解码煤炭企业（五）：山东能源集团有限公司

公司简介：山东省最大的省属煤企，重组已完成。 山东能源集团有限公司（以下简称“山东能源”）为山东省最大的煤炭集团，拥有丰富的炼焦煤、动力煤资源。2020年与原山能集团资产重组，2021年重组完成，当前实控人为山东省国资委。 经营业务：煤炭资源丰富，多元化布局非煤板块 1、重组后业务集中于贸易、煤炭板块。重组前公司以煤炭为主业，原山能以贸易为主业，重组后公司贸易收入占比明显较高，2021年达67.1%，煤炭收入占比18%。公司未来将进一步巩固煤炭、煤电、煤化工三大传统产业，并大力发展高端装备制造、新能源新材料、现代物流贸易三大新兴产业。 2、煤炭业务：煤炭资源丰富，兖矿能源为最主要运营主体。1）公司拥有丰富的炼焦煤和动力煤资源，2021年可采储量190.4亿吨，核定产能31225万吨/年，为国内产能最大的地方煤企。重组后公司产能利用率明显上升，但产销率不高，2021年为75%。2021年在煤炭价格快速上涨的拉动下，公司吨煤毛利增至351元/吨，但水平仍不高。销售客户集中于电力和钢铁行业，客户结构稳定。2）公司煤炭资源集中于九家子公司，除上市子公司兖矿能源持股比例偏低外，其余子公司持股比例均在80%以上。①兖矿能源煤炭产能最大，核定产能达1.8亿吨，产量占公司的59.1%，主要生产依赖于兖矿本部、未来能源、鄂尔多斯及兖煤澳洲，合计贡献兖矿能源超85%的煤炭产量。2021年资产负债率66.6%，净利润185.7亿、净利率12.1%，盈利能力明显强于公司，是最主要盈利来源，兖矿子公司中兖煤澳洲、未来能源、菏泽能化资产负债率较低、盈利能力较强，昊盛煤业2021年净亏损。②新矿集团煤炭产能4896万吨，产量占比达16.2%，山东泰安、济宁莱芜和德州的矿井可采储量已经较低，主要生产依赖菏泽新巨龙、内蒙能源和伊犁能源，合计贡献新矿集团超80%的煤炭生产。2021年资产负债率69.9%，净利率2.4%，盈利水平略强于公司整体，新矿子公司中新巨龙、内蒙能源资产负债率较低、盈利能力较强，伊犁能源2021年净亏损、万祥矿业资不抵债。③淄矿集团产量占比9.1%，山东省内资源较少，主要生产依赖陕西咸阳的高家堡煤矿、鄂尔多斯的杨家村煤矿和巴彦高勒煤矿，合计贡献淄矿集团约60%的煤炭产量。2021年资产负债率为70.3%，净利率为7.2%，盈利能力较强，淄矿子公司中除正通煤业资产负债率达88%外，其余偿债、盈利能力均较强。④临矿集团产量占比5.6%，部分山东煤矿可采储量已经较少，主要生产依赖菏泽郭屯煤矿和内蒙古上海庙矿业，合计贡献临矿集团约65%的煤炭产量。2021年资产负债率64.2%，净利率3.2%，略高于公司整体水平，临矿子公司除邱集煤矿外其余资产负债率均较低,菏泽煤电盈利较强。除上述四家外，枣矿集团、龙矿集团、肥矿集团、新疆能化和贵州矿业的煤炭产能合计占公司的13.3%，其中龙矿集团资产负债率较高、持续净亏损，肥矿集团已资不抵债，枣矿集团资产负债率不高但净利率明显较弱，新疆能化盈利能力较强。公司当前对新矿、临矿、淄矿、龙矿、肥矿及新疆能化所属相同区域的主力矿井实施重组。3）公司煤炭在建、拟建项目较多，兖矿能源、新矿集团、淄矿集团、临矿集团主要在建产能为180万吨、2500万吨、800万吨、600万吨，合计将为公司新增煤炭产能超4000万吨。 3、非煤业务：贸易业务占比较大，化工盈利明显改善。1）化工业务：产能利用率、产销率均处于较高水平，2021年以来公司主要化工产品价格大幅上涨带动化工毛利率大幅上升。主要由四家子公司负责，兖矿能源是最主要运营主体，主要生产甲醇、乙二醇、醋酸等，收入超200亿，2021年化工板块盈利能力大幅改善；新矿集团化工产品包括焦炭、焦油等煤化工和聚氯乙烯、烧碱等盐化工，煤化工产品盈利能力较强，盐化工因设备老化、市场低迷等原因持续亏损； 淄矿集团主要产品为阻燃剂、甲醇和尼龙改性产品，2021年化工收入和毛利率均明显增长；枣矿集团主要生产焦炭和轮胎。