解码煤炭企业（九）：徐州矿务集团有限公司

2023年04月20日 解码煤炭企业（九）：徐州矿务集团有限公司 公司简介：省属重要煤企。徐州矿务集团有限公司（以下简称“徐矿集团”），主 固定收益主题报告 证券研究报告 要负责江苏地区煤炭资源开采、贸易、发电等业务，是江苏省唯一的省属发债煤企徐矿集团前身为徐州矿务局，1998年改制更名成为江苏省属国企，随后股权结构保持不变，当前仍为江苏省政府全资子公司。 经营业务：多元化业务布局，煤炭是最主要利润来源 1、煤炭业务：动力煤资源丰富，产能集中于苏能股份。1）公司拥有丰富的动力煤 资源，煤炭地质储量为53.4亿吨、可采储量13.8亿吨，核定产能为2320万吨。 徐州本部主要为气肥煤，但开采年限较长、资源储量逐步减少，可采储量仅3313 万吨；新疆除榆树田矿外均为长焰煤，可采储量为9.4亿吨；陕甘地区全部为不粘 煤，可采储量4.1亿吨。公司近三年产能基本稳定在2300万吨左右，但产量有所 下降，产能利用率自100%以上降至85%附近。煤炭销量也明显压降，产销率自100%以上降至85%附近，2022H1在行业景气度较高的背景下产销率升至93.6%。2）2020年以来，公司吨煤成本整体呈下降趋势，自2021年的265.4元/吨下降约17%至 2021年以来的230元/吨附近，主要源于折旧费、资源成本分别下降29.1%、9.8% 近两年煤炭销售价格大幅上涨，带动吨煤毛利自70元/吨左右大幅增至255.2元/ 吨。3）公司煤炭资源集中于苏能股份，可采储量9.7亿吨，核定产能1830万吨/年，贡献约80%的煤炭产能。苏能股份是公司的主要盈利来源，2021年末净利润 21.5亿，是公司净利润的1.9倍，其中天山矿业是苏能股份最主要盈利贡献来源2022H1净利润达9.3亿，ROE高达54.6%，占苏能股份的净利润比重达51.3%；夏阔坦矿业盈利能力也明显较强，2022H1ROE达36.1%，占苏能股份净利润的6.4%；郭家河煤业资产负债率不高，ROE达36.5%；新安煤业、百贯沟煤业盈利能力较强2022H1ROE分别为36.5%、50.4%，占苏能股份净利润的7%、11.6%。除苏能股份外公司其余煤炭资源集中于哈密能源、赛尔能源，哈密能源煤种主要为长焰煤，可采储量3.6亿吨，核定产能400万吨/年，整体财务状况不佳、连续多年亏损；赛尔能源煤种主要为长焰煤，可采储量4753万吨，核定产能90万吨/年，资产负债率 较高、盈利能力持续较弱，2020年大幅净亏损，2021年仅小幅盈利。4）主要在建 煤炭项目为红山煤矿，煤种为长焰煤，可采储量4.9亿吨、产能300万吨/年，预 计2024年正式投产。根据公司规划，预计2025年公司将增加产能近千万吨。 2、非煤业务：多元化业务布局，盈利表现分化。1）物流贸易：2016年以前公司持续加大贸易业务，占收入比重自不到20%快速升至64.4%，2017-2018年贸易收 入大幅下降，2019年起再度大幅增长，2022前三季度贸易收入209.4亿，收入占比为54.7%。贸易板块盈利能力持续较弱，2018-2021年可以保持在2%-3%之间， 2022年以来降至不到1%的水平。公司贸易板块以煤炭贸易为主，2018年以来煤炭贸易额占比基本在80%以上，非煤贸易则包括钢材、有色、化工、燃料等板块。2）电力：2018年以前电力收入规模呈现出上升趋势，随后公司发电量转而下降，电 力收入规模也持续下降，毛利率在煤炭价格持续上升的拖累下自2015年以前的25%以上持续下降至2022年前三季度的-14.2%。公司以火力发电为主，约98%均为火力发电，其余则为光伏发电，近年来发电量持续下降。公司电力板块由苏能股份负责，主要包括7座控股电厂，华美热电、徐矿综合、阿克苏热电均为火力发电，资产负债率均较高，近两年持续亏损。公司在建及拟建电厂项目较多，射阳港电厂乌拉盖电厂计划装机容量合计3000MW，还有2座拟建电厂库车电厂、白音华电厂 装机容量均为2*660MW。