现收入14.8/3.1/18.6/4.8/11.9亿元，同比-8.1%/-16.6%/-8.3%/-26.4%/+7.6%，净开店来看，直营净开46家至307家门店（新开72家、关闭26 家），加盟净开135家至2355家（新开327家、关闭192家）。2）分产品来看，家纺产品/家具产品分别实现收入41.3亿元/11.8亿元，同比分别-11.2%/+6.5%，其中家纺产品中，标准被套/被芯/枕芯类/夏令产品/其他分别同比增长-15.5%/-6.3%/-2.5%/-8.2%/-19.3%。 毛利率有所提升，综合盈利能力承压。1）毛利率：2022年公司毛利率提升 0.96pcts至45.96%。分渠道来看，全年线上/直营/加盟/其他/美国毛利率分别为 50.5%/66.5%/46.7%/37.1%/37.2%，同比分别增长2.1/0.1/1.4/0.8/0.04pct。2）费用率：2022年公司销售/管理/研发费用率分别为21.5%/6.7%/2.1%，同比增长1.85/-0.16/-0.05pct。3）净利率：2022年公司净利率为10.8%，同比下降1.7pct。 23Q1存货金额环比下降。截至2022年底，公司存货为16.4亿元，同比增长 25%，而截至2023Q1存货已下降至15.6亿。从存货周转天数来看，2022年为 185天，同比提升45天。从经营活动现金流角度，截至2022年底，公司实现现金流4.3亿，同比下滑41%。 公司持续打造数字化管理能力，2022年罗莱生活完成了数据中台二期建设，基于此平台，会员、门店、商品等运营基本实现数字化管理。2023年将继续着重于供应链可视化以及前中台自动化应用等领域。另一方面，公司也积极推进南通工厂建设，加大自制产能扩建。我们看好公司作为中高端家纺龙头的竞争优势和增长韧性，伴随着线下客流恢复+线下开店稳步推进，公司市占率有望持续提升。 盈利预测与投资建议 我们调整2023-2024年并引入2025年盈利预测，预计23-25年每股收益为0.85/0.97/1.10元（原2023-2024年为0.87和1.00元），参照可比公司，给予2023年17倍PE估值，对应目标价14.39元，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱、新工厂建设不及预期 公司主要财务信息 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元)5,7605,3145,7236,3317,017 同比增长(%)17.3%-7.7%7.7%10.6%10.8% 营业利润(百万元)8436728269431,078 同比增长(%)21.3%-20.2%22.9%14.1%14.4% 归属母公司净利润(百万元)713574711811928 同比增长(%)21.9%-19.6%24.0%14.1%14.4% 每股收益（元）0.850.680.850.971.10 毛利率(%)45.0%46.0%46.1%46.3%46.4%净利率(%)12.4%10.8%12.4%12.8%13.2% 净资产收益率(%)17.1%13.9%15.6%15.9%17.1% 公司研究|年报点评罗莱生活002293.SZ 增持（维持） 股价（2023年04月20日）12.55元目标价格14.39元 行业纺织服装 52周最高价/最低价13.2/9.19元总股本/流通A股（万股）83,988/82,652A股市值（百万元）10,541国家/地区中国 报告发布日期2023年04月20日 1周1月3月12月绝对表现6.534.766.9-0.75相对表现5.450.348.54-1.79沪深3001.084.42-1.641.04 施红梅021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 朱炎021-63325888*6107 zhuyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070006香港证监会牌照：BSW044 杨妍yangyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523030001 三季度短期承压，关注双十一大促表现 2022-10-28 疫情影响下盈利能力有所下滑，看好后疫 2022-08-25 情时代龙头市占率稳步提升21Q4毛利率大幅提升，22Q1受疫情影响 2022-04-21 业绩有所扰动 市盈率 14.8 18.4 14.8 13.0 11.4 市净率 2.6 2.5 2.1 2.0 1.9 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 我们调整2023-2024年并引入2025年盈利预测（下调了收入、上调了毛利率），预计23-25年 每股收益为0.85/0.97/1.10元（原2023-2024年为0.87和1.00元），参照可比公司，给予2023 年17倍PE估值，对应目标价14.39元，维持“增持”评级。 