公司当前在建化工项目由兖矿能源、新矿集团负责，预计将为公司新增290万吨的化工产能。2）物流贸易：重组后公司物流贸易收入大幅增长，但贸易板块盈利明显较低，以非煤贸易为主，结算周期一般在30天。3）其他业务：①电力板块，主要由兖矿能源和临矿集团负责，兖矿能源增资内蒙古矿业后电力收入大增67.2%至2021年的19.3亿，但毛利率转负；临矿集团电力收入稳定在3.5亿左右、2021年净亏损。公司拥有三个风电在建项目，合计产能1300MW，2022年计划投资110亿。②机械制造，主要由山能重装生产煤机，2019-2020年毛利率较高，2021年在人工成本等大增的拖累下降至0.4%，公司存货占比较高但由于部分存货技术落后无法满足煤矿开采需求，2021年大额计提13.5亿存货跌价准备，导致2021年以来机械板块净亏损。③新能源新材料，新能源业务主要为氢能电池和光伏发电、风电，新材料业务主要为山东玻纤的玻璃纤维项目。 信用资质：盈利能力一般，短债偿还能力较强。 1、盈利能力：2021年公司煤炭、非煤盈利均略有改善，但毛利率水平仍不高。 期间费用整体小幅上升，但营业收入上升幅度更大，期间费用率微降0.2%至5.6%。毛利率不高，叠加公司2021年大额计提130亿资产减值损失，净利率仅不到2%，且2021年以来少数股东损益占净利润比重大幅增至超90%，归母净利润大幅下降。 2、偿债能力：重组完成后，公司有息负债规模持续增长，但期限结构不断改善，短债占比自2020年的36.9%降至2022Q3的25%。短债规模持续下降且现金及等价物大幅增长，公司短债偿还能力明显改善，现金短债比自2020年的34.8%升至2022Q3的123.5%；有息负债较快增长下，2021年以来资产负债率持续上升。母公司有息负债占合并报表的比重约30%左右，但在手资金较少，2022Q3货币资金占合并报表的比重仅为8.1%，且子公司资金占用规模较大，母公司短期偿债能力明显弱于集团整体。 3、融资能力：2020年以来公司融资成本稳定在较低水平，2021年融资性现金流由负转正。公司授信额度充足，剩余额度/有息负债为72.4%，资产受限率相对较高，2021年末为13.4%。 风险提示：信息搜集不全面，煤企盈利不及预期等。 1.公司简介：山东省最大的省属煤企，重组已完成 山东能源集团有限公司（以下简称“山东能源”），主要负责山东煤炭资源的开采及贸易、化工生产、高端设备制造等业务，是山东省最大的能源集团。 公司与原山能重组已经完成，实控人为山东省国资委。公司前身为兖州矿务局，1996年3月改制为兖州矿业，出资人为煤炭工业部，2001年公司出资人变更为山东省政府。2015年5月，山东省国资委将15家省属企业的部分资本划转至省社会保障基金理事会，公司30%的股权划转至省社保基金理事会；2018年3月，山东省政府再次调整部分省属企业国有股东持股比例，将省社保基金理事会持有的20%股份调整至山东国惠投资控股集团有限公司。2020年8月，山东省政府批准同意公司与原山东能源集团合并，公司更名为“山东能源集团有限公司”作为存续公司，原山能全部资产、负债、业务等全部由公司承继,次年3月原山东能源集团完成注销手续，公司正式更名，重组完成。2021年1月，山东省国资委将省社保基金理事会10%的股权划转至山东省财欣资产运营有限公司。截至目前，公司与原山能的重组已经完成，股权结构为山东省国资委持股70%、、山东国惠投资控股集团有限公司持股20%、山东省财欣资产运营有限公司持股10%，实际控制人为山东省国资委，持股90%。 图1.公司股权结构变更 2.经营业务：煤炭资源丰富，多元化布局非煤板块 2.1.重组后业务集中于贸易、煤炭板块 重组前公司以煤炭为主业、原山能以贸易为主业，重组后公司贸易业务占比较高，其次为煤炭。