信用减值拖累22年表现，23Q1业绩增长超预期

事项：公司发布2022年年报以及2023年一季报，2022年公司实现营业收入23.57亿元，同比增长27.01%，实现归母净利润2.56亿元，同比下滑14.95%，2023年Q1实现营收5.81亿元，同比增长42.79%，实现归母净利润0.96亿元，同比增长127.64%。 2022年营收快速增长，全国化布局顺利推进。公司2022年实现营业收入23.57亿元，同比增长27.01%，2022Q1、Q2、Q3、Q4各季度营收增速分别为22.11%、23.35%、30.39%、42.79%，营收同比增速逐季提升，在去年疫情严重影响下，公司营业收入逐季提升，全年保持快速增长，体现出较强的抗风险能力。在各项业务上，电力设备营收高速增长，营收贡献占比大幅提升，期内实现营收6.59亿元，yoy+99.59%，营收占比27.97%，同比+10.17个pct。电力施工及智能用电服务仍为营收主要来源，期内实现营收15.50亿元，yoy+12.33%，营收占比65.79%，同比-8.6个pct。2022年公司省外业务取得突破，省外营收占比由2021年的6.98%提升至27.41%，全国化布局顺利推进。 疫情及地产下行导致收款不及预期，信用计提拖累业绩表现，2023Q1业绩超预期，全年改善值得期待。公司2022年实现归母净利润2.56亿元，同比-14.95%，主要由于期内信用减值同比增长，计提应收账款、应收票据等坏账准备0.9亿元（21年为0.30亿元），拖累全年业绩增表现。2022年信用减值大幅增长，或由于去年底疫情放开后，全国感染人数激增，项目收款进展不及预期，叠加地产下行，地产类项目计提所致。期内公司毛利率为26.68%，同比-1.94个pct，或因竞争加剧以及业务结构变化。分业务看，电力施工和智能用电服务毛利率为27.74%，同比-0.65个pct，电力设备毛利率为18.59%，同比-3.42个pct，或和产品结构及省外扩张有关。22年公司管理费用率为8.27%，同比+1.08个pct，主要由于计提股份支付费用后管理费用率同比增长。公司2022年净利率为10.82%，同比-5.41个pct。2023Q1公司营收/归母净利润分别yoy+42.79%/127.64%，业绩超出预期，高于业绩预告上限值，随疫情影响消除，2023年项目实施及收款改善确定性提升，助力业绩改善。 999563370 新签订单快速增长，全产业链布局完善，新能源+智能用电带来新增量。根据公司公告，公司2022Q1-Q3新签合同额实现翻倍增长，新签合同金额22.73亿元，同比增长100.73%。从新签订单下游客户结构看，工业企业客户占比最高为54.80%，地产客户和政府类客户占比分别为24.75%和20.45%，公司在房地产行业承压背景下，灵活调整战略方向，大力挖掘高景气度下游领域的项目需求，实现客户结构优化，积累了大批优质工商业企业客户，有效拓展业务来源。公司EPCO业务模式实现全产业链覆盖，积极布局分布式光伏、储能EPCO和充电桩业务，期内交付和承接了众多分布式光伏工程项目，携手瑞浦兰钧在电芯、储能和综合能源业务展开合作，目前在手分布式光伏和储能订单充足，新能源业务快速成长。公司从事智能化用电业务多年，自主开发电力运维平台，为客户提供用电解决方案，在电力需求侧服务领域树立了良好的口碑，形成了一定的市场竞争力，一站式供电服务优势突出，带来长期持续业务增量。 投资建议：公司为用户侧优质电力工程和运维服务商龙头，营收订单高增，客户结构优化，全国布局成效显著，电力设备和新能源业务快速成长，电网智能化板块竞争力突出，有望充分受益新型电力系统建设推进下的电网投资规模扩大、光伏储能需求释放以及电网智能化运维的推进。我们看好公司全产业链拓展战略和未来成长性，预计公司2023年-2025年分别实现营业收入33.29亿元、44.94亿元和59.42亿元，分别同比增长41.2%、35.0%、32.2%，实现归母净利润4.71亿元、6.23亿元和8.20亿元，分别同比增长84.0%、32.2%、31.6%，实现EPS分别为2.75元、3.63元、4.78元，PE分别为20.5、15.5和11.8倍。给予2023年27倍估值，目标价74.25元，维持公司“买入-A”投资评级。 风险提示：疫情反复，政策推进不及预期，宏观经济大幅波动，行业竞争加剧，工程进度不及预期，项目回款风险。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表