3）工程勘探：公司主要负责矿山建设，按工程进度收费 池光胜分析师 SAC执业证书编号：S1450518100003 chigs@essence.com.cn 高文君分析师 SAC执业证书编号：S1450521080001 2023-03-11 2023-03-10 2023-03-09 2023-03-06 2023-03-12 转债3月月报：逢低布局， 转债正股盈利预期初现拐点解码钢铁企业（一）：中国宝武篇之宝钢股份 总量超预期，结构改善—2月金融数据点评 如何看待2月CPI回落幅度超预期？ AIGC与数字经济共振，转债 后市扩散方向怎么看？ 相关报告 gaowj@essence.com.cn 回款，工程勘探收入受项目结转影响波动较大，但收入规模整体呈下降趋势，收入占比自2013-2014年的10%以上降至2022Q3的5%。盈利能力也在持续弱化，毛利率2020-2021年由正转负至-1.1%，2022Q3回升至6.4%。工程勘探建设主要由全 资子公司矿业集团公司负责，资产负债率较高，近两年持续净亏损。4）其他业务 ①煤化工板块主要包括煤制气和煤制甲醇业务，由长青能源负责运营，具备60万 吨/年的煤制甲醇产能，二期90万吨/年的甲醇产能仍在建设中。煤化工收入占比自2018年的6.6%降至2021年的3.8%，2022Q3仅2.7%，2020年起煤化工由盈转亏且亏损规模持续拉大，长青能源近两年净利润亏损均在1亿以上。②服务业主 要为商场、医疗板块，商场运营主要由华美商厦负责，公司持有淮海医院35%的股 权。近年来公司服务业收入规模呈小幅增长态势，但毛利率自2020年的15.5%下降至2022Q3的12.3%。③劳务输出包括承包经营和劳务输出两种，近年来收入占比呈下降趋势，毛利率保持较高水平。 信用资质：非煤拖累下盈利弱化，偿债能力改善1、盈利能力：近两年受非煤业务拖累持续弱化 公司盈利主要由煤炭贡献，2017-2018年煤炭、煤化工需求改善，带动公司毛利率升至2018年的19.7%，2019年以来煤炭毛利率基本保持在50%以上的较高水平，但在非煤业务盈利迅速减弱由盈转亏的拖累下，公司毛利率降至2022Q3的12.2%2020年起，在煤炭业务规模大幅改善的带动下公司销售收入快速增长，财务费用管理费用也明显下降，公司期间费用率呈下降趋势，2022Q3降至4.7%。煤炭业绩改善以及期间费用率整体下降，公司净利率水平由负转正并持续升至2022Q3的3.7%左右，少数股东权益占比不高，归母净利润持续快速增长，2022前三季度达 10.7%，ROE为8.8%。 2、偿债能力：近年来短长期偿债能力持续改善 2011-2015年间，公司债务压力较大、盈利能力较弱，有息负债规模自2010年的 不到50亿大幅增长至2015年的约200亿。随后在公司业绩修复、现金流改善的 背景下，公司有息负债持续压降至107.1亿，2021-2022Q3小幅增长至约117亿， 主要源于长债的快速压降，长期有息负债自2016-2018年的超110亿持续降至2021年的41.7亿，2022Q3小幅增至67.2亿，短长期有息负债比自不到20%升至2022Q3的73.9%。2018年起，公司现金流水平持续改善，短期偿债能力持续改善至1倍以上，2022Q3现金短债比为179.2%；资产负债率持续下降，2022Q3为60.2%，较2015年大幅下行8.3个百分点。 3、融资能力：融资成本持续压降 2016年以来公司融资性现金流持续净流出，2021年由正转负，但2022年前三季度再度净流出。公司授信额度相对充足，剩余额度/有息债务为378.7%；公司资产受限率不高，2022H1降至9.9%。 债券表现：债融规模较小 截至目前，公司共拥有1家发债平台，徐矿集团主体评级AA+、隐含评级AA，债券余额合计为20亿。从一级发行来看，2021年至今公司仅发行2只债券，分别于 2021年10月、2023年2月各发行1只3年期10亿中票，发行成本分别为3.95% 3.5%。