2022年经营稳健，2023Q1反弹良好，静待业务逐季回暖

2022年归母净利润1.1亿元，同比下滑35%。2022年，公司营收4.51亿元/-18.8%；归母净利润1.11亿元/-35.1%；扣非归母净利润0.99亿元/-33.8%。2022Q4，公司收入1.10亿元/-44.6%；归母净利润1675.05万元/-72.8%；扣非归母净利润1430.40万元/-76.0%。公司拟分红2.36亿元，占归母股东净利润的213.03%，对应最新收盘价的股息率为5.6%（2021年分红1.27亿元，占比73.64%），截至23Q1期末未分配利润4.27亿元，考虑到教育业务商业模式较轻、资产负债率不高（23Q1期末为45.1%），且为预收款模式（23Q1期末货币资金14.8亿），我们认为公司并未存在明显的资金压力诉求。截至2023Q1期末，公司合同负债7.72亿元，同比+0.9%、环比+0.6%。 分业务板块来看，2022年，管理培训业务收入3.83亿元/-22.1%，占比85.0%/-3.6pct，毛利率80.4%/-3.2pct，疫情管控下开班节奏受损致毛利率下行；管理咨询业务收入6498.77万元/+10.5%，占比14.4%/+3.8pct，毛利率45.6%/+1.3pct；图书销售收入136.38万元/-64.0%，占比0.3%/-0.4pct，毛利率24.1%/-6.0pct。公司整体毛利率75.2%/-3.9pct。 2022年经营承压，各项费用率均有提升。2022年，公司归母净利率24.6%/-6.2pct，期间费率56.6%/+5.9pct；其中销售费率35.9%/+3.1pct；管理费率18.3%/+2.4pct；研发费率6.3%/+0.4pct，均系营收规模减少而费用相对刚性所致；财务费率-7.2%/-4.0pct，系存款利息收入增加。 2023Q1，排课回归正常&报到率提升，归母净利润同增124%。2023Q1，公司营收1.10亿元/+12.0%；归母净利润1784.57万元/+124.0%；扣非归母净利润1529.32万元/+191.1%，主要系线下排课回归正常、学员报到率提升拉动 （2022年/2023Q1报到率70%/101%）。期间费用率65.7%/-7.3pct，毛利率77.7%/+0.9pct；归母净利率16.2%/+8.1pct； 其中销售/费用/研发/财务费用率分别-3.1/-3.4/-0.7/+1.3pct，收入规模回暖下，各项费率均有优化。 疫后线下教学场景修复，股权激励有望激发管理层主观能动性。2022年7月公司发布股权激励计划（10月完成登记），设两个行权期。第一个行权期考核目标为2022年度合同负债增加额达7.00亿元或净利润达1.72亿元，疫情影响下首期行权目标并未达成；第二个行权期考核目标为2023年度合同负债增加额达8.20亿元或净利润达2.00亿元，结合目前公司在手订单情况，叠加疫情放开元年线下教学场景修复，我们认为本期目标达成概率较高，后续需跟踪本期股权激励计划实际落地情况。 风险提示：疫情扰动线下停课、讲师流失、行业竞争加剧、业务拓展低预期。 投资建议：疫后线下教学场景限制解除，企业管理培训赛道有望迎来增长爆发期，公司合同负债表现态势良好，表征公司客户支付能力与支付意愿仍拥有较强韧性。且公司二期股权激励有望激发管理层主观能动性，我们看好公司业务的成长弹性，预计公司2023-2025年收入分别为7.0/8.7/10.9亿元，同比增长54%/25%/25%，归母业绩分别为2.0/2.6/3.4亿元（原为2.2/2.9，新增2025年预测），同比增长81%/30%/29%，EPS为1.70/2.22/2.87元，当前股价对应PE估值21/16/12x，维持“增持”评级。 2021 555 46.6%171 60.1%2.03 27.6%15.8%17.6 24.1 2.79 2022 451-18.8%111-35.1%0.94 17.9%10.4%38.0 56.0 3.95 2023E 695 54.1%201 81.4%1.70 32.7%16.8%21.0 22.6 3.52 2024E 870 25.2%262 30.2%2.22 33.2%19.2%16.1 18.2 3.08 2025E 1,087 24.9%339 29.3%2.87 34.1%21.3%12.4 14.9 2.65 盈利预测和财务指标 2022年归母净利润1.1亿元，同比下滑35%。