持续加码新兴业务，中移入驻打开中长期成长空间

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 郑祥计算机行业研究助理 邮箱：zhengxiang@cindasc.com 庞倩倩计算机行业首席分析师 执业编号：S1500522110006 邮箱：pangqianqian@cindasc.com 证券研究报告公司研究 点评报告 启明星辰(002439.SZ) 投资评级：上次评级： 持续加码新兴业务，中移入驻打开中长期成长空间 2023年4月21日 事件：启明星辰发布2022年年报，公司实现营收44.37亿元，同比增长1.16%；实现归母净利润6.26亿元，同比下降27.33%；实现归母扣非净利润5.21亿元，同比下降31.81%。 客户需求紧缩致使收入放缓，盈利能力仍处行业前列。收入方面，2022年公司实现营收44.37亿元，同比增长1.16%，自上市以来持续增长。从近年公司各个季度营收占全年比例来看，第四季度占比较高，公司收入具有一定季节性。回顾2022年，外部环境不佳致使下游客户需求侧紧缩，尤其是第四季度，进而导致公司全年营收增速放缓。费用方面，公司持续加码研发投入，研发费用支出9.39亿元，较上年同期增长11.00%；管理费用支出2.09亿元，较上年同期下降2.94%；销售费用支出11.62亿元，较上年同期增长5.38%，三费合计投入较上年同期增长6.75%。盈利能力方面，2022年公司销售毛利率达62.66%，基本保持稳定。公司在收入侧承压和研发侧重投入的背景下积极实施降本增效，体现出了较强的抗风险能力，保持了业内领先的盈利水平。我们认为，随着2023年宏观环境逐步改善，下游客户需求有望恢复；叠加公司积极实施降本增效，公司的营收与利润均具备较好弹性。 发力新兴业务，调优收入结构。近年来，公司积极布局战略新兴业务，2022年公司新兴业务板块实现收入18.82亿元，较上年同期增长21.13%，占公司全年业务收入的42.42%。其中涉云安全业务收入较上年同期增长41.32%，数据安全2.0＆3.0业务收入较上年同期增长40.56%。分产品看，云安全管理平台、EDR等产品业务收入实现100%以上的增长，数据安全管理平台、蜜罐、统一身份认证系统、零信任SDP等产品业务收入实现50%以上的增长。整体来看，各新业务板块业务收入均保持快速增长，收入结构持续优化。展望未来，公司将按照既定发展战略，保持对新兴业务的投入，为公司注入源源不断的发展动力。 中移战略入股，拥抱星辰大海。2022年6月17日公司召开董事会审议通过以向特定对象发行A股股票的方式引入中国移动集团战略入股。交易完成后，公司将成为中国移动集团实控的、提供安全能力的专业子公司。随后，公司与移动迅速构建合作框架并推进业务协同，开启总部-省-市三级全面对接，与中国移动集团及20余家集团下属公司分别签署了战略合作协议。2022年，公司与中移合作项目近4亿元，同比增长超200%；同时，公司32项安全能力纳入中移智慧中台、8类安全能力纳入中移核心能力及自主产品清单。双方将在多个领域构筑紧密合作关系，在安全业务市场联合拓展方面，未来三年，双方力争在政务、金融、工业等重点行业打造30个千万元以上的行业示范项目，共同落地项目省份覆盖率达70%；安全产品服务方面，未来三年，双方力争打造五款销量超亿元的核心标杆产品，合作城市安全运营中心数量达到 50个以上。 盈利预测：公司为网安产业中经典产业板块的龙头企业，多款产品连续多年保持市占率第一，技术能力领先。我们认为，随着今年宏观因素改善，下游客户需求有望提振，叠加中移入股带来的协同效益，公司有望进入新一轮发展周期。我们预计2023-2025年EPS分别为1.14/1.45/1.82元，对应PE为31.84/25.04/19.98倍。 风险提示：行业竞争加剧；新兴业务发展不及预期；与中移战略合作不达预期。 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 4,386 4,437 5,783 7,251 9,056 增长率YoY% 20.3% 1.2% 30.3% 25.4% 24.9% 归属母公司净利润(百万元) 862 626 1,087 1,382 1,732 增长率YoY% 7.1% -27.3% 73.6% 27.1% 25.4% 毛利率(%) 66.0% 62.7% 63.5% 63.1% 63.3% ROE(%) 12.8% 8.5% 13.0% 14.3% 15.4% EPS(摊薄)(元) 0.90 0.66 1.14 1.45 1.82 市盈率P/E（倍） 40.17 55.28 31.84 25.04 19.98 市净率P/B（倍） 5.15 4.68 4.13 3.59 3.08 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测;股价为2023年4月20日收盘价 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A2022A 2023E2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E2025E 流动资产 6,5677,341 8,51710,277 12,569 营业总收入 4,386 4,437 5,783 7,2519,056 货币资金 1,3541,340 1,7732,336 3,176 营业成本 1,492 1,657 2,109 2,6763,321 应收票据 10053 