表1：行业可比公司估值（截至2023年4月20日） 公司名称 公司代码 股价 每股收益 市盈率 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 富安娜 002327 8.23 0.66 0.69 0.79 0.91 13 12 10 9 水星家纺 603365 13.38 1.45 1.18 1.42 1.68 9 11 9 8 尚品宅配 300616 23.15 0.45 0.58 1.10 1.30 51 40 21 18 比音勒芬 002832 31.18 1.09 1.29 1.66 2.07 28 24 19 15 九牧王 601566 10.00 0.34 -0.16 0.44 0.61 30 -64 23 16 调整后平均 16 17 14 数据来源：wind，东方证券研究所 风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱、新工厂建设不及预期 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,133 1,204 1,767 1,851 1,974 营业收入 5,760 5,314 5,723 6,331 7,017 应收票据、账款及款项融资 476 589 635 702 778 营业成本 3,168 2,872 3,084 3,402 3,759 预付账款 89 78 84 93 103 营业税金及附加 36 36 39 43 48 存货 1,313 1,637 1,758 1,939 2,142 销售费用 1,130 1,140 1,230 1,349 1,474 其他 801 879 881 885 889 管理费用及研发费用 522 470 510 558 612 流动资产合计 3,813 4,387 5,125 5,470 5,886 财务费用 (39) (23) (28) (34) (35) 长期股权投资 2 2 2 2 2 资产、信用减值损失 134 207 110 120 131 固定资产 982 943 981 1,013 1,038 公允价值变动收益 3 1 1 1 1 在建工程 63 127 128 128 128 投资净收益 11 19 18 18 18 无形资产 251 306 386 461 530 其他 20 40 30 30 30 其他 1,156 1,217 1,183 1,150 1,116 营业利润 843 672 826 943 1,078 非流动资产合计 2,453 2,595 2,680 2,753 2,815 营业外收入 24 18 18 18 18 资产总计 6,266 6,982 7,805 8,223 8,701 营业外支出 13 24 18 18 18 短期借款 203 493 493 493 493 利润总额 854 667 827 943 1,079 应付票据及应付账款 650 744 800 882 974 所得税 135 94 116 132 151 其他 851 887 902 924 950 净利润 719 573 711 811 927 流动负债合计 1,703 2,124 2,194 2,299 2,417 少数股东损益 5 (0) (0) (0) (0) 长期借款 0 170 170 170 170 归属于母公司净利润 713 574 711 811 928 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.85 0.68 0.85 0.97 1.10 其他 475 494 485 485 485 非流动负债合计 475 664 655 655 655 主要财务比率 负债合计 2,178 2,787 2,849 2,954 3,072 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 28 26 26 26 26 成长能力 实收资本（或股本） 838 840 840 840 840 营业收入 17.3% -7.7% 7.7% 10.6% 10.8% 资本公积 764 740 791 791 791 营业利润 21.3% -20.2% 22.9% 14.1% 14.4% 留存收益 2,403 2,483 3,194 3,507 3,867 归属于母公司净利润 21.9% -19.6% 24.0% 14.1% 14.4% 其他 54 105 105 105 105 获利能力 股东权益合计 4,088 4,194 4,956 5,269 5,629 毛利率 45.0% 46.0% 46.1% 46.3% 46.4% 负债和股东权益总计 6,266 6,982 7,805 8,223 8,701 净利率 12.4% 10.8% 12.4% 12.8% 13.2% ROE 17.1% 13.9% 15.6% 15.9% 17.1% 现金流量表 ROIC 15.4% 12.0% 12.9% 13.3% 14.5% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 719 573 711 811 927 资产负债率 34.8% 39.9% 36.5% 35.9% 35.3% 折旧摊销 101 95 115 127 139 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (39) (23) (28) (34) (35) 流动比率 2.24 2.07 2.34 2.38 2.44 投资损失 (11) (19) (18) (18) (18) 速动比率 1.43 1.29 1.53 1.54 1.55 营运资金变动 (50) (216) (105) (156) (176) 营运能力 其它 8 21 (10) (1) (1) 应收账款周转率 11.5 10.0 9.4 9.5 9.5 经营活动现金流 728 432 665 729 836 存货周转率 2.5 1.9 1.8 1.8 1.8 资本支出