从二级估值来看，21徐州矿务MTN001中债估值自2022年12月中旬起持续下行，信用利差自近130BP持续压降至当前的66BP左右。 风险提示：信息搜集不全面、公司盈利不及预期等。 内容目录 1.公司简介：省属重要煤企4 2.经营业务：多元化业务布局，煤炭是最主要利润来源4 2.1.煤炭业务：动力煤资源丰富，产能集中于苏能股份4 2.1.1.公司拥有丰富的动力煤资源，近两年动力煤明显改善4 2.1.2.煤炭资源集中于苏能股份，是盈利主要来源5 2.1.3.预计2025年新增煤炭产能近千万吨6 2.2.非煤业务：多元化业务布局，盈利表现分化6 2.2.1.物流贸易：以煤炭贸易为主，近两年收入占比有所上升6 2.2.2.电力：火力发电为主，近年来持续亏损7 2.2.3.工程勘探：主要负责矿山建设，2022年毛利率有所改善8 2.2.1.其他业务分散，毛利率有所弱化9 3.信用资质：非煤拖累下盈利弱化，偿债能力改善9 3.1.盈利能力：近两年受非煤业务拖累持续弱化9 3.2.偿债能力：近年来短长期偿债能力持续改善10 3.3.融资能力：融资成本持续压降11 4.债券表现：债融规模较小11 图表目录 图1.公司近年来产能利用率相对不高（万吨）4 图2.公司近两年产销率有所下降（万吨）4 图3.近年来吨煤成本小幅下降（元/吨）5 图4.吨煤售价上涨带动吨煤毛利明显改善（元/吨）5 图5.2019年以来贸易收入占比有所上升，毛利率持续压降（亿）7 图6.近两年电力收入持续压降（亿）7 图7.公司近年来发电量持续下降（万千瓦，亿千瓦时）7 图8.近两年电力收入持续压降（亿）9 图9.矿山集团公司近两年持续亏损9 图10.公司盈利能力主要受煤炭驱动10 图11.受非煤业务拖累2019年以来毛利率持续下行10 图12.2019年以来公司期间费用率持续下降10 图13.少数股东分配利润规模较大（亿）10 图14.2016年以来公司债务规模持续压降（右）11 图15.2018年以来公司长短期偿债能力持续改善11 图16.2016年以来融资性现金流持续净流出（亿）11 图17.2022H1资产受限率下降11 图18.徐矿集团信用利差2022年12月中旬以来持续收窄（%，BP）12 表1：2022H1苏能股份在产煤矿信息（亿吨，万吨/年，亿）6 表2：2022H1公司电力板块信息（亿）8 表3：公司在建及拟建电厂项目8 1.公司简介：省属重要煤企 徐州矿务集团有限公司（以下简称“徐矿集团”），主要负责江苏地区煤炭资源开采、贸易、发电等业务，是江苏省唯一的省属发债煤企。徐矿集团前身为徐州矿务局，1998年改制更名成为江苏省属国企，随后股权结构保持不变，当前仍为江苏省政府全资子公司。 2.经营业务：多元化业务布局，煤炭是最主要利润来源 2.1.煤炭业务：动力煤资源丰富，产能集中于苏能股份 2.1.1.公司拥有丰富的动力煤资源，近两年动力煤明显改善 公司拥有丰富的动力煤资源，地域分布相对分散，是江苏省产能最大的煤炭企业。公司煤炭 资源分布于江苏省内和新疆、陕西、甘肃等省外地区，煤种包括长焰煤、不粘煤、气肥煤等 多个品种。截至2022年6月末，公司煤炭地质储量为53.4亿吨、可采储量13.8亿吨，主要为动力煤资源。徐州本部主要为气肥煤，但因开采年限较长、资源储量逐步减少，可采储量仅3313万吨；新疆除榆树田矿拥有少量气肥煤外，其余均为长焰煤，可采储量为9.4亿 吨；陕甘地区全部为不粘煤，可采储量4.1亿吨。此外，公司还拥有服务外包矿井8.2亿吨、 1座在建矿井4.9亿吨、4座矿井探矿权17.3亿吨。截至2022年6月末，公司原煤核定产 能为2320万吨，为省内最大的煤炭集团。 公司近年来产能利用率相对不高、产销率有所下降。公司近三年产能基本稳定在2300万吨 左右，但产量有所下降，2020-2021年原煤产量均在1800万吨左右，较2017