98111 138 营业税金及附加 42 39 53 6582 应收账款 2,9843,853 4,2855,319 6,484 销售费用 1,102 1,162 1,319 1,6322,029 预付账款 5029 3747 58 管理费用 215 209 252 320417 存货 474448 646739 935 研发费用 846 939 1,186 1,4941,884 其他 1,6051,618 1,6791,726 1,778 财务费用 -10 -8 -11 -15-21 非流动资产 2,3692,661 2,9063,094 3,293 减值损失合计 -19 -19 -20 -23-29 长期股权投资 164222 258306 347 投资净收益 49 87 89 127149 固定资产（合计） 569668 818926 1,041 其他 206 141 198 260348 无形资产 187168 148128 109 营业利润 936 648 1,142 1,4421,812 其他 1,4501,603 1,6821,734 1,796 营业外收支 2 -3 -1 -1-1 资产总计 8,93610,002 11,42413,371 15,862 利润总额 938 645 1,141 1,4411,811 流动负债 2,0552,455 2,8973,578 4,482 所得税 75 19 53 5876 短期借款 00 00 0 净利润 863 627 1,088 1,3831,734 应付票据 03 44 6 少数股东损益 1 1 1 12 应付账款 8851,159 1,4481,800 2,176 归属母公司净利润 862 626 1,087 1,3821,732 其他 1,1691,293 1,4451,774 2,300 EBITDA 1,003 948 1,445 1,7212,087 非流动负债 144137 137137 137 EPS（当年）（元） 0.93 0.67 1.14 1.451.82 长期借款 10 00 0 其他 143137 137137 137 现金流量表 单位:百万元 负债合计 2,1992,592 3,0333,714 4,619 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E2025E 少数股东权益 1619 2021 23 经营活动现金流 318 -11 908 9471,260 归属母公司股东 6,7227,391 8,3719,635 11,220 863 627 1,088 1,3831,734 净利润 负债和股东权 8,93610,00211,42413,37115,862 益 173 199 208 202 219 折旧摊销 权益 财务费用43333 投资损失 -49 -87 -89-127 -149 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 -675 -824 -410 -636 -675 营业总收入 4,386 4,437 5,783 7,251 9,056 其它 3 71 108 121 128 同比(%) 20.3% 1.2% 30.3% 25.4% 24.9% 投资活动现金流 -110 -252 -365 -264 -270 归属母公司净利 862 626 1,087 1,382 1,732 -448 -237 -317 -270 -290 润 资本支出 重要财务指标单位:百万元 同比(%) 7.1% -27.3% 73.6% 27.1% 25.4% 长期投资 12 -19 -137 -120 -129 毛利率(%) 66.0% 62.7% 63.5% 63.1% 63.3% 其他 326 3 89 127 149 ROE(%) 12.8% 8.5% 13.0% 14.3% 15.4% 筹资活动现金流 -229 253 -110 -120 -150 EPS（摊薄）（元） 0.90 0.66 1.14 1.45 1.82 吸收投资 0 4 0 0 0 P/E 40.17 55.28 31.84 25.04 19.98 借款 1 4 0 0 0 P/B 5.15 4.68 4.13 3.59 3.08 支付利息或股息 -48 -24 -110 -120 -150 EV/EBITDA 25.27 24.84 22.75 18.78 15.08 现金净增加额 -21 -7 433 563 840 研究团队简介 庞倩倩，计算机行业首席分析师，华南理工大学管理学硕士。曾就职于华创证券、广发证券，2022年加入信达证券研究开发中心。在广发证券期间，所在团队21年取得：新财富第四名、金牛奖最佳行业分析师第二名、水晶球第二名、新浪金麒麟最佳分析师第一名、上证报最佳分析师第一名、21世纪金牌分析师第一名。 郑祥，计算机行业研究助理，北京大学工商管理硕士，武汉大学管理学学士，2021年7月加入信达证券研究所，从事计算机行业研究工作。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华北区销售 李佳 13552992413 lijia1@cindasc.com 华北区销售 赵岚琦 15690170171 zhaolanqi@cindasc.com 华北区销售 张斓夕 18810718214 zhanglanxi@cindasc.com 华北区销售 王哲毓 18735667112 wangzheyu@cindasc.com