2022年，公司实现营收4.51亿元/-18.8%；归母净利润1.11亿元/-35.1%；扣非归母净利润0.99亿元/-33.8%。 2022Q4，公司收入1.10亿元/-44.6%；归母净利润1675.05万元/-72.8%；扣非归母净利润1430.40万元/-76.0%。公司拟分红2.36亿元，占归母股东净利润的213.03%，对应最新收盘价的股息率为5.6%（2021年分红1.27亿元，占比73.64%），截至23Q1期末未分配利润4.27亿元，考虑到教育业务商业模式较轻、资产负债率不高（23Q1期末为45.1%），且为预收款模式（23Q1期末货币资金14.8亿），我们认为公司并未存在明显的资金压力诉求。截至2023Q1期末，公司合同负债7.72亿元，同比+0.9%、环比+0.6%。 图1：行动教育营业收入、归母净利润及同比增速 图2：行动教育合同负债情况 分业务板块来看，2022年，管理培训业务实现收入3.83亿元，同比减少22.1%，营业收入占比为85.0%，同比-3.6pct，仍为公司主要收入来源，毛利率为80.4%，同比-3.2pct；管理咨询业务收入6498.77万元，同比增长10.5%，营业收入占比为14.4%，同比+3.8pct，毛利率为45.6%，同比+1.3pct；图书销售收入136.38万元，同比下滑64.0%，营业收入占比0.3%，同比-0.4pct，系期内开课减少，学员购书减少所致，毛利率为24.1%，同比-6.0pct。公司整体毛利率为75.2%，同比-3.9pct，系相对低毛利率的管理咨询业务收入占比提升所带动。 图3：公司主营业务分产品收入情况 图4：公司主营业务分产品毛利率情况 2022年经营承压，各项费用率均有提升。2022年，公司期间费用率为56.6%，同比+5.9pct；其中销售费用率35.9%，同比+3.1pct；管理费用率18.3%，同比+2.4pct；研发费用率6.3%，同比+0.4pct，均系营收规模减少所致；财务费用率-7.2%，同比-4.0pct，系存款利息收入增加。2022年，公司毛利率为75.2%，同比-3.9pct；归母净利率24.6%，同比-6.2pct。 图5：行动教育期间费用率 图6：行动教育毛利率与净利率 2023Q1，排课回归正常&报到率提升，归母净利润同增124%。2023Q1，公司营收1.10亿元/+12.0%；归母净利润1784.57万元/+124.0%；扣非归母净利润1529.32万元/+191.1%，主要系线下排课回归正常、学员报到率提升拉动（2022年/2023Q1报到率70%/101%）。期间费用率65.7%/-7.3pct，毛利率77.7%/+0.9pct；归母净利率16.2%/+8.1pct； 其中销售/费用/研发/财务费用率分别-3.1/-3.4/-0.7/+1.3pct，收入规模回暖下，各项费率均有优化。 疫后线下教学场景修复，股权激励有望激发管理层主观能动性。2022年7月公司发布股权激励计划（10月完成登记），设两个行权期。第一个行权期考核目标为2022年度合同负债增加额达7.00亿元或净利润达1.72亿元，疫情影响下首期行权目标并未达成；第二个行权期考核目标为2023年度合同负债增加额达8.20亿元或净利润达2.00亿元，结合目前公司在手订单情况，叠加疫情放开元年线下教学场景修复，我们认为本期目标达成概率较高，后续需跟踪本期股权激励计划实际落地情况。 表1：员工持股计划的参与对象及分配比例 表2：员工持股计划的业绩考核标准 投资建议：疫后线下教学场景限制解除，企业管理培训赛道有望迎来增长爆发期，公司合同负债表现态势良好，表征公司客户支付能力与支付意愿仍拥有较强韧性。且公司二期股权激励有望激发管理层主观能动性，我们看好公司业务的成长弹性，预计公司2023-2025年收入分别为7.0/8.7/10.9亿元，同比增长54%/25%/25%，归母业绩分别为2.0/2.6/3.4亿元（原为2.2/2.9，新增2025年预测），同比增长81%/30%/29%，EPS为1.70/2.22/2.87元，当前股价对应PE估值21/16/12x，维持“增持”评级。 表3：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明