2020年重组之前，公司以煤炭生产为主业，煤炭收入占比保持在50%左右，其次为物流贸易，收入占比在30%以上，煤化工收入占比在7%左右；原山能集团以物流贸易为主，贸易收入占比持续超过60%，煤炭收入占比在18%左右，煤化工、机械制造则在4%上下。重组后，公司贸易业务占比较高，近两年收入占比在65%附近，煤炭收入占比不到25%，煤化工收入占比在5%左右。根据公司战略规划，未来将进一步巩固发展煤炭、煤电、煤化工三大传统产业，并大力发展高端装备制造、新能源新材料、现代物流贸易三大新兴产业。 图2.重组前公司主要收入来源为煤炭业务（亿） 图3.原山能集团主要收入来源为物流贸易（亿） 图4.重组后公司贸易收入占比较高（亿） 2.2.煤炭业务：煤炭资源丰富，兖矿能源为最主要运营主体 2.2.1.产能最大的地方国企，2021年吨煤毛利明显改善 公司为全国产能最大的地方煤企，资源集中于内蒙、新疆。公司煤炭资源分布于山东省和内蒙、陕西、贵州等省外地区以及澳大利亚，主要煤种包括气肥煤、长焰煤、不粘煤、无烟煤等。内蒙、新疆资源较丰富，可采储量在30亿吨以上，山东省内的部分煤矿因开采时间较长剩余开采年限已经不足20年，澳大利亚、陕西的煤炭资源储量在20亿吨左右，贵州、甘肃、山西煤炭资源较少。截至2021年末，公司煤炭资源储量增至732.8亿吨，可采储量为190.4亿吨，核定产能为31225万吨/年，煤炭产能仅次于央企国家能源，是产能最大的地方煤企。 重组后公司产能利用率上升，吨煤毛利明显改善，客户结构较稳定。自公司完成重组后，产能利用率由2019年的70.4%升至2021年的81.7%，仍低于大型煤炭集团的平均水平，主要源于公司2021年部分在建矿井转固以及部分矿井因安全事件停产。重组前公司煤炭产销率相对较低，2019年为79.6%，原山能集团产销率在99%左右的较高水平，重组后公司整体产销率升至2020年的81.6%，2021年降至75%。2019-2020年公司吨煤毛利较低，2021年在煤炭价格快速上涨的拉动下，公司吨煤毛利增至351.1元/吨。从销售客户来看，公司炼焦煤、动力煤资源均较为丰富，销售行业覆盖电力和钢铁，客户结构相对稳定，电力行业客户主要为华电集团、华能国际电力，钢铁行业客户主要为宝武、马钢、山钢等。 图5.重组完成后公司产能利用率上升（万吨） 图6.2021年在煤价拉动下吨煤毛利明显上升（元/吨） 2.2.2.煤炭资源集中于九家子公司，兖矿能源是主要盈利来源 公司煤炭资源集中于九家子公司，其中兖矿能源为公司最主要运营主体，其次为新矿集团，除上市子公司兖矿能源持股比例偏低外，其余煤炭运营主体持股比例均较高。 图7.公司主要煤炭运营主体股权结构 2.2.2.1.兖矿能源：公司最主要煤炭运营主体，资产负债率较低、盈利能力强 兖矿能源是公司最主要煤炭运营主体，可采储量最大、在产产能最高。兖矿能源集团股份有限公司（以下简称“兖矿能源”）为公司旗下唯一煤炭运营上市子公司，成立于1997年，1998年先后于港股、美股、A股上市，公司重组完成后，兖矿能源控股股东变更为山东能源股份有限公司，合计持股比例为54.92%。兖矿能源煤炭资源分布于山东省内、内蒙古、山西、陕西和澳大利亚，煤种包括动力煤、1/3焦煤、喷吹煤等。截至2021年末，兖矿能源地质储量732.8亿吨，可开采储量62.2亿吨，占公司煤炭资源的32.6%，2021年核定在产产能为17990万吨/年，占公司总产能的57.6%，2021年产量为1.5亿吨，占公司总产量的59.1%，是公司最主要的煤炭运营主体。 兖矿能源煤炭开采主要由本部、未来能源、鄂尔多斯能化及兖煤澳洲负责。山东省内煤炭资源主要分布于济宁、菏泽两地，济宁矿区主要生产动力煤，由兖矿能源本部负责运营，可采储量2.5亿吨，2021年产量为2678万吨；菏泽矿区主要生产1/3焦煤，由兖矿能源控股子公司菏泽能化（持股98.33%）负责运营，可采储量0.8亿吨，2021年产量为253.3万吨。山西省煤炭资源主要分布于山西晋中和顺县，主要煤种为动力煤，由兖矿能源全资子公司山西能化负责运营